中科三环：稀土价格低迷拖累短期业绩，公司长期发展可期
研究机构：长江证券 撰写日期：2014-10-30 事件描述 2014年前三季度公司收入29.20亿元，同比增长11.2%，归母净利润2.33亿元，同比下降12%，扣非净利润2.26亿元，同比下降8.2%，实现eps0.22元(三单季0.066元，二单季0.088元)；三季度稀土价格延续低迷，公司单三季度毛利率环比下滑2.1个百分点，至23.57%，前三季度综合毛利率23.6%。 事件评论 稀土价格下滑拖累公司业绩。三季度原材料稀土价格持续弱势，拖累公司产品价格下行，受此影响公司单三季度毛利率环比下滑2.1个百分点，至23.57%；但产销方面，公司钕铁硼产品订单旺盛，两大主力工厂(天津乐喜、宁波科宁达)开工率一直维持在80%以上的较高水平。 在国家创新驱动发展战略的背景下，公司强大的研发实力和显著的全球顶级客户优势显得尤为可贵。在新能源汽车行业的蓬勃发展中将切实受益。在国家创新驱动发展战略的背景下，公司强大的研发实力和显著的全球顶级客户优势显得尤为可贵。背靠中科院，公司自主研发实力突出，在新应用、新发展、新要求层出不穷的钕铁硼行业中，自主研发优势为公司奠定了坚实的竞争力；公司客户优势显著，凭借强大的科研创新实力和质量严格控制能力，公司已多年成为全球顶级电机和汽车生产企业的核心供应商。我们预计，在全球新能源汽车用电机的钕铁硼市场中，公司预计将占有35%~50%市场份额，在新能源汽车行业的蓬勃发展中将切实受益。 新扩产能迎接新能源汽车行业订单增长。子公司天津三环乐喜拟以自有资金2亿元投资设立全资子公司南通三环乐喜公司，建设2000吨高性能钕铁硼产能，并根据市场发展的需要，最终拓展到5000吨规模(公司现有产能14000吨)；我们认为，积极布局产能一方面将为公司应对新能源汽车行业订单的快速增长做好充足产能储备，另一方面也显示了管理层对未来行业发展的坚实信心。 增资奥纳科技，培养新增长极。公司拟以自有资金5582.6万元增资天津奥纳科技公司，增资后中科三环持股34%，奥纳科技主营非晶软磁材料；我们认为，此次中科三环对非晶软磁领域进行的布局具有深远的战略意义。此时切入非晶软磁领域，为未来的国际合作打下了基础，使得未来公司实施更大规模、更高层次的合作或并购成为可能。并且奥纳科技依托中科三环植入的先进技术、管理和市场基因，未来有望成为公司的新增长极。 原材料稀土价格稳步上涨，永磁利润受益放大。作为中国战略性优势资源，作为新能源汽车、军工、信息化等行业不可或缺原材料，中国WTO败诉将倒逼行业政策落地，稀土价格中长期趋势值得期待。作为稀土下游应用的强势产业，钕铁硼龙头企业定价能力较强，能较大程度转移成本上涨的压力，未来稀土价格上涨将有助永磁企业利润空间放大。 高管增持彰显信心。2013年10月31日至2014年6月30日，公司高管累计增持公司股票174.5万股，成交价格区间11.67-13.9元/股。我们认为，管理层多次增持彰显了其对公司未来长期发展的坚实信心。 维持“推荐”评级。考虑到稀土价格上涨节奏略低于前期预期，我们下调公司2014、2015、2016年eps分别至0.31、0.44和0.65元，仍维持“推荐”评级。 投资风险：宏观经济低迷致下游需求下滑；新能源汽车销售低预期；稀土价格下跌。 |
