近日，全球柔性科技行业的领航者柔宇科技携“柔性星球”全系列产品参加CES2020。现场，柔宇全球首棵柔性屏科技树“柔树”、全新发布的RoWrite 2（柔记2）、与Cleer品牌联合发布的Mirage柔屏智能音箱等“柔性+”系列产品一经亮相，便成为展区焦点，数万用户和科技爱好者驻足体验。相关概念股有，万和电气、广百股份、崇达技术、科华恒盛。 【2019-06-29】万和电气(002543)燃热龙头受益行业内生增长 首次覆盖给予"买入"评级 投资要点： 万和燃气热水器连续15 年综合市占率行业第一。公司2018 年燃气热水器线下/线上销量市占率分别达15%/17%，燃热第一品牌地位稳固。2015 年底董事会换届，卢氏“二代”接班开启年轻化；2018 年公司调整经营战略，注重提高经营质量，使得18 年整体收入增速放缓(+5.85%)但盈利能力大幅改善超预期(净利润同比+18.27%，毛利率同比提升1.52个pcts 至29%)。分渠道看，2018 年公司线下完成3000+网点开拓实现平稳增长(+3%)；线上高增长(+23%、过去5 年CAGR=45%)，带动电商占比逐年提升。 燃气热水器行业：保有量有望翻倍，2019-2025 年CAGR=10%。基于燃热经济性优势明显+燃气管网持续扩张的判断，未来燃热保持高增长趋势确立：1）燃热经济性好、加速替代电热。我们以上海地区为例进行测算，燃热使用成本1.4 元/天相较电热3.7 元/天具有显着优势；假设热水器使用8年，燃热用气成本贴现现值+初始购置成本得到总成本5097元，相较电热6845 元的经济优势明显。2）天然气管网加速普及，用气人口增长带动燃热渗透率提升。“十三五”天然气规划指出2025 年城市天然气用气人口达到5.5 亿，我们从存量角度测算出2025 年燃热保有量2 亿台，根据燃热总需求=新增保有量+现有存量替换，2019-2025 年总需求合计1.9 亿台，CAGR10%。 壁挂炉行业：“后煤改气”时代政策风口已过，南方采暖市场看点大。壁挂炉经历了2016年以前平稳推进到2017 年爆发式增长再到2018 年销量锐减三个阶段。政策降温后市场回归理性，品牌集中度有望提高；未来南方零售市场开发将成为企业竞争的主要阵地。 外销自主品牌发力有望带来盈利弹性。目前公司出口占比1/3 但主要进行贴牌代工生产，盈利水平低下，外销毛利率10%左右远低于内销的40%。2018 年至今海外自主品牌布局步伐明显加快：万和先后在阿塞拜疆、泰国成立专卖店，并在俄罗斯成立子公司销售万和产品，未来出口实现自主品牌运营有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.98 元、1.10 元和1.22元，对应PE14X、12X 和11X。考虑到公司燃热龙头地位稳固，受益热水器行业内生性增长，我们给予公司2019 年合理估值18 倍，对应市值100 亿，目标股价18 元，仍有30%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：燃气热水器频发安全问题；热水器行业竞争格局恶化。 【2019-12-25】崇达技术(002815)调研点评:客户结构转型期 静待业绩拐点 客户结构转型期，短期业绩承压。公司作为国内品质优良、效率突出的pcb厂商，过去五年业绩保持平稳快速增长。受中美贸易战影响，2018年四季度开始，境外客户订单下滑，导致公司营收及归母净利润增速持续下行，截至2019年三季度暂未得到缓解。公司自2017年开始将主营业务向中大批量PCB转向，进入空间更大的PCB市场，由于大客户仍在导入期叠加中美贸易战导致境外客户订单下滑，公司2019年业绩表现承压。 5G通讯板出货，逐步进入高端通信板“小圈子”。公司2019年上半年顺利完成超算项目交付，证明了在高多层PCB、高频高速PCB产品方面的技术和生产能力，同时，公司获得Z客户5G基站订单，三季度开始小批量出货高频高速样板，四季度基本完成收入确认，一定程度上缓解境外客户订单下滑对业绩的拖累。目前，大陆高端通信PCB供应商主要为深南电路和沪电股份，具备批量供应能力的厂商屈指可数，公司目前正逐步进入高端通信板的“小圈子”，随着未来进一步提升其在5G产品和客户中的份额，公司估值有望逐步向龙头厂商靠近。 全产品线布局推进，产能配合客户导入逐步释放。公司先后参股三德冠和普诺威，布局FPC和IC载板技术和产线，丰富完善了高端PCB产品线布局。公司目前产能主要分布在深圳厂区、江门一期、江门二期、大连厂区、珠海厂区，其中，江门二期和珠海一期将为2020年业绩贡献主要弹性。目前，HDI智能手机产品客户尚在导入过程中，适配的50μm线宽HDI产品良率较低，随着客户导入进程，HDI智能手机产品良率将逐步提升。此外，珠海一期工厂预计将于2020年年中附近投产，为下半年客户及订单导入提供保障。 PCB行业“黄金十年”开启。根据产业发展规律，行业经历一个数量级的增长一般需要十年时间，期间复合增长增长率为26%。目前，PCB产业由台湾向中国大陆的转移已走过半程，在普通硬板、低层板方面已实现国产替代和产业转移，中高端PCB产品话语权仍主要由日本和台湾厂商掌握。内资PCB厂商经过20—30年左右的发展，在技术和工艺上积累了丰富的经验，同时，在智能生产、精细管理方面进行了卓有成效的探索，生产效率不断提升。随着5G商用的进程加快，5G无线端及数通端需求快速增长，同时5G在消费电子终端、VR/AR、工业、医疗等领域的应用会带动大量的PCB需求。叠加环保力度逐步加强带来的行业集中度提升，国内主要PCB厂商凭借技术能力和成本优势将迎来业绩的快速成长期。 维持公司“推荐”评级。受中美贸易战及全球经济下行影响，公司境外收入规模及毛利率水平明显下滑，短期内海外业务经营压力将持续存在。公司目前处在产品和客户结构转型期，目前已切入Z客户5G基站供应链，5G产品将陆续在2019H2和2020H1贡献业绩，但由于项目价值占总营收比重较低，对全年业绩影响有限，未来随着所占客户份额提升以及5G基站客户数量的增加，公司有望逐步降低中美贸易战对业绩的扰动。同时，客户的导入将极大推升新产能的落地，看好公司发挥成本管控和效率管理基因优势，在5G应用商用进程中迎来业绩新一轮增长。公司经过近期的估值调整后，相较于同行业可比上市公司，具备一定的估值安全边际，随着2020年业绩逐步恢复增长以及5G客户拓展进程的推进，有望迎来新一轮估值提升过程，预计2019—2021年实现归母净利润5.60、6.72、8.37亿元，EPS分别为0.63元、0.76元、0.95元，对应当前股价PE分别为26.38、21.99、17.65X，维持“推荐”评级。考虑到中美贸易摩擦走势和5G客户导入进度存在不确定性，给予公司2020年27-30倍PE，对应估值区间为20.52—22.80元。 风险提示：5G应用进度不及预期、产能释放不及预期、客户导入不及预期、中美贸易摩擦走势存在不确定性、全球经济下行风险 |
