近日，淘宝发布 C2M（Customer to Manufacturer）战略，包括淘宝特价版本APP及 “超级工厂计划”、“百亿产区计划”。淘宝特价版为消费者提供高性价比产品，计划未来三年帮助1000个产业带工厂升级为产值过亿的“超级工厂”，为产业带企业创造100亿笔新订单，在全国打造10个产值超过100亿元的数字化产业带集群。C2M是一种由订单驱动的大规模个性化定制模式，较传统业务模式优势明显。 业内人士表示，C2M布局有望成为电商平台到下沉市场的新切入口。从本次阿里推出特价版影响来看，部分纺织服装行业上市公司积极布局淘宝特价版，有望享受该版本发展红利，加速库存清理。 事件驱动 淘宝首次发布C2M战略 3月26日，淘宝召开2020淘宝C2M战略发布会，正式推出淘宝特价版，并首次发布C2M战略。 淘宝特价版定位于以C2M（Cus-tomertoManufacturer）货品供给为特色的购物APP，计划在未来3年给产业带创造100亿笔新订单；“超级工厂”计划通过数字化改造，打通消费互联网和工业物联网，未来3年帮助1000个产业带工厂升级为产值超过1亿的“超级工厂”。“百亿数字化产区”计划将加速5G、工业互联网在产业带落地，未来3年在全国打造10个过百亿的数字化产业带集群。整体来看，淘宝特价版为消费者展示极致性价比的便宜好货，超级工厂和百亿产区从供应链上游支撑特价版的供给。 与现有多数购物渠道、平台相比，淘宝特价版APP上商品价格具有明显优势，例如“5.9元包邮”、“新人专享价格低于1元”等活动具有较强吸引力，多数服装产品价格也处于较低水平。C2M模式显著降低产业链成本，淘宝特价版本在内测阶段用户粘性和转化率均较高，2020年3.8女王节期间C2M定制商品的订单量同增超过370%，淘宝新版本的发布有望带动消费产业新一轮变革。 C2M是一种由订单驱动的大规模个性化定制模式，较传统业务模式优势明显。C2M从以往传统的先产后销转变为先销后产，制造商根据客户的订单量实现定量生产，同时利用互联网、大数据等技术手段，指导工厂选品、设计并生产出满足客户个性化需求的定制产品。 其优势主要包括以下几个方面：第一，按需求生产，基本没有库存风险；第二，采用消费者与厂家直接对接的方式，省去了多项中间环节的费用；第三，满足了消费者的个性化需求。C2M的模式最早由电商平台提出并使用，目前各大电商平台C2M模式发展态势良好。 行业前瞻 C2M模式核心是数据赋能 网易严选于2016年4月上线，试水C2M模式，直接连接优质供应链与消费者，减少渠道加价环节，为消费者提供高性价比商品。但由于平台不掌握海量购物数据，且规模较小对工厂掌控力弱，因此网易严选难以实现针对终端销售数据及时调整生产，更类似于生产、设计外包的自有品牌电商平台，整体GMV规模相对较小。 近年来电商渠道平台除淘宝以外，拼多多、京东等同样也在探索C2M、C2S2B等模式。2018年底拼多多发布“新品牌计划”，计划扶持1000家行业工厂。京东将C2M作为战略重点，为工厂提供数据、研发、定价等决策支持。2019年618购物节京东表示，计划三年内定制商品及独家新品在京东累计GMV达到1万亿规模，C2M为京东战略定位重点。 头部电商平台多数拥有海量用户购物数据，并且体量较大对上游供应链议价能力强，C2M战略直接连接上游优质工厂，并协助供应链进行数字化改造，将平台用户数据与上游供应链打通，根据用户需求指导供应链快速开发、迭代产品。电商平台C2M战略将提升全行业产业链运营效率，为消费者提供高性价比产品。 电商C2M模式的核心是数据驱动。根据阿里在《从工具革命到决策革命》一文中的描述，“阿里将过去20年内沉淀的购物、娱乐、本地生活等多元商业场景及相应的数字化能力与云计算等服务充分融合”，“助力企业各环节的数字化转型”，使“企业的品牌、商品、销售、营销、渠道管理、物流供应链、制造等11个商业要素的数字化”。 由此可见，阿里所设想的C2M模式是研发、生产、销售全链路的数字化，不仅要建立快速反应的供应链，还要提高制造企业的需求感知能力；不仅要打造一款或几款爆品，还推出系列爆款，抢占某一细分市场的品牌认知高地。 需要指出的是，当下的电商C2M模式仍处于初步探索阶段，与最终目标仍有较大差距。这主要体现在当前的C2M产品仍以低价或低附加值产品为主，受众群体以四五线长尾流量用户居多。具体到家电领域，取暖器、迷你榨汁机、电火锅等C2M爆款产品不断，而空调、冰箱、洗衣机的C2M爆款产品少之又少。 投资机会 布局C2M战略公司有望受益 光大证券认为，从本次阿里推出特价版影响来看，部分纺织服装行业上市公司积极布局淘宝特价版，有望享受该版本发展红利，加速库存清理，对冲疫情对业绩的影响。定价虚高、对产业链改造不足的服装品牌将受到新渠道冲击。从产业链C2M发展来看，部分服装行业上市公司已在进行C2M改造，提升产业链效率。 上市公司层面，目前在C2M方面已进行相关布局的公司主要包括：引进战投北高峰资本 （前阿里云首席科学家成立、致力于推动传统产业数字化升级）、全产业链运营进行C2M升级的女鞋公司天创时尚，积极探索鞋类定制、探索C2M业务的皮鞋龙头奥康国际、红蜻蜓，较早布局服装定制业务、探索以销定产的服装公司报喜鸟、雅戈尔、鲁泰A。 华西证券表示，与此前淘宝曾推出的“淘工厂”、天天特卖的数字工厂计划、聚划算数字产业带计划不同的是，此次C2M战略进一步延伸到对商家的金融扶持，进入名单的厂家贷款利息不超过1.6%；而相较于拼多多、苏宁、京东也推出了类似的定制战略，淘宝主要优势在于8亿月活用户，苏宁目前主要集中在家具、家电美妆、粮油和母婴品类。受益标的包括：南极电商（认为南极是目前板块中最接近C2M战略运营思路的公司）；其他提出C2M战略的公司天创时尚、朗姿股份、奥康国际、如意集团、美邦服饰、报喜鸟、鲁泰A、森马服饰、七匹狼、华孚时尚、乔治白等。 电商C2M模式成新风口，小家电有望最先落地。以九阳为例，淘数据显示2019年公司与天猫联手推出的5款新品占到同类产品线上销售的30%。借助天猫的数据赋能，九阳的新品研发周期大大缩短、新品成功率有效提升，再次证明了电商C2M模式的产业链价值。基于上述观点，电商C2M模式或将成为2020年新式小家电的新成长赛道，关注与京东、天猫等电商平台数字化合作较深的九阳股份、科沃斯。 【2020-03-24】九阳股份(002242)内部推变革 外部拓航道 九阳价值重估 九阳股份是中国领先的小家电生产企业，与美国小家电龙头之一SharkNinja为兄弟公司，同属香港联交所上市的JS环球生活旗下。在经历几年的内部调整和外部资本运作后，九阳进入新的发展轨道，2018年和2019年持续通过经营业绩证明调整初见成效，我们预计会延续当下势头，公司价值值得重估。 内部调整是系统性的战术改革，涉及到公司业务的重要方面，包括：产品研发：事业部制变为BU制，拓展原有的三人小组负责制，更加激励新品和创新；产品推广：宣传走向年轻化，采取更多灵活的宣传，抓住线上年轻人消费风口；销售层面：精简销售网络，扁平化管理，扩大高端商城布局；公司治理：调整管理人员，落实股权激励。变革结果是2018年和预计2019年收入持续双位数增长，较之前个位数增长有阶梯式上升。 外部资本运作是全局性的战略性布局，正在为公司培育新的利润支柱。与兄弟公司SharkNinja一道，两家企业正在为两国消费者创造更多价值。对于九阳来说，目前是两块生意，一块是为SharkNinja试水代工部分新品，作为出口外销海外，九阳赚代工差价，该部分进展顺利且有扩大的潜力；另一块是与SharkNinja合作在中国开店，正在积极销售清洁电器，起步很好，量和品类有持续扩大的趋势，九阳在其中分得一半（51%）利润。 公司价值重估主要体现在业绩和估值两个维度。业绩是借助传统主业焕发新春和协同效应创造新的利润驱动源，19-2022年公司收入和利润端CAGR分别为13%/16%。估值是受基本面影响。过去15-18年收入端和利润端CAGR分别为5%/7%，估值中位数20倍。当下基本面增速上新台阶，估值有望提升至25倍，参考同业企业，未来可能提升至25-30倍。盈利预测方面，预计2019-2021年公司EPS分别为1.08元、1.16元、1.52元，股价26元/股对应2019-2021年PE为24倍、22倍、17倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：竞争格局发生不利变化、新竞争者加入、白电龙头加压小家电市场 【2019-05-28】科沃斯(603486)从代工到自主 服务机器人领军企业 投资要点 家庭服务机器人+清洁小家电双轮驱动。产品包括家庭服务机器人地宝+窗宝+沁宝+管家机器人系列，商用机器人旺宝系列和清洁类小家电吸尘器系列等。2013-2018年，清洁小家电业务占比由67.2%下降至29.8%，而服务机器人业务由24.9%上升至67.9%，其中主打产品为地宝系列。 业绩稳步提升，综合毛利率领先，研发力度亟待加大。2018年公司营收56.94亿元，同比+25%，实现归母净利4.85亿，同比+29%；公司综合毛利率37.8%，较2013年增长9.2pct，高于国内其他可比企业；净利率为8.5%，5年以来持续维系在7%-8%的水平；销售费用率18.8%，市场开拓力度加大；研发费用占收入比3.6%，而国际知名品牌iRobot为12.9%，公司研发力度有望进一步加大。2019Q1公司净利率5.62%，同比-1.96pct，主要由于公司战略性调整业务布局，缩减机器人代工业务，同时受到海外市场拓展投入以及公司加大研发投入影响。 募集7.51亿投资三大项目，产能释放可期。公司产销率95%，产能282万台，销量333万台，年产400万台家庭服务机器人项目有望带来增量收入+规模效应，机器人互联网生态圈项目利于公司由重销售向重研发转型。公司海外市场重心放在美国，通过国际市场营销项目，我们预计公司在美国的服务机器人市场份额有望达到30%。 全球市场维持30%以上增速，中国市场空间大。2018-2020全球服务机器人市场销量与销售额有望维持31%的年复合增长率。我国家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅5%，内地城市仅0.4%，对标美国家庭智能扫地机器人渗透率16%，未来空间广阔。 完备销售渠道+产品结构改善，科沃斯机器人市占率超50%。2018年科沃斯仍以线上渠道销售为主，占比约70%，线下渠道发展迅速，占比约30%，较2015年提升明显。扫地机器人中，高难度全局规划类机器人逐渐增加，产品结构持续改善。2019年一季度科沃斯全局规划类产品市占率为53%，属国内绝对龙头。预计未来三年公司在国内服务机器人市场的市占率将达到60%左右。 盈利预测与投资评级：海外市场快速增长+线下市占率提升+高毛利规划类产品占比提高预计将使毛利率与净利率回到40%与10%的正常水平。公司为家庭服务机器人行业龙头，市占率提升可以带动业绩稳定增长，我们预测2019-2021年EPS分别为1.52、1.85、2.32元，对应PE为27、23、18X，首次覆盖，给予"增持"评级。 风险提示：市场竞争导致公司市占率下降、价格战导致产品均价下降、技术突破进度与政策支持力度低于预期、海外市场拓展进度不及预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险 【2020-02-03】南极电商(002127)轻资产模式下品牌授权实现快速扩张 投资建议 南极电商开创了纺织服装股品牌授权新模式，建立了以自身为产业链服务商，以上游工厂和下游店铺为接口的产业路由器模式，通过品牌和服务对接上下游、整合细分的供应链，协助全产业链进行赋能和升级。 理由 “南极共同体”商业模式。公司在发展前期通过南极共同体模式聚合了大量零散、差异化较低的供应商和经销商，通过上下游资源的精准配置提升整体供应链效率。目前，在上游已积累起大量的供应商和经销商资源、下游拥有庞大的用户基数和较高转化率的基础上，公司愈发注重自身内功的提炼，在产品端全面开发新品类、丰富品牌矩阵，在供应链端通过信息化系统提升供应链效率，在品牌端通过更大力度的广告投放和更严格的质量检测提升品牌知名度和美誉度。 主打高频、性价比快消品，中档价位切入定价空白区。南极电商三大主要授权品牌南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪旗下各产品系列均主打高性价比、高频定位，符合线上消费者购物偏好。南极人品牌抓住中段市场定价空白和中高端品牌线上销售占比较低的机会，以居中的价格获取行业市场份额。 布局线下渠道，发展线下零售新模式。公司计划与线下零售项目核心团队的持股平台及两位关联人共同设立公司，从事线下实体零售连锁业务。公司预计多元化的流量渠道和销售渠道有助于增强公司盈利能力和综合实力，将对公司财务状况和经营成果发挥积极作用。 盈利预测与估值 我们维持 2019 年及 2020 年盈利预测至 0.49 元和 0.59 元不变，引入 2021 年盈利预测 0.71 元，公司当前股价对应 2020 年及 2021年 18.8 倍、 15.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和 14.13 元目标价，对应 24 倍 2020 年市盈率和 20 倍 2021 年市盈率，较当前股价有27%的上行空间。 风险 电商渠道依赖风险，货币化率下滑风险。 【2020-03-12】天风证券:天创时尚(603608)买入评级 ※ 北高峰资本入股5%，引入前阿里云首席科学家团队对产业链数字化改造。 ※ 3月4日，前阿里云首席科学家创立的北高峰资本全资孙公司Visions Holding协议受让5%股权，转让价8.64元/股，合计1.86亿元。 借助"技术+资本"，依托工业4.0制造平台，运用AI数据智能技术，纵向提升产业链数字化水平，横向打造具备延展性和多品类复制能力的一体化服务平台。 ※ 后台新智造：基于天创时尚全产业链布局优势，借助工业4.0智能生产能力，提升供应链数字化水平和多品类延展性。 公司在研发设计端利用终端数据驱动研发设计的精准度，企业生产从传统B2C模式向C2M模式迭代；在生产供应链环节纵向数字化智能化改造，提高生产效率和小批量多批次柔性化服务水平。由此，我们认为公司通过打造纵向数字化、横向可扩展的智造支持平台，将满足天创自身和更多后台供应链整合能力较弱的客户的需求。 ※ 中台数据系统：贯穿前台和后台产业链各个环节，使平台具备扩展能力。利用北高峰团队优势，为公司贯穿产业链的各个环节提供底层的数据支持，强化平台扩展能力。我们认为中台系统在传统行业改造的潜力在定制家居行业个性化柔性定制迭代，从而获得远快于整体家居行业的快速发展已得到验证。 ※ 前台新零售：公司利用数据驱动实现精准营销，满足消费者不同场景需求，整合公司营销资源。 另外，我们认为17年收购的移动互联网数字营销专家小子科技和公司可以互相协同，北高峰资本的数据能力和阿里背景可以助力公司整合强化自身"新零售"能力。 ※ 传统鞋履服饰业务多品牌多品类拓展打造时尚集团。 拥有六大女鞋品牌、一个男装自有品牌"型录 MUST HAVE"，代理意大利时尚创意品牌"O BAG"。19H1鞋履业务营收8.69亿元，同比-0.87%，归母净利6690万元，同比-27.11%，线下受竞争加剧和消费者习惯影响较大，线上渠道获较快发展，19H1线上实现营收1亿元，同比增长26.31%，占比达到18.38%。伴随万州基地建成和北高峰团队助力，未来有望向平台型智造服务升级。 ※ 小子科技稳健较快发展。 2017-2019年业绩承诺扣非净利润分别不低于6500万元、8450万元和10985万元，17和18年均超额完成业绩承诺。2019年度开始开展短视频商业化业务，19H1营收同比增长40.55%，归母净利5422万元，同比增长16.66%。20年将强化和天创协同及更多创新型业务的探索。 ※ 首次覆盖，给予"买入"评级。 我们预计公司2019-2021年实现营收分别为20.83亿元、21.81亿元、24.82亿元；分别同比增长1.5%、4.7%、13.8%；预计2019-2021年分别实现归母净利润2.28亿元、2.29亿元、2.54亿元，分别同比增长-5.74%、0.41%、10.69%。预计2019-2021年公司实现EPS分别为0.53/0.53/0.59元，对应PE分别为24.28/24.18/21.85倍。给予公司2020年35倍PE，对应目标价18.55元，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示：产业链智能化数字化改造效果不及预期；疫情影响超出预期，对公司主业造成影响；小子科技新业务拓展不及预期等。 |
