传统业务齐头并进，新业务整合减亏：1、工程建设延续快速增长。2020 年随着新一轮基建小周期的开启、水利工程的投资扩张以及湖北经济重启的政策支持，公司工程建设板块业务扩张迎来有利环境。2、民爆水泥平稳，环保装备减亏，工业制造利润向好。随着复工复产的推进以及政策对湖北区域的倾斜支持，湖北房地产与基建的共振趋势有望延续，公司水泥业务2020 年整体有望发展，节奏上前低后高。在随着公司新兴业务的战略收缩，我们认为2020 年环保、装备板块亏损有望大幅缩减，对公司净利润形成支撑。3、房地产带动投资业务扩张。2020 年公司地产业务有望延续高规模结转的节奏，带动投资业务板块保持快速增长。 现金流明显改善，大股东增持彰显信心：2019 年公司经营性现金净流入60.7亿元，相比2018 年大幅增加47.9 亿，为2008 年以来最好水平；投资现金流净流出52.8 亿，相比2018 年减少86.1 亿，主要在于处置子公司大广北股权和PPP 项目投资支付现金较少。现金流的显着改善大幅优化了公司财务结构。公司当前估值处于历史底部，大股东拟增持彰显对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资建议：预计公司2020-2021 年收入增速分别为15.1%、11.0%，归母净利润增速分别为15.6%、13.2%，EPS 为1.37、1.55 元，对应PE 分别为4.8X、4.3X，首次覆盖给予买入评级。 风险提示事件：疫情影响超预期风险，基建政策不及预期风险 【2020-05-06】一季度营收净利双增长超20% 广汇物流(600603)2020年业绩实现开门红 广汇物流近日发布的2020年第一季度报告显示，广汇物流2020年第一季度实现营业收入4.2亿元，同比增长32.63%，实现归属于上市公司股东的净利润1.39亿元，同比增长21.38%，营收净利同比大幅提升，实现经营业绩良好开局。 据广汇物流4月18日发布的一季度业绩快报称，公司现金流充裕，疫情短期影响将不会对公司经营造成持续、重大影响。一季度公司业绩继续逆势增长主要归功于子公司业务较上年同期增加。同时，疫情期间"广汇商城""云逛街"、"网红带货"、"明星种草"等营销的开启也为公司一季度良好的开局贡献了力量。 广汇物流自2016年重组上市以来业务发展迅猛，实现连续4年高增长，2019年业绩更是逆势增长：2019年实现营业收入28.69亿元，同比增长37.90%；实现归属于上市公司股东的净利润8.19亿元，同比增长49.88%；经营现金流净额为14.68亿元，较上年3.17亿元增幅达363.90%。 除了业绩靓丽，广汇物流在股东回报和公司市值维护方面同样可圈可点。2018年度公司派现3.76亿元、2019年度再派现5.98亿元、两年累积派现9.74亿元；2018-2019年，公司向重要员工实施股权激励，累积授出2622.2万股限制性股票和2622.2万份股票期权；2019年，公司开始实施现金回购股份，累计已使用回购资金3.51亿元，推出员工持股计划，授予核心员工785.76万股公司股票；2020年，公司又推出2019-2021年每年派息额将不低于当年归母净利润30%的"高配版"股东回报计划。正是这种对股东回报和员工激励的高度重视，助推着广汇物流业绩继续逆势增长，实现2020年业绩开门红。 [2020-05-01] 圆通速递(600233):降本卓有成效,航空货运资源优势凸显-年度点评 事件:公司发布2019年年报和2020年第一季度报告,2019年实现收入311.51亿元,同比+13.42％；归母净利润16.68亿元,同比-12.14％；扣非后归母净利润15.36亿元,同比-16.43％。2020年Q1公司实现收入55.34亿元,同比-14.12％,扣非后归母净利润2.34亿元,同比-34.34％。 业绩遭价格战侵蚀,市占率继续提升。激烈价格战下,中小快递企业加速出清,公司全年完成业务量91.15亿件,同比增长36.78％,市占率达14.35％,提升1.21pct,维持行业第三位置。在全年价格战主基调下,2019年公司单票均价为2.95元,同比下降14.24％,单票毛利率为11.86％。激烈价格战侵蚀公司利润,2019年剔除圆通速递国际商誉减值3.42亿元影响,公司全年实现归母净利润20.10亿元,同比增长5.55％。 管理及降本卓有成效,单票成本显著下降。公司加强对管理、运输、中转等环节管控,降本提效明显。1)管理:通过细化服务质量指标,公司加强管理与考核,服务质量提升。公司快件全链路延误率大幅下降,全程时长降幅近10％,有效申诉率同比下滑92.89％。2)运输成本:陆运端采用小车换大车,增加双边运输及提升装载率等方式降低成本。在空运端积极拓展第三方客户,提升使用效率。2019年公司自有干线运输车辆同比增长30％,单票运输成本同比下降13.43％。3)中转成本:公司通过优化中心管理及布局自动分拣设备等方式提升效率,2019年公司自动分拣线达80条,较去年增加41条,人均效能提升超15％,中心操作成本同比下降17.12％。2019年公司单票成本为2.60元,同比下降14.03％。 疫情冲击公司一季度业绩,航空货运优势凸显。受疫情影响,Q1业务量同比增长0.48％,低于行业增。叠加一季度价格战加剧及运力、人工成本上升等影响,公司业绩承压。疫情下,航空货运价值凸显,公司拥有12架自有全货机,稀缺的航空运输能力有望为公司全年贡献正的利润。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为0.60/0.67/0.73元,对应PE分别21x/19x/17x,维持“增持”评级。 风险提示:行业价格战加剧,快递行业增速不及预期 [2020-04-29] 兴蓉环境(000598):疫情导致应收账款增长,拖累现金流及业绩-一季点评 事件:兴蓉环境公告《2020年第一季度报告》,2020年Q1实现营收9.84亿元(同比+2.58％),实现归母净利润2.61亿元(同比+0.14％)。 疫情导致应收账款增长,拖累现金流及业绩:2020年Q1实现营收9.84亿元(同比+2.58％),实现归母净利润2.61亿元(同比+0.14％),扣非归母净利润2.55亿元(同比-1.27％),经营活动产生的现金流量净额为-0.15亿元(2019年同期为2.94亿元)。2020年Q1现金流下降主要系应收账款增加。2020年Q1底应收账款为15.01亿元(同比+37.10％),主要系疫情影响下,应收的污水处理费、污泥处理费等较期初增加所致。应收账款增加还导致信用减值损失增加,2020年Q1信用减值损失为-0.27亿(2019年Q1为-0.15亿),一定程度拖累业绩。 环保项目产能尚有较大释放空间:目前公司运营及在建的供水项目规模逾330万吨/日、污水处理项目规模逾350万吨/日、中水利用项目规模为85万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模为6900吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模为5630吨/日、污泥处置项目规模为1080吨/日。根据2019年公司各项业务量,我们初步估算供水、污水处理、中水利用、垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液、污泥处置等项目的产能释放率分别约为82％、86％、30％、68％、45％、39％,环保项目产能有较大释放空间。 获三峡集团举牌,期待协同效应释放:2020年Q1底,兴蓉环境的股东长江环保集团及其一致行动人三峡资本累计持有总股本比例达8.62％。长江生态环保集团作为三峡集团旗下“长江大保护”实施主体,战略举牌兴蓉环境,将为兴蓉环境带来丰厚的水综合处理订单。同时三峡集团股东强大资源、资金、政企关系实力,将与公司的水务及环保业务产生良好协同效应。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为12.02/13.24/14.32亿元,EPS分别为0.40/0.44/0.48元。对应PE分别为12.19/11.05/10.22X。考虑水务行业PE在12-15X之间,给予公司2020年12X-15X估值,股价合理估值区间为4.80-6.00元,维持“推荐”评级。 风险提示:长江大保护市场开拓不及预期；国内外新冠疫情失控风险。 [2020-04-30] 博世科(300422):重视应收回款管理,扎实推进项目运营-年度点评 事件:发布2019年报及2020年一季报,2019年实现收入32.44亿元,同比增长19.07％；实现归母净利润2.82亿元,同比增长20.30％。2020Q1实现收入6.32亿元,同比下降1.42％；实现归母净利润0.61亿,同比下降14.16％。点评:2020Q1业绩受疫情影响,运营收入大比例提升2020年一季度,公司收入下降1.42％,归母净利润下降14.16％,主要是受新型冠状病毒肺炎疫情影响,公司及上下游企业复工时间普遍延迟,项目建设实施进度有所放缓,导致公司一季度营收和利润同比略有下降。分业务看,环境综合治理、专业技术服务、运营服务分别同比增长-4.48％、-22.17％和131.15％,运营收入大比例增长。2月下旬以来,公司统筹协调全国各地分子公司有序复工复产,目前生产经营已恢复正常。 2019年业绩符合预期,现金回款明显改善2019年公司实现收入增速19.07％,归母净利润增速20.30％,业绩表现符合预期。盈利能力方面,公司整体毛利率28.88％(+0.36pct),略有提升；净利率8.58％(+0.08pct),基本持平；净资产收益率17.02％(-1.42pct),有所下降。现金流方面,2019年公司现金流指标明显改善,经营性净现金流由负转正,主要是公司对在手PPP项目进行梳理和优化,退出某些PPP项目,全面加强应收账款回款管理工作。资产结构方面,截止2020年一季度末,公司资产负债率达到79.15％,负债率仍然处于高位。 业务聚焦核心设备产品,扎实推进项目运营新增订单方面,2019年公司新增工程类、投资类订单分别为30.25亿、5.65亿,订单结构和质量进一步优化,业务向核心设备产品聚焦。公司目前在建工程31.43亿,其中大部分为污水处理厂相关投资类项目,其中7个项目已进入试运营阶段,随着公司承接的环卫、油泥处置及在手PPP项目逐步进入运营阶段,运营资产规模将不断扩大,运营收入占比将逐年增加。 盈利预测与投资评级考虑到疫情带来的影响,我们下调公司盈利预测,预计2020-2021年可实现归母净利润3.66亿(前值3.86亿)、4.29亿(5.06亿),对应当前股价市盈率分别为11倍、9倍,给予"买入"评级。 风险提示:工程订单低于预期；市场流动性下降；经营净现金流恶化；应收账款风险。 [2019-09-08] 南方汇通(000920):国内反渗透膜龙头-高技术壁垒的水处理材料研发平台 投资建议:由于家用净水器业务推广进度低于预期,主要产品毛利率下降,下调盈利预测2019-2021年EPS分别为0.24(-43％)、0.26(-46％)与0.26元。考虑到公司较高的技术壁垒,给予2019年30倍PE,下调目标价至7.2元/股(-31％),评级下调至"谨慎增持"。? 公司主要业绩贡献来自于RO膜销售与家用床垫。公司第一大股东中车产业投资持股上市公司42.64％,为中车集团全资子公司。公司实控人为国务院国资委。目前业绩来源①全资子公司时代沃顿,主业为RO膜研发、生产制造和销售。是国内技术水平最领先、经营规模最大的反渗透膜、纳滤膜生产企业,拥有低压、极低压、超低压、抗污染和纳滤等50多种膜产品的生产能力②贵州大自然子公司(持股56.44％),主业为棕纤维床垫的生产与销售。③武当园区租赁。? 反渗透膜技术前景广阔:公司具有反渗透膜独立研发生产的自主知识产权,且作为公司主要业绩来源。反渗透膜主要应用于海水淡化、家用净水器与工业水处理等领域,借助外界压力,实现水与污染物、盐分的分离,具有较高的技术壁垒。公司是目前中国本土唯一具有RO膜自主研发生产能力的企业。? 沙文二期已投产,期待达产后提振公司业绩:2018年公司的沙文RO膜新基地二期部分基建完成验收,进入调试阶段。在已有RO产能1400万平方米和超滤膜产能300万平方米的基础上,新增480万平方米纳滤膜产能和100万平方米板式超滤膜产能。产品线拓宽后将成为未来两年提振公司业绩的重要动力。? 风险提示:受贸易战影响,公司反渗透膜海外拓展存在一定不确定性。 [2020-05-05] 重庆水务(601158):营收稳健增长,投资及其他收益下降较大-一季度点评 事件:公司发布公告,一季度实现营业收入11.4亿元,同比增长2.7％；归属于上市公司股东的净利润2.7亿元,同比减少20.7％；扣除非经常性损益的净利润2.4亿元,同比减少23.5％；基本每股收益0.06元。 产能扩张收入略有增长,投资及权益收益下降较大。2019年公司产能扩张快速,供水产能达265.8万立方米/日(+9％),污水产能345.0万立方米/日(+18.0％),产能扩张快速,提前完成“十三五规划”目标。受益于产能扩张及新增项目落地,一季度虽受疫情影响,但供排水量均有增长,自来水售水量1.17亿立方米(+1.2％),污水结算量2.6亿立方米(+8.1％),拉动营收略有增长。净利润下滑较多主要系汇兑损益、投资收益、综合权益投资下降等所致,本期外币借款产生汇兑损失1,367万元,上期汇兑收益1,141万元；疫情影响投资单位业绩,使投资收益下降39％至2734万元；理财及权益投资公开报价波动导致其他综合收益为-1.4亿元,上期为1096万元,利润下滑较多拖累利润。后续随着全面复工,各项业务有望企稳恢复。 供水价格略有下降,污水价格维持稳健。一季度公司供水含税价格分区域略有下降1-2个百分点,主城区2.78元/立方米(-1.6％)、合川区2.94元/立方米(-1.3％)、万盛区2.80元/立方米(-0.4％),考虑综合水量增加及新增供水给水价较高的江津区域,预计供水业务持平微增。污水价格维持稳定,污水处理量增长将能拉动盈利良好增长。 积极推进项目建设及智慧水务构建。“十三五”收官之年公司将积极推进项目建设,供水方面,力争建成投运新大江水厂一期、红工水厂二期等项目,新开工井口水厂二期,启动红工水厂三期扩建。污水方面,开工建设黔江新城污水厂提标及涪陵白涛污水厂扩建工程等项目,推进产能及规模扩张。此外,公司积极推进智慧水务项目建设,新建互联网+政务服务平台、智慧工地管理平台,集团与阿里云宣布合作建设重庆智慧水务,实现大数据、云计算、物联网、人工智能等新技术与水务行业的深度融合,有望推进新项目落地。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.37元、0.39元、0.42元,对应PE为14x/14x/13x,公司延续高分红政策,股息率约5％,维持“持有”评级。 风险提示:污水结算价格波动风险、政策风险等。 [2020-04-26] 中再资环(600217):拆解及销售力度加大营收增长,ROE大幅提升-2019年报点评 事件:2019年全年公司实现营业收入32.72亿元,同比增长4.32％;归母净利润4.02亿元,同比增长27.11％;扣非归母净利润3.93亿元,同比增长44.47％;ROE同比上升7.82pct至24.93％。 拆解及销售力度加大,营收稳定增长。2019年扣除环服公司以外公司内生业务实现营业收入24.09亿元,同增3.19％;归母净利润3.16亿元,同增19.14％。分板块来看,1)废电回收及拆解处理板块实现营收24.19亿元,同增3.67％。2)工业固废处置板块实现营收8.53亿元,同增6.24％。报告期内公司加大废电拆解力度和产品销售力度,实现业务稳定增长。 废电回收处理板块实际毛利率提升2.08pct。2019年公司总体毛利率为31.15％,同比减少0.94pct。其中,废电处置板块实际毛利率达29.70％,同比提升2.08pct;工业固废板块毛利率增加2.05pct至19.74％。期间费用率保持稳定。2019年公司期间费用率下降0.01pct至12.94％。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.47pct、下降0.48pct、下降0.04pct、上升0.05pct至2.52％、5.85％、0.01％、4.57％。 销售净利率/权益乘数增加使ROE大幅提升7.82pct。2019年公司ROE同比上升7.82pct至24.93％。采用杜邦分析可得2019年公司销售净利率为12.41％,同比上升2.15pct,总资产周转率为0.63(次),同比下降0.03(次),权益乘数(杜邦分析口径)从18年的3.06上升至19年的3.22。 行业出清,三大优势助力龙头份额提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严两重挑战,部分渠道、环保、资金实力较弱的企业面临出清。公司2019年废电拆解产能2958万台,同增5.49％;产量1768万台,同增9.25％,当前产能利用率60％。2019年公司实际单台毛利达40.63元/台,同增2.03％,体现公司产品结构的快速优化和议价能力的提升。2019H1公司扣除存货跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7％,利润率优势逐步扩大相较于2014年(高于同行0.24％)升高7pct(考虑同业可比公司2019年报未披露完全,此处用2019H1数据比较),龙头护城河固化。补贴标准调整发放加快趋势中,公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,市场份额提升弹性大。 外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。公司继18年收购中再环服100％股权拓展工业固废处置业务后,拟外延扩张切入危废处理、工业水处理领域,目前收购方案已获证监会受理,预计收购完成有利于1)发挥协同效应。新拓展业务将与中再环服toB端工业园区业务形成良好协同。2)改善现金流。山东环科主营的危废业务毛利率高,现金流状况良好(2018年经营性现金流净额6,506万元),森泰环保主营的工业水处理业务,运营周期较长,长期现金流稳定。通过以上收购,公司将进一步实现业务多元化,完善环保产业链布局,有助于优化公司财务状况,提升公司资产规模与盈利水平。 盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案20年内实施完毕,我们预计公司2020-2022年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.33/0.37/0.44元,对应PE分别为17/15/13倍,维持"买入"评级。 风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金拖欠风险,政策落地不达预期,行业竞争加剧 |
