26日，百度宣布其位于北京亦庄经济开发区的Apollo Park已建造完成。这是目前全球最大的自动驾驶和车路协同应用测试基地，集车辆及配件仓储、远程大数据云控、营运指挥、维修与标定、研发测试五大功能于一身。建成后，将加速推进Apollo自动驾驶、车路协同技术产品的成熟和应用。 今年2月，国家发改委等11部委联合印发了《智能汽车创新发展战略》，提出到2025年实现有条件智能驾驶汽车的规模化生产（L3级别）。目前来看，主流车企的高端车型已实现L2级别辅助驾驶的配置，未来高级自动驾驶系统渗透率有望进一步提升，2020-2021年将有可量产L3级别车型推出，2025年左右有望推出高度自动驾驶L4级别车型，ADAS和智能驾驶舱产业链有望快速发展。 相关上市公司： 保隆科技：在ADAS领域持续加大对传感器、毫米波雷达、摄像头、360°环视系统等产品的研发投入； 中国汽研：已布局智能网联汽车的路测和检测业务。 [2020-05-01] 保隆科技(603197):受益国内TPMS强装政策,20Q1收入逆势增长-2020年一季报点评 事件:公司发布2019年主要经营业绩(非年报,未审计)以及2020年一季报,2019年公司实现营收33.21亿元,同比增长44.09％；归母净利润1.74亿元,同比增长12.5％；扣非后归母净利润1.55亿元,同比增长20.67％。其中19Q4营收9.60亿元,同比增长55.09％；归母净利润0.53亿元,同比增长66.72％；扣非后归母净利润0.49亿元,同比增长123.27％。 20Q1公司实现营收7.72亿元,同比增长4.53％；归母净利润0.38亿元,同比增长7.78％；扣非后归母净利润0.35亿元,同比增长17.93％。 我们此前对保隆科技2019年的盈利预测为收入33.1亿元,归母净利润1.8亿元,与公司披露的2019年主要经营业绩基本一致。 收入端:公司新增并表子公司叠加国内TPMS强装政策实施,19Q4收入增速创新高,20Q1逆势增长。19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1公司收入增速分别为25.98％/41.77％/53.37％/55.09％/4.53％,19Q4收入增速创新高,且19年收入增速逐季提升,维持较高增长。20Q1国内乘用车产量大幅下滑48.7％,但公司仍然逆势增长,主要有两方面原因:①19年各季度收入增速高增长最重要原因是保富海外、MMS、PEX等公司的并表。 ②2019年1月1日开始我国所有新认证的乘用车必须安装TPMS,2020年1月1日开始我国生产的乘用车都必须安装TPMS,TPMS渗透率大幅提升,预计从2018年的40％,提升至2019年的60％左右,2020年将接近100％。公司是国产TPMS前装市场绝对龙头,受益政策红利。 毛利率:19Q4-20Q1略有下滑。18Q4/19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1毛利率分别为32.46％、31.7％、28.81％、32.11％、30.8％、29.62％,19Q4-20Q1公司毛利率同比环比均出现一定下滑,主要原因是TPMS市场竞争激烈,公司主动降价抢占市场份额；外资巨头降价打压国内供应商,价格战挫伤公司毛利率。 利润端:全资控股DILL以及保富海外减亏,20Q1扣非归母利润同比+17.9％。20Q1公司毛利率同比-2.1pct,期间费用率同比-2.5pct(主要是管理费用率(含研发)同比-2.5pct,净利润同比-11.9％,但是归母净利润同比+7.8％,主要原因是少数股东损益这一项差异造成,20Q1少数股东损益为-0.04亿元,而19Q1为0.03亿元,原因是公司收回了DILL40％股权,然后合资公司保富海外又有所亏损,但是20Q1少数股东损益-0.04亿元较19Q4的-0.06亿元出现改善,表明保富海外20Q1亏损减少。 TPMS放量正当时,和霍富的协同效应将促使TPMS产品盈利能力持续回升。我国已于2020年1月开始实施TPMS强装政策,2020年中国生产的乘用车都必须安装TPMS,2019-2020年我国TPMS渗透率将从60％快速提升至接近100％。2021年中国TPMS市场空间将高达36亿元,2019-2021年CAGR将高达28％。公司作为国内前装市场国产TPMS龙头,牵手德国霍富,将快速抢占国内市场,收入将快速上升。另外,规模化(18年公司发射器只有850万只左右,但是2020年将提升到3000万只以上)和客户高端化(与霍富合资之后,开始给大众、宝马、奔驰等供货)也将改善公司盈利能力。 投资建议:公司是下有底、上有成长弹性的优秀的汽车电子标的。短期TPMS受益于法规实施能够快速放量,且毛利率或将触底回升。中长期有传感器、360°环视系统、车载摄像头、毫米波雷达、动态视觉系统等汽车电子产品为公司持续成长提供支撑。传统业务稳定且盈利能力强,贡献稳定现金流,提供一定安全边际,为公司持续研发投入提供资金支持。 考虑到新冠肺炎疫情对国内国外汽车市场的冲击,下调盈利预测,预计公司2020-2021年总营收依次为36.50、41.20亿元,增速依次为9.9％、12.9％,归母净利润依次为1.97、2.43亿元,增速依次为13.2％、23.3％,当前市值47.2亿元,对应PE依次为22.6、18.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量不及预期；新产品研发不及预期。 [2020-05-07] 中国汽研(601965):业绩稳健,行业升级迎来新空间-2020年一季报点评 利润受疫情影响,收入超预期公司一季度实现营收4.92亿元(-1.91％),实现归母净利润6192.51万元(-34.43％),实现扣非归母净利润5977.05万元(-33.81％)。公司一季度净利润符合预期,收入略好于预期。 毛利率稳中微降,四费率提升较多公司一季度毛利率29.41％,同比-0.83pct,净利率12.77％,同比-6.27pct。一季度四费率11.62％,同比+2.34pct,其中管理/研发/销售/财务费用率分别为7.48％/3.03％/2.30％/-1.18％,同比变动+0.71％/+1.01％/+0.03％/+0.61％,疫情对公司开工排产产生一定影响,尤其是新投入风动实验室、智能网联试验场等,达产率不及预期。 技术服务:依托汽车升级,打开新的成长空间技术服务Q1实现营业收入2.67亿元,同比+8.08％,主要是广东汽车检测中心并表。公司从法规强制检测向开发性检测、从汽车检测向跨行业相关检测布局,拓宽成长空间。完善检测和服务,风动、智能网联试验场地等陆续投入使用。加速全国重要地区布局,提高服务质量。公司技术服务板块增长稳健,2010-2019年复合增速约20％,在5G催化汽车智能网联发展下,公司成立智能网联、新能源、大数据等中心,梳理业务布局重点,或有望迎来新机遇。 产业化:依托汽车升级,打开新的成长空间产业化Q1实现收入2.24亿元,同比-11.63％,主要受疫情影响,交通物流受限,无法完成产品发货及交付导致的收入下降,整体大幅好于行业,其中轨道交通零部件表现相对较好,2019Q1特种车含有应收账款坏账计提重回(影响基数1100万净利润)。产业化板块毛利占比较低,通过市场化激励机制改革提升盈利能力。 风险提示:汽车行业景气度大幅低于预期;公司新业务布局不及预期。 投资建议:维持盈利预测,维持"买入"评级维持盈利预测,预计20-22年归母净利分别为5.3/6.2/7.6亿元,对应EPS=0.54/0.64/0.79元,对应PE=17/14/11x,维持"买入"评级。 |
