[2020-04-26] 宁夏建材(600449):Q1净利同比减亏,区域格局改善在即 20Q1归母净利润减亏,区域格局有望中长期向好 公司20Q1实现收入3.8亿元,YoY-20％；归母净利润-1696万元,较去年同期-5518万元收窄。扣非归母净利润-3662万元,也较去年同期-7458万元减少,公司非经常性收益主要是政府补助和金融资产收益。经营现金净流入1.2亿元,较去年同期净流入1.7亿元有所减少,但仍实现了正流入。蒙西实施错峰置换,有利于公司核心市场供求格局中长期改善,有望打破区域价格天花板,因此我们上调公司20-22年EPS至2.00/2.32/2.55元(调整前1.74/1.85/1.99元),维持"增持"评级。 20Q1水泥销量或降30％,价格同比提升 公司是宁夏最大的水泥生产企业,2019年年报披露其占据宁夏近50％市场份额。截至2019年末,公司熟料产能约1510万吨,宁夏、内蒙古、甘肃分布占比5:3:2。根据国家统计局数据,2020年1-3月宁夏、甘肃和内蒙古水泥产量分别为108、343、79万吨,YoY-29％/-14％/-46％,我们估算公司20Q1淡季水泥熟料销量降幅约30％。根据数字水泥网数据,2020年1-3月宁夏水泥均价同比增长约6％。公司20Q1实现综合毛利0.75亿元,YoY-21％；实现综合毛利率19.8％％,同比下降0.3pct。疫情停工推升管理费用率,持续推进降负债去杠杆20Q1公司期间费用率34％,同比上升3.7pct；其中销售费用率12.6％,同比略降0.4pct；管理费用率21.0％,同比提升5.1pct,系疫情导致停产损失及检修费用增加。受益于2019年经营超预期和货币资金增加,公司20Q1偿还部分短期借款,期末带息债务余额4亿元,同比大幅减少7亿元；3月末资产负债率20.4％,较2019年末继续下降1.2pct。公司20Q1财务费用率0.6％,同比下降0.9pct。受益于增值税退税和社保减免,公司20Q1实现其他收益3359万元,同比增加3072万元。 低库位有助价格推涨,错峰置换有望打破区域价格瓶颈 根据数字水泥网,上周五宁夏和甘肃高标水泥含税吨价格350元/415元,均较年初上涨20元,库容比分别为55％/40％。低库位叠加需求启动,价格有望看涨。根据我们在2020年3月30日外发报告《蒙西错峰置换,促区域格局优化》中的分析,乌海赛马水泥等四家传统水泥企业将与乌海及周边地区五家电石渣熟料企业实施错峰生产,这将有利于缓解蒙西及宁夏、陕西等区域产能压力,中长期利好公司核心市场价格。 错峰置换有望改善区域供求格局,上调20-22年业绩预测 由于3月末蒙西错峰置换政策出台,我们上调公司核心产区水泥价格预测,上调公司20-22年归母净利润至9.6/11.1/12.2亿元(调整前20-22年8.3/8.8/9.5亿),当前对应20年6.9xPE、1.0xPB,低于可比公司Wind一致预期平均7.8xPE、1.4xPB。考虑西北低库位和错峰置换有利于提升价格弹性,认可给予公司20年8-9xPE,目标价16.0-18.0元,"增持"评级。 风险提示:宁夏蒙西水泥价格大幅下跌、应收款项大幅上升。 [2020-04-29] 兴蓉环境(000598):疫情导致应收账款增长,拖累现金流及业绩-一季点评 事件:兴蓉环境公告《2020年第一季度报告》,2020年Q1实现营收9.84亿元(同比+2.58％),实现归母净利润2.61亿元(同比+0.14％)。 疫情导致应收账款增长,拖累现金流及业绩:2020年Q1实现营收9.84亿元(同比+2.58％),实现归母净利润2.61亿元(同比+0.14％),扣非归母净利润2.55亿元(同比-1.27％),经营活动产生的现金流量净额为-0.15亿元(2019年同期为2.94亿元)。2020年Q1现金流下降主要系应收账款增加。2020年Q1底应收账款为15.01亿元(同比+37.10％),主要系疫情影响下,应收的污水处理费、污泥处理费等较期初增加所致。应收账款增加还导致信用减值损失增加,2020年Q1信用减值损失为-0.27亿(2019年Q1为-0.15亿),一定程度拖累业绩。 环保项目产能尚有较大释放空间:目前公司运营及在建的供水项目规模逾330万吨/日、污水处理项目规模逾350万吨/日、中水利用项目规模为85万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模为6900吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模为5630吨/日、污泥处置项目规模为1080吨/日。根据2019年公司各项业务量,我们初步估算供水、污水处理、中水利用、垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液、污泥处置等项目的产能释放率分别约为82％、86％、30％、68％、45％、39％,环保项目产能有较大释放空间。 获三峡集团举牌,期待协同效应释放:2020年Q1底,兴蓉环境的股东长江环保集团及其一致行动人三峡资本累计持有总股本比例达8.62％。长江生态环保集团作为三峡集团旗下“长江大保护”实施主体,战略举牌兴蓉环境,将为兴蓉环境带来丰厚的水综合处理订单。同时三峡集团股东强大资源、资金、政企关系实力,将与公司的水务及环保业务产生良好协同效应。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为12.02/13.24/14.32亿元,EPS分别为0.40/0.44/0.48元。对应PE分别为12.19/11.05/10.22X。考虑水务行业PE在12-15X之间,给予公司2020年12X-15X估值,股价合理估值区间为4.80-6.00元,维持“推荐”评级。 风险提示:长江大保护市场开拓不及预期；国内外新冠疫情失控风险。 【2020-03-06】蒙草生态(300355):国家生态补偿试点推行 生态大数据提供精准评价 3月6日，蒙草生态对外宣布，国家发改委在《关于印发生态综合补偿试点县名单的通知》中发布的生态综合补偿试点县（市）名单中，甘南州玛曲县、迭部县、舟曲县被入选。 据介绍，甘南州政府与蒙草生命共同体大数据公司于2019年合作建设"智慧甘南生态大数据平台"，利用大数据、人工智能、物联网、遥感等先进技术手段，统筹管理全域山水林田湖草。一方面，用智能化手段全面提升各部门在生态保护与修复、流域治理、草畜发展、生态资源利用等方面监管水平；另一方面，为甘南州境内黄河、长江流域水源地保护和生态补偿机制试点示范提供数据评价依据。 蒙草生态表示，生态补偿作为促进生态环境保护的一种重要经济手段，被越来越多的国家所提倡。我国目前在森林、草原、湿地、水流等领域以及重点生态功能区等区域取得了阶段性进展。然而，科学测算生态服务增量，依然是个挑战。通过大数据合理确定"补偿多少"，是有效路径。 蒙草生态称，平台流域管理模块，针对甘南州境内黄河、洮河、大夏河、白龙江等主要流域建立全流域生态监测体系，向相关业务部门开放数据接口，整合汇总到大数据平台，可实现各河流湖泊分布情况、流域水质水量的动态变化、各流域水体面积变化、各流域生态结构分析、各流域生态功能分析以及水质、空气实时公开监测数据等展示。当水质没有达到标准时，系统会发出警报，根据流域监测数据，梳理没达标的指标并分析原因，为流域补偿提供科学依据。 蒙草生态指出，通过分析甘南州现有生态补偿的补偿主体、补偿方式、资金来源、资金匹配、监管方式等，研究制定符合当地实际的流域生态补偿计算方法和补偿标准。同时，平台将通过对区域水质、水量等动态监测，完成其生态补偿价值量核算，以期建立甘南州流域生态补偿长效机制。 蒙草生态表示，未来，随着国家生态补偿制度框架体系的不断完善，持续用大数据进行生态价值核算，推进"两山"价值转化。同时，将生态保护补偿与脱贫攻坚深度融合，调动各方参与生态保护的积极性，恢复和扩大绿色生态空间，值得期待。 据了解，甘南州地处青藏高原东北边缘，是"黄河蓄水池""中华水塔"的重要组成部分，每年向黄河补水约65.9亿立方米。 [2020-03-30] 鹏博士(600804):"新基建"带来公司IDC业务发展新契机-跟踪报告 投资要点:数据中心业务规模化效益突出,有效提升公司业绩作为国内最大的民营电信增值服务上市公司,公司一直专注于通信行业,围绕数据中心及云计算、互联网接入等开展电信增值业务。最近,随着5G建设如火如荼,庞大数据需求与之对应的数据计算与存储,数据中心将全面爆发,其增量成为5G时代最大的看点。 作为数据中心行业的佼佼者,公司依托高等级、分布式的数据中心集群及云网优势资源,始终保持数据中心的高标准化、规模化、产品多元化、管家式服务等核心优势,领跑行业发展。目前公司在北京、上海、广州、深圳、武汉、成都等城市建立了分布式可商用的高标准T3+、T4级数据中心机房,总面积超过20万平米,总机柜数约3万个,服务器总装机容量超过33万台,是国内规模领先的中立数据中心厂商之一。除了托管等IDC业务,公司还提供网络安全、网络监测、数据备份、数据恢复、日志分析等增值服务,为客户提供服务器运维管理服务及云计算等增值业务。在当前5G时代数据爆炸式增长的风口,公司将加码数据中心领域的投资与建设,业绩有望借助5G风口得到大幅提升。 公司与联通深度融合,加快主营业务转型公司是民营第一大电信运营商,主营中还有互联网接入业务,客户群体包括个人、政府和企业。公司针对不同地区和不同客户类型,采用多品牌策略,以长城宽带、电信通、宽带通、鹏博宽带等不同品牌对外提供互联网接入服务。去年以来,公司与北京联通的深度融合,开创了新模式——通过接入网络的资源共享,转让北京地区宽带用户归属权。这是公司整合旗下资产,主营业务战略转型数据中心业务重要的一步。对于民营运营商而言,避开锋芒,从运营商转型做通信服务商,更利于分享5G发展红利。 PLCN海缆项目蓄势待发公司子公司PLD与Google、Facebook联合建设海底光缆项目PLCN已经取得建设施工所需的全部审批手续,该光缆采用C+L波段的远距传输技术,总的设计容量高达144Tbps,其服务客户定位为国际电信运营商、跨国OTT企业、云计算服务提供商、数据中心服务提供商、互联网服务提供商和大型跨国企业等。由于PLCN海缆资源的稀缺性,公司将根据市场价格销售PLCN海缆容量获得持续营业收入。 盈利预测考虑19年公司进行业务调整,进行大规模计提商誉减值和固定资产减值,虽然业绩大幅亏损,但是未来公司将轻装上阵,聚焦于IDC业务,业绩将保持稳定增长,在未考虑海缆项目的收益的基础上,预计公司2020年到2021年归母净利润将达到3.46亿和5.14亿元。 风险提示:公司IDC业务发展不及预期,海缆项目不及预期。 [2020-04-30] 中国铁建(601186):营收降幅小,毛利率下降影响利润-一季点评 20Q1公司营收降幅较小,看好Q2-4经营回暖,维持"买入"评级公司发布20Q1季报,20Q1实现营收1451亿元,yoy-7.63％,实现归母净利润29.7亿元,yoy-23.55％,扣非净利润yoy-23.24％。20Q1公司CFO净流出424亿元,同比多流出28亿元,Q1公司两金(应收+合同资产)压降效果好于去年同期,但支付压力较大。20Q1公司境内新签订单同比增幅2.1％,设计业务订单同比增长近90％,我们认为一定程度体现出基建前端市场活跃度的回暖。我们判断公司当前生产效率已基本恢复,Q2-4赶工有望使全年经营受Q1疫情影响较小,预计20-22年EPS1.54/1.71/1.86元,维持"买入"评级。 营收降幅控制较好,但毛利率下降对利润增速影响较大SW建筑板块20Q1收入同比增速-9.2％,公司Q1营收降幅小于行业整体水平,但20Q1公司净利率同比下行0.34pct,对利润降幅的贡献超过营收降幅。20Q1公司毛利率同比降1.19pct,我们判断主要与刚性成本较多有关,销售/管理/研发/财务费用率同比变化+0.03/+0.07/-1.46/-0.34pct,Q1控费效果整体较好,信用减值占收入比重同比变化+0.1pct,少数股东权益占收入比重同比小幅提升0.08pct。总体而言,毛利率下行是公司Q1盈利能力下降的主要原因,我们预计Q2-4在收入增速逐步恢复过程中,毛利率亦有望逐步恢复。 两金压降呈现较好效果,加快清欠对现金流有一定影响20Q1公司CFO净额同比降28亿元,其中销售回款1367亿元,同比减少185亿元,购买商品、接受劳务支付1557亿元,同比减少136亿元。20Q1末较19FY末公司两金(应收+合同资产)增加56亿元,同比少增88亿元,一年内到期非流动资产和其他应收款的回收情况亦同比改善,但Q1公司应付项减少321亿元,同比多减171亿元,而预收账款少增量大于预付账款少增量,对CFO亦产生一定影响。Q1末资产负债率75.91％与去年末较为接近,我们预计2020年公司仍有降负债压力,因此清欠应付账款的速度全年均可能较快。但Q2-4经营逐步恢复过程中回款亦有望加快。 国内订单总体平稳,设计订单体现基建良好势头,维持"买入"评级20Q1公司新签订单同比增速14.4％,其中境内同比增速2.1％,施工/设计订单增速22％/90％,施工订单中铁路/公路/城轨/房建/市政同比增速53％/-40％/120％/33％/19％,公司Q1设计订单高增长,我们预计Q2-4国内轨道市场亦有望呈现较高增速。我们认为Q1利润占公司全年比重较小,若Q2-4经营恢复顺利,公司全年业绩受Q1疫情影响或较小,暂维持原盈利预测,预计20-22年EPS1.54/1.71/1.86元,当前可比公司2020年Wind一致预期PE6.3倍,公司受益逆周期调节程度在可比公司中较高,认可给予20年7-8倍PE,目标价10.78-12.32元,维持"买入"评级。 风险提示:基建投资增速不及预期;疫情对公司业务影响超预期。 [2020-05-06] 中国中铁(601390):平稳应对疫情冲击,推出分拆上市预案-2020年一季报点评 1Q20营收同比-2.1％,归母净利同比-6.5％,平稳应对疫情冲击。毛利率略降,费用率、负债率、现金流保持稳定。受益1月项目密集签约,1Q20订单逆势稳增。公司推出子公司高铁电气分拆上市科创板预案,受益分拆政策红利。考虑公司复工节奏较快、逆周期调节加码支撑订单业绩稳增、在手订单充沛等因素,我们维持2020-22年净利润预测221/244/270亿元,对应EPS预测0.87/0.97/1.07元,对应PE为6.5/5.9/5.3倍,维持"买入"评级。 1Q20营收同比-2.1％,归母净利同比-6.5％,平稳应对疫情冲击。公司1Q20实现营收1563.5亿元(同比-2.1％),实现归母净利润35.9亿元(同比-6.7％),扣非归母净利润34.8亿元(同比-5.9％)。分业务看,基建/设计/制造/地产营收为1,338/37/42/43亿元,同比-0.6％/-11.8％/-4.0％/-10.9％,公司2月下旬以来积极推进复工复产,基建主业收入基本持平。1Q20完成营收目标9,000亿元的17.4％。截至3月底,公司在建项目复工率达97％,项目人员复工率达94％,施工产能逐步恢复正常,目前从多维度数据佐证,全国正逐步进入赶工;结合全年全国铁路固定资产投资计划目标可能上调,我们预计Q2业绩增速环比将明显改善,全年料保持稳增。 毛利率略降,费用率、负债率、现金流保持稳定。1Q20主营业务毛利率同比-0.6pct至9.2％。其中基建/设计/制造/地产毛利率为7.2％/24.1％/22.2％/34.4％,同比变化-0.4/-4.1/-1.7/+9.1pcts,受疫情影响成本有所上升但总体可控。1Q20期间费用率5.6％(同比+0.1pct),其中销售/管理/研发/财务费用率为0.5％/3.3％/1.0％/0.8％,同比+0/+0.1/+0.1/-0.1pct。经营现金净流出389亿元(去年同期375亿元);投资现金净流出114亿元(去年同期106亿元);筹资现金净流入376亿元(去年同期175亿元),主要为并表子公司获得外部出资增加所致。1Q20资产负债率同比-0.2pct至76.4％,较2019年底下降0.4pct。 受益1月项目密集签约,1Q20订单逆势稳增,结构上公路高增、铁路稳增,而市政小幅下滑,在手订单充裕。1Q20公司新签订单3,375.8亿元(同比+7.8％),其中国内订单3,187.5亿元(同比+4.1％),海外订单188.4亿元(同比+162.7％)。分业务看,基建新签3,022亿元(同比+11.7％),剔除PPP等投资订单后基建新签2,597亿元(同比+16.0％);PPP等投资订单425亿元(同比-9.1％)。基建板块中,公路新签同比+75％至736亿元;铁路新签同比+9.1％至565亿元;市政新签同比-2.7％至1,721亿元,其中城轨订单同比-47.3％至263亿元。1Q20完成新签目标2.2万亿元的15.3％。我们预计前期延缓的招标加快落地叠加逆周期调节或继续加码,预计2020年基建订单料将继续稳增。未完成合同额为34,093亿元,在手订单为2019年营收的4.0倍,在手订单充裕。 推出分拆上市预案,受益分拆政策红利。公司推出分拆全资子公司高铁电气上市科创板预案,高铁电气为电气化铁路接触网零部件及城轨供电产品领域国内规模最大的供应商,在电气化铁路接触网领域处于领先地位,城轨供电产品市占率约70％,2019年收入/净利润为14.1/1.4亿元。高铁电气上市后将突破母公司融资限制,从而加大产品销售和研发力度,提升竞争优势;高铁电气单独分拆料将获得估值重估,一定程度带来母公司的估值提升。 风险因素:财政结构性发力不及预期;铁路、城轨投资增速不及预期;分拆上市进展的不确定性。 投资建议:考虑公司复工节奏较快、逆周期调节加码支撑订单业绩稳增、在手订单充沛等因素,我们维持2020-22年净利润预测221/244/270亿元,对应EPS预测0.87/0.97/1.07元,对应PE为6.5/5.9/5.3倍,维持"买入"评级。 [2020-04-27] 中铁工业(600528):新冠疫情影响Q1业绩增长,全年营收和利润仍将加速-2020年一季报点评 2020Q1受新冠疫情影响归母净利润降8.37％,但Q1公司新签订单仍增长约18％,新冠疫情对公司全年影响可控,预计2020年公司收入和利润将加速增长。预计2020年公司有望受益于国家为稳经济和稳增长而出台的政策,新签订单400亿元、同比增长12％。预计2020-2022年公司归母净利润20.19、24.17和27.69亿元,同比依次增长24.1％、19.7％和14.6％,基于2020年业绩加速和受益政策出台,维持"强烈推荐"评级。 新冠疫情影响Q1业绩增长,但仍看好全年收入和盈利加速新冠疫情使得下游复工、复产时间较去年同期滞后,影响了公司产品部分交付及生产,2020Q1公司营收47亿元(-2.68％),毛利率17.56％、同比下降2.1个百分点,归母净利润3.41亿元(-8.37％)。截止2020年4月25日,国内新冠疫情已有效控制,下游铁路项目建设逐步恢复,2月发改委基础司:提前实施"十四五"规划等重大铁路,结合2019年公司在手订单逐季加速,新冠疫情对公司全年影响可控,预计2020年公司收入和利润将加速增长。 尽管受新冠疫情影响,2020Q1公司新签订单仍增长约18％2020Q1公司新签订单70.7亿元、同比增长17.96％,其中隧道施工及服务(盾构机)20.1亿元、同比增长19.8％,工程施工机械3.4亿元、同比增长20.5％,道岔业务12.15亿元、同比下降5.2％,钢结构制造与安装33.7亿元、同比增长26.1％,其他业务订单1.36亿元、同比增长67％。2017-2019年公司新签订单250.4、308.4和358.6亿元,同期营业收入159、179和205.7亿元,预计2020年公司新签订单约400亿元。结合2020Q1新签订单增长18％,我们估计当前公司在手未完成订单充足,考虑到2019年新签订单结构优化,我们预计2020年公司收入和利润增长有望提速。 预计2020年受益铁路领域投资或逐季加强,公司有望受益2019年9月国家出台《交通强国建设纲要》,随后实施大幅增加地方专项债、加快重大基础设施项目落地;4月3日财政部提前下达了2020年部分新增专项债券1.29万亿元,将用于重大基础设施建设。我们认为,2020年中铁工业将受益于铁路和公路领域重大项目提前开工建设,例如川藏线、沿江高铁、沿海高铁和长三角、珠三角等重大铁路公司项目,2020年后期公司有望受益稳经济和稳增长政策。 风险提示:订单交付跨年度的风险和重大项目招标、建设缓慢等 |
