5月25日，天猫、京东分别举办了618媒体沟通会，对外公布自家618补贴政策及战略部署。补贴政策上，两家平台均推出百亿补贴及联合各地政府推出百亿现金消费券。值得关注的是，直播成为今年618新亮点。天猫表示，618期间淘宝直播将迎来更大爆发，超过300名娱乐明星将在淘宝进行带货直播，600多名品牌方总裁在淘宝开设直播。而京东不仅邀请超过100位明星及品牌方总裁，还推出了音乐现场直播。此外，京东还与B站、快手、抖音等平台进行合作，共将推出30万场次重点直播。 网红电商用户持续快速增长，截至2020年3月直播电商用户达2.65亿，占电商用户的37.2%；截至目前淘宝直播的日均活跃用户预计超过1.6亿，快手电商用户破亿，而2019年底或还不足5000万。用户普及度的快速提升叠加直播形态的普遍高转化率将会给电商直播带来较大增量，预计2020年网红电商规模达到9610亿，同比增长122%，电商行业持续高景气。 华创证券指出，此次618大促是疫情后第一个传统全民电商购物节，预计在特殊时间背景下，电商大促活动预计能够吸引到6亿用户，并实现超6800亿的成交额，同比增长超25%。此次大促，为了吸引更多的用户参与并赋能商家，直播与短视频形式将被大量采用，且随着网红直播和商家自播普及度快速提升下，星期六、华扬联众（603825）、南极电商（002127）、壹网壹创（300792）、值得买（300785）等相关产业链公司有望受益。 [2020-05-05] 星期六(002291):电商新势力,直播带货赛道的领跑者-深度研究 核心观点:子公司遥望网络是快手抖音等内容平台的电商头部服务商,业务进入快速增长期。星期六原主营业务为时尚皮鞋的生产和销售;2017年收购时尚锋迅及北京时欣,切入新媒体营销;2019年收购遥望网络再丰富互联网营销业务。遥望网络在前端通过自主培养+外部签约形成主播矩阵,签约及孵化短视频平台IP合计205个、明星及主播数量96位,沉淀出精准电商粉丝,带货效率高。后端供应链积极与品牌合作,利用品牌好货塑造主播口碑、增强用户粘性,成立"摇篮基金"保障售后服务;搭建中国(杭州)直播电商产业基地(遥望直播电商产业园),帮助主播与品牌高效对接,同时提供设施、培训、各类供应链服务。 直播电商增长迅猛,服务商大有发展空间。直播电商是电商行业中红利确定性最强的赛道,平台资源倾斜、品牌方大举投入、用户心智建立,各方贡献均推动着赛道高速增长。对比传统电商平台,快手、抖音等内容平台的电商运营多了一层主播管理,商品与主播的匹配更为复杂,且行业快速发展的过程中,平台政策更新频繁,需要专业团队紧跟赛道动态、调整运营策略,服务商需求量巨大。随着行业模式逐步成熟,专业型服务商也将走向功能整合,为品牌提供品效合一的综合营销或成为大型的供应链组织者;在这一过程中,对前端流量有掌控力、同时有后端供应链管理能力的服务商将有更强的竞争力。 盈利预测与投资建议:我们预测星期六2020-2022年营业收入分别为23.8/36.8/52.5亿元,净利润分别为2.1/6.0/8.3亿元。采用分部估值法,加总女鞋、媒体业务、遥望网络三部分估值,测算星期六上市公司合理总市值约为200亿元,对应合理价值27.02元/股(暂未考虑定增摊薄因素),首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示:女鞋业务持续下滑、存货减值风险;股东减持风险;直播销售快速增长引发供应链及商品质量问题;行业红利消失快于预期。 [2020-05-08] 华扬联众(603825):发力品牌代运营,提升附加值-年报及一季报点评 业务结构优化,高毛利率电商代运营业务占比提升,19年业绩符合预期,20Q1表现亮眼。公司19年实现营收105.07亿元,同比下降2.24％,归母净利润1.92亿元,同比增长49.71％,扣非归母2.01亿元,同比增长14.55％。公司20Q1实现营收21.50亿元,同比增长0.52％,归母净利润0.13亿元,同比增长3231.06％,扣非归母净利润0.14亿元,同比增长826.25％,淡季叠加疫情影响表现仍然亮眼,主要系业务结构优化导致毛利率上升所致。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.5元(含税),股息率为1.10％。分业务来看,公司19年品牌营销业务实现收入101.57亿元,同比增长0.47％,占营业收入96.67％,为公司主营业务,主要是公司美妆、日化、3C数码等品牌客户合作规模上升所致;公司19年品牌代运营业务实现收入3.06亿元,同比下降33.11％,占营业收入2.91％,主要是公司主动缩减原买断式销售代理(主要是分销)业务规模,调整原有电商业务模式所致。 公司盈利能力有望随代运营业务占比持续提升。公司19年整体毛利率为11.72％,同比增长0.18pct,其中品牌营销业务毛利率11.75％,同比下降0.15pct,品牌代运营业务毛利率11.88％,同比增长4.47pct;20Q1毛利率为11.30％,同比增长0.54pct。公司19年净利率为1.85％,同比增长0.77pct;20Q1净利率为0.50％,同比增长0.44pct。公司19年四项费用率为9％,同比增加1.02pct;20Q1四项费用率为10.70％,同比增长0.16pct。 19年公司对原有电商业务模式进行有效调整,公司将在20年全力推进高附加值的全链代运营服务模式。19年公司通过与由公司海外办公室介绍的韩国OOZOO面膜品牌和日本recolte小家电品牌合作,双方优势互补,由公司提供品牌创意策划、包装设计、营销策划、新渠道销售及线上官方直营店代运营等营销服务;品牌方提供仓储物流及售后等服务,合力打造线上销售渠道,同时结合网红营销、内容营销等热点,快速提升相关业务规模,最终全年以该模式实现的销售收入为3217万元,同比增长88.7％;分销模式下的营业收入规模缩减为2.73亿元,同比下降37.83％。20年3月公司成功落地合资休闲食品品牌趣卡(全渠道运营),并将重点打造线上销售渠道,既包括京东、天猫等传统电商渠道及抖音、快手、B站、小红书等新型电商渠道,未来将有更多品牌代运营项目落地,带来新的业绩增量。 投资观点:公司一季度运行情况整体受疫情冲击较小,体现出较强韧性。20年公司发力品牌代运营及线上销售渠道的布局将迎来红利。据此,我们上调公司此前2020-2021年2.37/2.87亿元盈利预测,我们预计2020-2021年净利润分别为2.8/4.2亿元,对应估值20x/13x,对应增速分别为45.9％/48.6％,公司前期发布高管增持、定增等公告彰显长期信心,未来关注公司电商代运营业务及融资进展,维持"买入"评级。 风险提示:宏观经济景气度不及预期、营销行业竞争加剧、坏账损失提升、研发投入效果不及预期等风险。 [2020-05-19] 南极电商(002127):多维度重识南极,估值体系有望重构-深度研究 核心观点:电商仍然是最具红利的赛道,而南极人是过去5年成长速度最快的品牌之一。过去市场的诸多质疑,主要来自于对南极电商认知的偏差,实际上今天的南极人无论是品类,区域还是年龄层,都已经实现出圈。本篇报告将从五个方面重新探讨南极生态的特点和价值。 再谈南极电商的商业模式及核心竞争力。品牌授权服务结合电商,利用平台搭建的社会化数字化的管控体系,是更高效率更低成本的商业模式。南极人的介入,提升了整合产业链的流量转化和资金周转效率,从而使得经销商、供应商和消费者实现共赢。南极人独有的特点:庞大的用户基数和活跃度;高性价比带来高复购率;平销为主保证工厂稳定持续经营;匹配平台流量规则持续享受红利。 南极的品类扩张路径和大店化红利。南极人已经成为年轻化、高性价比的国民家庭大品牌,全品类覆盖:(1)成熟品类享受马太效应,市占率持续提升;(2)成熟品类下积极渗透三级细分品类,实现更多细分搜索词的占领;(3)涉足新品类,加强与头部伙伴合作,实现白牌品牌化。大店化是阿里现阶段的流量红利,其本质是持续的大爆款孵化能力叠加中长尾小爆款组合,对供应链的深度和宽度都有极高的要求。 盈利预测与投资建议。南极电商目前已经形成一套全流程、多层次的质控管理体系,不断提升商品颜值、品质和服务。我们认为历史上压制公司估值的因素正在逐步减弱,预计公司20-22年归母净利润分别为15.9亿、20.5亿和27.4亿,结合可比公司估值,我们采取分部估值法,给予20年核心主业40XPE,时间互联15XPE估值,对应合理价值24.64元/股,维持"买入"评级。 风险提示:高速扩张过程中的人才瓶颈;阿里流量的获取成本增加;多品牌、多渠道的扩张战略受阻;未能把握到新兴电商平台的崛起红利。 [2020-04-28] 壹网壹创(300792):业绩超预期,内生外延驱动高增长-2019年年报暨2020年一季报点评 业绩超预期。公司卡位美妆+电商双风口,具备整合营销、精细运营、治理优秀三大核心竞争力,当前处于内生、外延(拓品牌/品类/平台)双重驱动的快速成长阶段。随着股权激励落地,并购逐步推进,业务结构改善,利润有望持续高增。 业绩超预期。2019年公司实现营业收入/归属净利润分别为14.5亿/2.2亿元,同比+43.25％/+34.71％,扣非归属净利润2.0亿元,同比+33.34％。2019Q4/2020Q1,实现营业收入为6.6亿/2.1元,同比+35.34％/-7.8％；归属净利润为1.2亿/0.5亿元,同比+39.19％/+46.09％。因资产周转效率提升,2019年/2020Q1公司经营性现金流量净额为1.5亿/0.3亿元,同比+40.08％/+173.75％。公司拟每10股派发现金红利10元,对应股利支付率30.69％,并以资本公积金每10股转增8股。 线上管理服务模式占比提升,拉高毛利率,降低销售费用率。2020Q1GMV(退款后)同比+39％。从占比看,线上营销/线上管理/线上分销营收占比为37.9％/31.4％/22.6％,同比-12.4/+11.6/-7.2pcts(2019年56.4％/22.8％/20.3％,同比-5.3/+0.2/+5.4pcts)。从增速看,线上管理营收同比+58.9％,主要因新签泡泡玛特、丸美等新客户及原客户线上销售良好。而线上营销营收同比-24.8％,主要因露得清停止合作及三生花运营模式转为线上管理。线上分销营收同比-24.3％,主要因疫情限制2月物流。因线上管理服务毛利率高,且公司不承担销售费用,2020Q1毛利率同比+2.8pcts至44.6％。销售费用率率同比-3.4pcts至15.5％。 扩品牌、扩品类、扩平台,内生外延双轮驱动。1)拓品牌:在维持老客户销售高增长的同时,2019年以来,公司陆续新签佰草集/黑人/芙莉美娜/欧珀莱/ipoe/梦妆/艾杜莎/泡泡玛特/丸美等品牌,定制化的优质代运营服务将快速复制。2)拓品类:将从大日化拓展到大日化+玩具(泡泡玛特)+家电(预计收购浙江上佰51％股权,其为家电家具垂直行业天猫六星级TP服务商)。3)拓平台:2019年在天猫商城(品牌线上营销)/唯品会(线上分销)收入分别为8.2亿/2.7元,同比+31.0％/94.8％,占比56.4％/18.5％(同比-5.3/+4.9pcts),2020年将新增京东平台代运营,料将成为新的增长点。 展望2020:疫情影响有限,公司卡位美妆+电商双风口,激励落地,并购逐步推进,善于营销,精于运营,多维扩张,预计利润将持续高增。随着线上美妆竞争加剧,预计未来3年美妆电商服务CAGR30％+。短期疫情影响2月美妆线上销售,进而影响公司部分产品分销。随着品牌、品类、平台的三重拓展,预计公司的优质代运营能力将实现快速复制,线上管理服务占比将继续提升,与浙江上佰强强联合、品类互补,利润有望持续高增长。 风险因素:行业竞争加剧；品牌方自建电商团队；并购整合不及预期。 投资建议:鉴于公司卡位美妆+电商双风口,激励落地,并购逐步推进,内生外延双轮驱动,成长确定性强,上调公司2020-21年营业收入预测至19.9亿/26.3亿元(原预测为:19.9亿/25.2亿元),上调归属净利润预测为3.3亿/4.7亿元(原预测为2.3亿/3.0亿元)；新增公司2022年营业收入/归属净利润预测为34.0亿/6.2亿元,对应2020-22年EPS分别为4.16/5.84/7.77元(原2020/21年预测为3.69/5.11元),维持“买入”评级。 [2020-05-06] 值得买(300785):积极应对疫情影响,Q1实现稳定增长-2020年一季报点评 积极应对疫情影响,Q1业绩稳定增长1)公司2020年一季度实现营业收入1.27亿(+22.4％),归母净利润0.19亿(+4.7％),归母扣非净利润0.14亿(-16.3％),符合市场及我们预期。新冠疫情下业绩继续表现出非常强的韧性,同时同时加大市场推广力度,增强研发实力;2)用户方面,截止2019年底值得买月平均活跃用户数2951万(+11.2％),用户增长较为平稳;随着内容来源多样化,覆盖人群更加多元化,女性用户占比持续提升。 加大市场投放,费用率小幅提升公司毛利率同比下降1.8pct至71.9％,系公司IT资源使用费、活动成本、职工薪酬增长所致。期间费用率57.5％,整体上升5.6pct,其中销售费用率上升5.1pct至26.8％,主要是加大市场投放所致;管理费用率下降0.2pct至13.9％,主要系收入增长;研发费用率上升0.7pct至16.8％,加强研发投入所致。 20年聚焦内容生态、用户增长和商业化变现展望20年,公司在内容生态建设、用户增长、产品迭代、技术研发、商业化变现等各方面积极开展各项工作。1)内容建设方面,通过对电商重要节点的重点活动和大促的策划及打造,进一步提升优质内容和商品对用户的触达效率。2)品牌客户方面,将继续发力开拓重点行业的品牌客户,提供多元化的工具与服务,建设品牌内容与关系运营的主阵地。3)技术研发方面,将继续加强大数据和技术研发能力的提升,并提升大数据智能推荐技术在前台业务端的应用力度。 投资建议:看好社区价值,维持"增持"评级。维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润1.5/1.9/2.2亿元,同比增速29/21/19％;摊薄EPS为2.88/3.47/4.12元,当前股价对应同期58/48/41xPE。公司是A股稀缺的内容型UGC测评社区,拥有忠实、稳定的高价值用户群,社区生态不断加强、商业化能力加速,继续维持"增持"评级。 风险提示:宏观经济下行风险,拓展新用户及现有用户流失风险。 |
