近期多个工程机械品种密集涨价，4月9日三一混凝土泵车全面调价5%-10%，4月10日和4月11日，徐工和三一分别发布致客户的公开信，分别将小挖上调价格10%，中大挖上调5%。 一、工程机械需求强势反弹 3月工程机械需求强势反弹，涨价反应供求再平衡。总体来看，疫情对国内影响主要集中在1-2月份，3月份以来随着基建需求快速回升，地产开工恢复，工程机械前期压抑的需求快速释放，工程机械主机厂和零部件厂商持续高负荷运行。3月份挖掘机销售49408台，同比增长11.6%，单月销量创历史新高。3月份社会融资规模增量为2.86万亿元，比上年同期多1.28万亿元。我们预期3-6月份工程机械行业旺季将得到持续，但受海外疫情扩散影响，出口业务短期会受到抑制。我们期待后续国内逆周期政策持续出来，特别是对于基础设施建设、市政工程等领域的投入加大，有望为工程机械提供增量需求。我们预计2020年-2022年挖掘机销量分别为25.11万台、26.61万台、27.94万台，同比增速分别为6.52%、6%、5%。 二、加速国产零部件替代进程 海外疫情扩散加速国产零部件替代进程。目前国内工程机械主要采购的外资品牌零部件包括液压件、底盘和发动机等。受疫情在海外扩散影响，欧洲重卡底盘厂商相继停工或减产，同时底盘由三代向四代，欧五向欧六升级成本大幅提升。博世力士乐、丹佛斯、川崎重工、林德液压、派克汉尼汾等外资企业仍占据国内高端液压市场的主力份额。我们认为本次疫情冲击为国产核心零部件厂商提供难得的机遇，国产替代空间有望加速。 三、全球经济刺激时代来临 全球经济刺激时代来临，工程机械有望受益。目前全球工程机械需求主要由中国、北美和西欧带动，销售额统计分别占据全球需求的23.01%、30.88%和13.31%。从挖掘机使用节奏来看，中国地区春节后(一般为3-5月份)和8-10月份为开机旺季，北美和欧洲地区开工旺季一般集中在8-10月份。可以预期的是3月份后中国地区的开工数据将明显好转，而欧美地区开工小时数将出现明显下降。在后疫情时代，各国推进经济刺激计划，增加公共支出，尤其扩大基建和市政建设力度是大概率的选择，目前欧美普遍面临基础设施老化的问题，对老旧的基础设施进行改造升级对于拉动经济，提升就业意义重大，工程机械也将受益于此类逆周期调节政策。 四、投资策略 我们认为工程机械和液压零部件龙头企业仍具备投资价值，推荐三一重工（600031）、恒立液压（601100）、艾迪精密（603638），建议关注徐工机械（000425）。 风险提示。挖掘机销量大幅不及预期，基建及房地产投资不及预期。 【2020-03-30】三一重工(600031)行业龙头强者恒强 布局全球再创辉煌 公司是工 程机械行业龙头企业，产品全面覆盖各类工程机械，形成多元化发展的业务格局。2016 年工程机械行业复苏以来，公司营收和归母净利润高速增长，经营性现金流大幅改善，经营效率显着提高，人均产出是上一轮行业高点的3 倍，经营风险大幅降低，应收账款账龄结构持续优化，实现高质量增长。公司2020 年1 月21 日发布业绩预告，预计2019 年实现归母净利润为108-118 亿元，同比增长76.58%-92.93%。 在下游基建稳增长需求托底、应用场景逐步扩展、机器换人趋势加快的情况下，工程机械的使用需求持续提高。随着工程机械设备保有量进入高位，按照更新周期测算，设备更新需求仍将持续增长，成为本轮行业继续上行的主导力量。同时排放标准升级促进存量设备更新高峰更为集中，进一步增强未来几年行业增长的确定性。 公司拥有强大的产品竞争力、卓越的经销商体系、全面的服务网络和快速周到的服务，主导产品市场占有率位居行业前列。公司混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。公司挖掘机市占率连续9 年位居国内第一，遥遥领先同行，工程起重机市占率逐年提升，建筑起重机产能建成后将跻身行业前列。 公司践行“国际化”和“数字化”战略。我国工程机械在全球的占比大约20%-25%，巨大的海外市场为国内工程机械企业提供了更为广阔的发展空间。公司通过4 个海外研发制造基地、10 个海外销售大区、13 家制造工厂的全球布局，国际化战略取得阶段性成果。2006-2018 年，公司海外业务收入年均复合增速32.23%，占公司营业收入比例从9.16%提高到24.41%。公司近年来加快数字化和智能化转型，从传统制造企业加速升级为集信息化、工业化为一体的数字化企业，实现生产、运营、销售、服务等全面数字化发展，提升经营效率、降低生产成本、完善服务质量，市场竞争力进一步增强。 我们调整盈利预测，预计2019-2021 年营业收入分别为749/887/931 亿元，净利润113/142/164 亿元，对应2019-2021 年EPS 为1.34/1.69/1.95 元/股，对应PE 为12.8/10.2/8.9 倍(2020/3/27)，维持“审慎增持”评级。 风险提示：工程机械销量不及预期，盈利能力改善不及预期，海外市场拓展不及预期。 【2020-02-28】 恒立液压(601100)厚积薄发 液压件龙头蓄力再增长 持续高投入成就液压件国产化之星。公司主营以油缸、泵阀为主的液压件，研发投入强度常年在 4%以上的高位，高于川崎、KYB 等国际龙头。公司敢于逆市布局，在 2015 年行业不景气的情况下，公司研发投入强度达到远超行业平均的 8%，2012-2016 年，公司固定资产增加了 89.6%，以提高自身产能和技术水平。随着挖掘机行业景气度的回升，公司收入和盈利能力快速提升，2015-2018年公司营业收入 CAGR 为 75.3%，净利润 CAGR 为 85.01%。目前，公司生产规模和技术水平已跻身于世界液压领域前列，有望成为世界级液压件龙头。 挖掘机液压件市场空间超百亿，国产替代加速进行中。根据工程机械协会的数据和我们的测算，我们预计 2020-2021 年挖掘机销量为 25.2、25.7 万台，同比增长 6.6%、2.0%，挖掘机的销售量的稳定增长带动了挖掘机液压件需求的稳定增长，预计 2020-2021 年挖掘机油缸的市场空间为 41、42 亿元，泵阀的市场空间为 55、 56 亿元。 挖掘机油缸目前已基本国产，但泵阀的国产化率尚低于 20%，未来泵阀等液压件的国产化进程有望加速，主要原因如下：1）挖掘机主机厂的价格竞争，加速了液压件的国产化进程，在控本降费的战略下，挖掘机主机厂对于性价比较高的国产零部件的需求十分旺盛； 2）良好的供货周期和服务能力，直击挖掘机主机厂“痛点”，相对于国外液压件厂商严苛的供货条件和比较差的售后服务，公司供货周期短、售后服务完善完美迎合了挖掘机主机厂的需求。 中大挖油缸市占率持续提升，非标油缸需求旺盛。我们测算，2019 年公司挖掘机油缸市占率有望达到 55%，相对于 2018 年提升 4.18 %，市占率稳步提升。并且，随着中大挖逐渐国产化，公司中大挖油缸的市占率也随之稳步提升，带来挖掘机油缸盈利能力的增强。另外，受益于高空作业平台、盾构机和海工海事行业的旺盛需求，公司非标油缸销量增长稳定，利润率持续上升。 挖机泵阀验证顺利，已初步放量。目前，国内外龙头主机厂对恒立中大挖泵阀的验证正在稳步进行，验证期为 1- 2 年，验证通过后预计挖机泵阀业务将会呈现跳跃式增长。另外，公司在高空作业平台、汽车吊、泵车等领域也有所进展，为平衡单一市场波动和日后工业领域的增长打下了一个良好的基础。 投资建议： 我们预计公司 2019 年-2021 年的收入增速分别为 34.6%、 17.9%、10.8%，净利润增速分别为 53.7%、25.4%、17. 1%；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 62.7 元，相当于 2020 年 35X 的动态市盈率。 风险提示：挖掘机需求下滑、原材料价格上涨、行业竞争加剧 【2020-03-16】艾迪精密(603638)破碎锤+液压件双翼齐飞 公司将步入增长快车道 投资要点： 破碎锤龙头企业，逐步发力液压件：公司成立于2003 年，公司主要从事液压技术的研究及液压产品的开发、生产和销售。设立之初主要产品为液压破碎锤，随着公司技术研发的稳步推进，进军高端液压件行业，并逐步发展成为公司新的盈利增长点。 破碎锤市场产品市场竞争力强，市占率稳步提升：据统计，发达国家挖掘机配锤率在35%以上，日本、韩国等国家配锤率达到60%，而中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%。相比之下，我们挖掘机配锤率仅为20%-25%，仍有较大的提升空间。挖掘机增长引发破碎锤需求增长，配锤率提升空间大，公司作为破碎锤龙头企业，市占率将稳步提升。 液压件进口替代空间大，公司将深度受益：国内液压件行业呈现出低端液压件产能过剩和管段液压件供给短缺并存的特点。高端液压件领域长期被博世力士乐、川崎等外资厂商垄断。据统计，我国液压行业市场销售规模从2009 年的383 亿增长至2018 年的594 亿，复合增长率保持6%左右增长。近5 年来，我国液压件市场规模保持低速增长态势，预计2019 年市场空间在600 亿左右。公司目前主要针对挖掘机后装市场提供泵、马达和堵路控制阀等产品，近年来发展迅速，同时已切入主机厂供应体系，未来将成为公司新的增长动力。 逆周期调节发力，公司将深度受益。新冠肺炎疫情爆发，工程机械的生产和下游开工受到限制，整体看，1-2 月是传统挖掘机销售淡季，叠加疫情影响，下游开工旺季可能推迟，短期销量可能受到冲击，但是长期看随着国家逆周期调节政策的不断加码，工程机械的整体需求会逐步迈向正常，短期的波动不改中长期趋势，随着新冠肺炎的有效控制，政策边际效应宽松有望加大。公司作为液压破碎锤龙头企业，将随着下游逐渐复工，主机厂商的销量逐渐放量而逐步增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2019-2021 年实现营业收入1.56、2.16、2.84 亿元，同比增长53%、45%、35%，实现归母公司净利润0.4、0.54、0.77 亿元，同比增长59.6.8%、51.1%、41.3%，对应EPS 为 0.87、1.32、1.86 元，PE 为38.87、25.72、18.2 倍，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；基建投资增速不及预期；行业竞争加剧；液压件国产化不及预期；地产调控政策风险；原材料价格上涨等。 【2020-04-10】东北证券:徐工机械(000425)买入评级 事件：公司发布关于控股股东混合所有制改革进展公告，对此点评如下： 1、此公告发布意味着公司混改迈出实质性的第一步。目前公司控股股东混改已经完成审计、评估工作，下一步将按照方案要求，开展徐工有限战略投资者引进，进一步完善徐工有限公司治理、员工持股和职业经理人选聘方案等工作。实施混改，有助于更多发挥市场主体作用，增强公司决策灵活性，通过加大对下属企业的激励考核，充分调动积极性，治理结构的优化将进一步激发国企的活力，看好公司后续的发展前景。 2、集团资产证券化进程有望加速。集团旗下未上市资产包括挖机、混凝土机械、塔机等板块，整体收入在250-300亿之间，而且发展势头强劲，其中2019年挖机增速接近50%，塔机增长2.5倍，2020年3月挖机和塔机增速继续保持远高于行业态势，而且这几块资产经过这几年消化处理，都已经开始实现盈利。其中最主要的挖机资产，据2019年销量测算收入体量约150亿，参考三一和柳工挖机资产盈利能力，徐工挖机业务潜在的利润空间在10-28亿之间。未来混改落地，集团资产证券化进程有望加速，预计会给上市公司带来较大业绩弹性。 3、上市公司业务板块发展韧性足，估值最低。据草根调研，汽车起重机销售恢复会缓慢一些，从三月的发货数据来看，同比去年还是下降的，估计会有10+%左右下降幅度，预计四月份的情况还会不错。疫情只是推迟需求，全年受益基建政策托底+环保升级因素，后期发展依旧会不错，公司作为龙头，有望充分收益，从估值层面看，公司估值也是最低，配置价格高。 投资建议与评级：预计公司2019-2020年净利润为38亿、49亿、53亿， PE为10倍、8倍、7倍，给予"买入"评级。 风险提示：宏观经济不景气，房地产及基建投资大幅下滑，混改不及预期。 |
