18日召开的国务院常务会议部署不误农时切实抓好春季农业生产。在畜禽生产方面，会议要求，对重点地区损失较大的家禽养殖场户给予延长还贷期限等支持；推动屠宰企业与养殖场户对接；加快恢复生猪生产，将养殖场户贷款贴息补助范围由年出栏5000头以上调整为500头以上；增加冻猪肉国家收储。 另据农业农村部介绍，17日的批发市场猪肉均价为每公斤50.8元，比春节前上涨7.6%。农业农村部将下大力气推进解决饲料行业面临的新问题，促进饲料加工企业全面复产复工，保障养殖企业饲料不断供，为肉、蛋、奶供应打牢物质基础。 养殖行业在非洲猪瘟与肺炎疫情的双重影响下，产能恢复速度或有所放缓，高景气持续时间有望再超市场预期。规模养殖企业普遍具备产业链一体化优势和相对充足的原料存货储备，其综合优势在逆境中将更为突显。 温氏股份、牧原股份、正邦科技等为行业龙头企业。 【2020-01-20】温氏股份(300498)专注与共享 养殖龙头持续进击中 投资要点 猪鸡双龙头，三十余年的专注与共享。1983年，温北英抓住土地联产承包制推行的机遇，以“七户八股”为基础，迈开温氏创业的步伐。经过三十余年的专注主业，18年肉猪销售规模突破2000万头，销售肉鸡7.48亿只，已成为国内最大的肉猪、肉鸡养殖龙头。同时，其始终贯彻“精诚合作，齐创美满生活”的企业文化，通过真诚的分享形成真正的利益共同体，这也是其开创“公司+农户”养殖模式的关键。2019年12月公司推出第二期限制性股票激励计划，并定下2年的业绩考核目标，通过深度绑定核心高管利益，促进公司的长足发展。 我们认为在此轮超级猪周期下公司的养殖业务将迎来发展机遇：1）生猪养殖行业将向规模化的头部企业集中，温氏将凭借自身的成本、效率、防控优势叠加资金实力，实现快速扩张；2）猪肉供给缺口的拉大带动禽类替代消费，禽养殖业务也有望持续景气周期。 生猪养殖：多元优势下有望穿越周期释放长期成长性。1）模式：温氏采用“公司+农户”的轻资产模式，能降低投资成本，并利用农户的土地资源。2）管理：虽然这种模式的资金门槛低，但对企业管理能力的要求远高于自繁自养。温氏无论是管理团队，还是对农户的管理，以及信息化技术的应用，都构筑了其管理体系上的竞争壁垒，并与合作农户建立长期稳定的信任关系。3）成本：非洲猪瘟发生前完全成本逐步下降至12元/公斤左右，与牧原的成本差异主要是养殖模式的原生性问题。4）防疫：完善生物安全防控体系，母猪产能较为充足且疫情导致的成本上升处于可控范围。5）育种：全国规模最大的种猪育种公司，在种质资源及育种技术上行业领先。虽然受非洲猪瘟影响，温氏19年生猪出栏量有所下滑、20年恢复增长，但长期来看，此轮超级猪周期下整个行业将发生质的变化，而温氏也将受益于产业整合，21年加速扩张，明确全国生猪市场占有率10%的发展目标（预计2027年出栏约7000万头），成长动力充沛。 禽养殖：稳健的黄羽鸡龙头，进军白羽鸡打开增长空间。虽然目前黄羽鸡处于增产周期，但猪肉缺口（预计20年猪肉产量较18年存在约1500万吨的供给缺口）带来的需求增长高于供给增速，预计20年黄羽鸡价格虽然达不到19年历史高位，但仍将高于18年的价格，保持相对高位运行。温氏作为黄羽鸡养殖龙头，18年市占率19%左右，远高于行业第二的立华（出栏2.61亿只，市占率6.5%左右）。19年10月收购京海禽业80%股权，战略上正式布局白羽鸡业务，以实现品类的多元化升级，并提升养禽业务的综合效益。 盈利预测与投资评级：我们预计19-21年公司实现营收714.7/1036.7/1026.7亿元，同增24.9%/45.1%/-1.0%，归母净利141.8/391.5/264.9亿元，同增258.3%/176.1%/-32.3%，当前股价对应PE为13.3/4.8/7.1X，考虑到公司养猪板块具备防疫、成本、资金、土地、人才储备等多元优势，有望把握此轮猪周期提升市占率，成长动力充沛，同时养鸡板块作为全国黄羽鸡龙头进一步拓展白羽鸡业务，打开利润空间，首次覆盖，给予“买入”评级！ 风险提示：猪价波动，生猪出栏不及预期，疫情风险 【2020-01-15】牧原股份(002714)业绩预增超10倍 预计2019年最高盈利64亿 1月14日晚间，牧原股份（002714）公告预计公司2019年全年将实现净利润60亿元至64亿元，同比增长达1053.38%~1130.28%。 股价与业绩齐飞 2019年，牧原股份共销售生猪1025.33万头，其中商品猪867.91万头，仔猪154.71万头，种猪2.71万头。进入冬季后，北方地区施工进度受影响，部分猪舍交付延期。截至2019年12月底，公司能繁母猪存栏为128.32万头，后备母猪存栏约72万头。 对于2019年公司业绩变动原因，牧原股份表示，报告期内，受到非洲猪瘟疫情的持续影响，生猪市场供应形势紧张，整体价格相比上年同期明显上涨，是导致业绩明显上升的主要原因。同时，由于国内非洲猪瘟疫情仍然严峻，公司在报告期内继续提升生物安全硬件基础设施的改造，强化物品、人员的管理，加大生物安全防控成本的投入，保障生猪供应。 超过60亿元的净利润，无疑也是牧原股份上市以来的最好业绩，对比公司2014年上市之初全年约8000万元的净利润，增长已达到75倍。 同时，在2019年，牧原股份股价也创出历史新高。从年初28.1元/股到2019年10月末最高103.6元/股，年内累计最大涨幅近269%。截至1月14日收盘，牧原股份总市值达到2002亿元。市值不仅是河南之冠，也是A股生猪养殖行业的市值王。 2019年市场缺猪呼声四起之际，包括牧原股份在内的国内生猪养殖产业链企业均开启了扩张之势。 去年12月11日，牧原股份公告与国投创益签署战略合作框架协议，双方就合作投资生猪养殖项目事宜达成合作意向。国投创益拟以其受托管理的央企扶贫基金与公司合资设立经营生猪养殖项目的标的公司。未来一年内，央企扶贫基金投资总规模预计不超过10亿元，公司投资总规模预计不超过25亿元。 温氏股份去年11月份也多次公告产能布局。该公司与华统股份签订了《生猪养殖业务合作协议》，双方争取自协议签署之日起三年内通过温氏华统实现浙江省内肉猪年出栏达到100万头以上以及江苏省内肉猪年出栏达到100万头以上。此外，公司还分别与四川省乐山市、凉山州冕宁县、宜宾市珙县等地签署了350万头一体化生猪养殖项目以及200万头生猪屠宰加工项目投资协议。 猪价高位震荡 随着春节需求旺季到来，猪价依然处于高位震荡态势。 据搜猪网数据，1月14日全国瘦肉型生猪出栏均价为36.1元/公斤，较前一日的35.9元/公斤上涨了0.02元/公斤，环比上涨了0.06%。监测数据显示，当前生猪市场继续呈现涨跌互现的态势，14日全国各省猪价有16省上涨，12省下跌，上涨区域主要集中东北以及华南地区，整体的上涨幅度在0.13元~1.85元/公斤；而下跌区域主要集中在华北、西南以及华中部分地区，整体的下跌幅度在0.02元~1.31元/公斤。 搜猪网分析师冯永辉称，国家有关部门当前在积极调控终端市场的猪肉储备投放，但随着春节期间猪肉消费需求的上升，猪肉价格涨跌两难。从南北方市场需求情况来看，目前距离春节越来越近，很多农民工返乡回流，有利于拉动农村消费市场的回升，整个外阜城镇的猪肉消费旺季也基本上达到了一个高峰阶段，所以生猪价格近阶段还会保持高位震荡的态势。 【2019-12-12】正邦科技(002157)全力扩张生猪业务 生物安全防控全面升级 生猪出栏量上市猪企排名第三，大股东增持彰显信心。饲料业务和养殖业务是公司主要发展板块，公司生猪出栏量由2011年71万头大幅攀升至2018年550万头，年复合增长率高达34%，生猪出栏规模在上市猪企中排名第三，今年1-11月公司仍实现出栏正增长。近日公司发布公告：控股股东正邦集团拟以自有资金通过集中竞价交易方式增持公司股票，增持数量2000万股-4000万股。 高猪价或将延续数年，生物安全防控成重中之重。本轮非瘟疫情导致我国祖代种猪产能也严重受损，从曾祖代种猪到二元种猪育成需要28个月，产能恢复将是一个漫长的过程；目前市场所尝试的三元留种必将导致生产效率严重下滑，我国高猪价或将维持数年。主流上市猪企凭借其种猪、仔猪资源，强大的资金实力和不断加强的生物安全防控能力，预计未来数年扩产优势突显。 模式差异并非防非控非万能钥匙，自繁自养和?公司+农户”模式将不断进化和提升。非瘟前后俄罗斯猪业规模化程度快速提升，规模化养殖出栏生猪比重由2005年28%剧增至2018年86%。养殖模式差异并非防非控非万能钥匙，猪场的软硬件水平才是企业致胜关键，过去数年，俄罗斯生物安全等级最高的TOP3养殖企业均爆发不同频次非瘟，且均集中在养殖密度更高的主产区。对标俄罗斯，国内大型养殖企业需要从软硬件不同维度全方位提升猪场生物安全防护水平，并持续、连贯地重视并贯彻落实。此外，我国政府对“公司+农户”持续大力支持，自繁自养和“公司+农户”两种模式将在我国长期进化和提升。 种猪资产爆发式增长，生物安全防控全面升级。①种猪资源充足。公司拥有GGP、GP种猪合计约15万头，今年9月末公司存栏母猪65.3万头，其中，能繁母猪35.2万头，后备母猪30.1万头，2019年底母猪存栏将达到120万头，我们预计2020年生猪出栏量有望达到1100-1300万头。②全力以赴扩大生猪养殖规模。非瘟疫情并未减缓公司扩张步伐，2019年以来，公司向大股东定增近10亿元，拟发行不超过16亿元可转债，获得控股股东临时性借款额度48亿元，并向大股东转让非核心资产，做强做大生猪养殖业务。③全面提升生物安全防控。猪场生物安全防控是影响猪场存亡关键因素，公司全面审视自建饲料厂、自建猪场、合作养户猪场在生物安全防控的软硬件投入、制度及作业流程落地，全面提升猪场生物安全防控。我们在草根过程中了解到，10月公司已全面梳理和调整SOP，效果立竿见影，生物安全防控能力再上一个台阶。 盈利预测与投资建议：根据公司近两月月报，育肥猪出栏体重已从9月约98公斤大幅攀升至10月111公斤、11月115.28公斤，该指标从侧面反映公司非瘟防控取得很好的效果，根据10、11月出栏均价，我们可推算出公司每月生猪养殖净利达到或超过5亿元，公司经营拐点已现。我们维持预计2019-2021年公司生猪出栏量570万头、1200万头、1500万头，对应收入224.6亿元、497.2亿元、568.9亿元，对应归母净利润24.1亿元、184.6亿元、194.9亿元，同比分别增长1145.2%、666.3%、5.6%，对应EPS0.99元、7.55元、7.97元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍，我们给予公司2020年5倍PE，维持目标价37.75元，维持“强推”评级。 风险提示：公司生猪出栏不及预期；猪价上涨不及预期。 |
