据媒体报道，央行决定将第三方支付机构的备付金以0.35%的年利率按季结息，并从中计提10%作为非银支付行业保障基金。 截至2019年11月末，我国支付机构交存至央行的客户备付金规模已达到14789亿。如果按年化0.35%计息，将产生51.76亿元的利息。刨除约5.176亿元的非银支付行业保障基金后，返还给支付机构的也有约46.58亿元。新规最主要利好的是侧重于提供线上支付解决方案的支付机构，有望将更多精力放在行业解决方案的创新上。 华创证券建议关注：海联金汇、新国都、拉卡拉、传化智联、亚联发展等均涉及第三方支付业务。 【2018-09-26】海联金汇(002537)金融科技赋能 转型腾飞在即 深耕大数据金融领域，金融科技平台初具规模。海联金汇前身是青岛海立美达股份有限公司。由于传统家电及汽车零部件制造业务竞争加剧导致业务发展遇到瓶颈，公司通过非公开发行股票定向收购联动优势转型为"智能制造+金融科技"双轮驱动的科技型公司。重组时签署的业绩承诺为业绩持续增长提供有力保障，2016/2017两年平均完成承诺净利润的107.25%。 移动信息服务市场护城河深厚，行业移动短信市场发展空间依旧广阔。近年来移动互联网的普及带动移动通信业务迅速发展，移动通信业务收入在电信业务总收入中的占比超过70%以上，虽然即时通讯app对短信业务量出现一定冲击，但是行业移动信息市场仍有广阔空间。目前，联动优势为工商银行、建设银行、中国银行、交通银行等二十余家银行总行及信用卡中心提供B-MAS运营支撑服务，短信息发送量保持快速增长态势。2017年信息发送量达1500亿条，在银行短信市场占据主导地位。随着互联网技术快速发展，短信场景多样化诱发新的增量空间，触发类短信为市场提供巨大增量，我们预计公司在移动运营商信息服务领域仍能维持稳定高速的增长。 第三方支付业务利润稳步增加，沉淀数据蕴藏利润爆发点。2017年第三方移动支付市场规模达到98.7亿，同比增长67.86%。联动优势的第三方支付业务市场份额位列第四，仅次于支付宝、微信支付、壹钱包，"联动惠商+"云业务平台通过对数据进行整合及分析降低合作渠道商运营支出，建立了一个对接商户服务与消费者个性化需求的生活服务支付生态圈。 普惠金融市场欣欣向荣，金融科技赋能传统金融业大有可为。过去六年时间我国消费性贷款余额平均年复合增长率达到25%，总量已经接近31.5万亿元人民币。传统银行系消费金融公司风控体系存在经营效率低、运营成本高、不良贷款率居高不下等诸多问题，这些因素给拥有大量用户消费数据和强大的IT系统支持并有能力深度挖掘和高效利用数据流量的金融科技型企业提供一个成长潜力巨大的市场。我们认为联动优势作为国内最大的金融和电子商务产业链服务提供商之一，拥有稀缺的支付和收单牌照，未来金融大数据产品服务拥有巨大增长空间，金融科技业务有望成为公司营业收入和净利润高速增长的新引擎。 分部估值。根据公司的业务板块，我们将其分为智能制造业务、移动运营商信息服务业务、金融科技业务等三部分并采用可比估值分别估算业务价值。参考智能制造业务可比公司2018年PE平均值给予该部分业务23.6倍P/E，对应目标市值贡献51.9亿元。参考移动运营商信息服务业务可比公司2018年PE平均值给予该部分业务21.1倍P/E，对应目标市值贡献26.5亿元。参考金融科技业务可比公司2018年PE平均值给予该部分业务37.6倍P/E，对应目标市值贡献79.0亿元。公司三部分业务合理估值相加为157.38亿元，对应目标价12.58元/股。 盈利预测：我们预计公司2018/2019/2020三年EPS分别为0.44/0.69/1.11元，对应PE分别为24.4/15.6/9.8倍，首次覆盖给予公司"推荐"评级。 风险提示：系统性风险、智能制造业务不及预期、移动信息业务市场竞争加剧、第三方支付业务不及预期、金融科技业务增速不及预期。 【2019-08-29】新国都(300130)2019年半年报点评:业绩落入预告上限 商户增值服务持续发力 事件：8 月28 日公司公布2019 年中报，19H1 实现营业收入13.76 亿元，同比增长54.21%。归母净利润1.42 亿元，同比增长138.93%，扣非归母净利润1.20 亿元，同比增长230.65%。同时公布前三季度业绩指引，预计Q1-Q3 实现归母净利润2.84-3.02 亿元， 同比增长134.82%-149.70%，其中Q3 预计实现归母净利润1.42-1.60 亿元，同比增长130.27%-159.45%。预计Q1-Q3 非经常性损益对净利润影响金额约6600 万元，主要系收到转让金服技术股权收益、政府项目补助款及理财收益。 业绩落入预告上限，收单业务贡献主要收入增长。公司此前公告2019H1归母净利润变动区间为1.24-1.42 亿，实际实现归母净利润1.42 亿，落入预告上限。上半年公司营收同比增长54.21%，主要系支付服务、商户服务增加所致，其中收单业务实现营收7.57 亿元，同比增长191.76%（嘉联支付18 年5 月开始并表）；电子支付产品销售业务实现营收4.12亿元，同比减少20.16%；生物识别产品业务实现营收0.52 亿元，同比增长137.28%；信用审核业务实现营收0.65 亿元，同比增长13.18%；技术服务业务实现营收0.37 亿元，同比增长60.07%。 商户服务推广力度加大致毛利率承压，费用率有所优化。19H1 公司毛利率28.18%，同比下降2.38pct，主要系嘉联支付营销政策变化，上半年嘉联支付加大推广增值服务力度，进行部分手续费减免，毛利率有所承压（19H1 收单服务毛利率20.19%，同比下降13.97pct）；期间费用率方面有所优化，19H1 销售费用率4.92%，同比降低1.05pct；管理费用率6.43%，同比降低2.38pct；研发费用0.97 亿元，同比增长18.37%，研发费用率7.06%，同比降低2.14pct；财务费用率0.93%，同比降低2.42pct，主要系利息支出减少和业务模式变化所致；同时所得税率有所降低，19H1 为5.0%，同比降低8.4pct，净利率10.31%，同比提升3.75pct。 收单流水稳定增长，商户增值服务持续发力。第三方支付行业监管不断加强，收单业务服务和流水逐渐向合规运营的头部支付机构集中。2019年上半年，嘉联支付收单交易流水稳步增长，同比增加20-30%。同时公司通过合作、自研等方式成功为超过36 个行业的商户提供不同经营场景的解决方案，并且为商户提供创新、丰富的营销工具和高效的管理工具，如获客拓新、流量转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票、会员系统管理开具等一站式服务。19 年上半年，使用嘉联支付提供的增值服务的商户较2018 年末增长100%，相应业绩贡献增长约30%。 盈利预测与投资评级：预计19-21 年实现营收33.84/39.79/46.10 亿，归母净利3.90/5.25/6.38 亿，EPS 分别为0.81/1.08/1.32 元，对应当前股价PE 分别为20/15/12X，考虑公司收单流水稳定增长，增值服务处于快速增长阶段，优化收入结构，给予19 年30 倍估值，目标价24 元，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策变化；行业竞争加剧；增值服务进展不及预期。 【2019-11-28】Square位列全球未来50强第二 拉卡拉(300773)有望成"中国版Square" 日前，《财富》杂志发布了全球未来50强榜单，主营业务为第三方支付服务的美国Square排在第二位。从发展路径和商业布局看，A股公司拉卡拉（300773）与Square有颇多相似之处，两家公司都聚焦于B端业务。 Square从最初的支付切入，获取广大的中小微商户，然后开始纵向开掘商户需求，不断提供智慧经营、借贷等服务。针对高端餐厅这种特定类别商户的需求，Square可以提供送餐等服务。另外，Square甚至从B端跨入C端支付领域。这种发展路径使得Square未来的天花板不断升高。 据了解，拉卡拉从最早的便民支付、收单业务到后来以支付作为入口，向中小微商户提供金融、电商、信息等服务，这与Square的发展方向大同小异，区别在于两国环境不同，Square还布局了个人账户端业务。但在以B端为核心方面，两者高度相似。 具体来看，拉卡拉首先构建了覆盖全国的便民支付网络，帮全国超过10万家便利店引流，增加其用户粘性，“让便利店更加便利”。2011年，拉卡拉首批获得了央行颁发的包括互联网支付、银行卡收单、预付卡受理的支付牌照，进入了收单领域，通过推广各类POS终端开展银行卡收单等服务，让街边店都能够受理银行卡，解决实体中小微企业经营中不能使用银行卡的问题。 接下来，伴随移动互联网大潮来临，移动支付方式得到普及，拉卡拉顺势推出了针对B端收单需求推出智能POS、超级收款宝、收钱宝盒等智能支付终端，拥抱移动互联网，实现对扫码、刷卡、NFC等支付方式全支持，以及各行业应用场景的全覆盖，并从这一阶段开始为商户提供会员营销、增值金融服务等。 今年10月，拉卡拉支付推出“拉卡拉小店”“拉卡拉收款码”“拉卡拉汇管店”“拉卡拉云收单”4款新品，更好的满足中小微企业线上线下一体化经营、聚合收单、会员服务、营销服务以及相关机构整体收单受理解决方案等方面的需求。这也是拉卡拉8月宣布进入战略4.0时代之后的进一步产品落地。 而在不久前，拉卡拉宣布要发力产业互联网，不仅提供支付服务，还要为他们提供解决方案输出、积分消费运营、广告营销、会员订阅等全方位服务。拉卡拉将其归纳为金融科技服务、电商科技服务、信息科技服务三个维度的业务。 可见，拉卡拉的业务随着商户服务的深化不断延展，这与Square大力拓展增值服务的商业逻辑一样，也是拉卡拉基于对中小微企业的深刻理解的多元化布局选择。反映在业绩层面，今年上半年拉卡拉商户经营业务收入同比大幅增长53%，达到历史新高的1.53亿元。 【2019-09-18】传化智联(002010)科技赋能物流 流量开始变现 投资建议：公司以线上平台+线下实体公路港和供应链物流的模式整合公路货运市场，构筑全新智能物流生态圈。前期因大型实体公路港投入较大，早期处于亏损阶段，市场普遍对公司比较悲观。但公司顺应市场，主动调整商业模式，强化了仓干配运输一体化，发挥自身无车承运人优势拓展业务，商业模式终于理顺。随着公路港不断运营成熟、资本开支放缓，公路港流量开始变现，业绩将开启高增长模式。我们预计19-21年分别实现EPS为0.35/0.58/0.67元，对应当前股价PE为23.6/14.2/12.2x。公司业绩增长提速，重资产投入构筑强大竞争壁垒，给予目标价12元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 传化化工为物流业务发展奠定坚实的基础。功能化学品作为“工业调味品”，研发应用难度大、生产规模小、客户采购金额占比低，能保持价格和毛利率的稳定。公司在化学品领域深耕多年，保持强大的竞争优势，化工板块为公司提供持续稳定现金流；同时化工制造业经验能被迁移到物流业，为B端物流业务的客户开拓奠定良好的基础。 传化公路港基本布局完成，即将步入盈利阶段。截至2019年上半年，公司累计运营公路港68个，在建及拟开工项目13个，储备签约项目160余个。虽然公路港前期投资较大，但未来资本开支逐渐放缓，新投运公路港培育期缩短。当前公路港盈利占比已经达50%以上，今明两年有望全面实现盈利。中长期来看，假设一类港、二类港项目全部落地，三类港新增30个，且全部稳健运营，未来公路港营业利润有望超30亿元（按中性假设测算）。 传化物流商业模式进化，构筑全新生态圈。传化网从专注于集约化和标准化的1.0版，过渡到数字化运营的2.0版，再到实现全面互联互通的3.0版，已经升级成了高效的供应链服务平台，为供应链各类主体提供公路港城市物流中心、金融、智能信息服务等全面服务。公司以线上平台+线下实体公路港和供应链物流的模式整合公路货运市场，构筑全新物流生态圈。实践证明，在物流行业中只有不断重资产投入才能构筑强大竞争壁垒，厚积薄发。 风险提示：政府补贴不及预期、宏观经济下滑、新业务发展不及预期 |
