先河环保(300137)2014年三季报点评:业绩符合预期 关注订单落实及新业务拓展
业绩符合预期 2014 年前3 季度收入增长49%至2.5 亿，归母净利润增长21%至4400 万，EPS 0.14 元，接近业绩预告中值，符合预期。 3季度收入增长44%至1 亿，净利润增长21%至2300 万。 空气质量监测业务高增长仍是利润增长主因；利润增速慢于收入增速，主要源自营业外因素。1）3 季度单季综合毛利率48%，同比下滑近1ppt；2）工资、研发等费用增加导致管理费用增45%，费用率近17%，同比提升约1ppt。3）营业外收入同比下降34%至600 万，占利润总额比例大幅下降7ppt 至6%。 发展趋势 2014~15 年：行业高景气预计持续，在手订单充裕保障业绩增长。1）随着大气污染防治的不断深化，未来空气监测指标扩容是大势所趋，PM2.5、重金属等有望陆续纳入强制监管；2）1-9 月公司新中标合同额4.3 亿（预计同比增速80%~100%），已超越13 年全年水平，4Q 起将陆续进入结算期；3）公司进一步开拓南方市场，尤其在重庆、广东、广西等重点地区，订单增长可期。 中长期：VOCs 等新领域及第三方运维是主要增长点。1）VOCs是形成雾霾的重要原因之一，相关的监测及治理市场空间高达千亿元。前期石油石化等部分行业标准率先出台，且近期天津也推出首个地方排放标准，政策向好形势确立。公司已提前布局，未来将充分受益行业成长；2）《清洁水行动计划》年内有望发布，或带动水质监测市场强势启动；3）第三方运维模式符合政府、公众、业主及设备商的四方利益，在政府大力推进购买第三方服务的背景下，或成为未来主要的业务增长点。 盈利预测调整 维持14~15 年EPS 0.23 元、0.3 元的盈利预测。 估值与建议 维持“中性”评级及17 元目标价，目前股价对应14~15 年P/E 约73x、56x，高于行业平均水平。看好环境监测第三方运维市场的发展前景，但估值已经部分反映乐观预期。 风险 订单释放大幅低于预期。 |
