近日，工信部印发《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件（2019年本）》和《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范公告管理暂行办法（2019年本）》两个行业规范文件。 据机构测算，2020年动力电池将进入规模化退役阶段，当年累计将超过20万吨（24.6gWh），若按70%可用于梯次利用计算，大约有累计6万吨电池需要报废处理。这意味着，新能源汽车动力蓄电池大规模报废的浪潮即将到来。此次《规范条件》和《办法》的发布，是旨在让动力电池回收体系更加完善安全。 目前，废旧电池回收产业链逐渐形成了第三方机构、材料企业和电池企业的三方。其中上市公司涉及废旧电池回收利用的企业主要有天奇股份、格林美、光华科技、南都电源等。 【2019-12-12】拟受让江西金泰阁61%股权 天奇股份(002009)加码循环产业 天奇股份12日公告，公司拟利用自筹资金以股权转让的方式，合计4.75亿元收购江西天奇金泰阁钴业有限公司（下称“江西金泰阁”）61%的股权。本次交易完成后，公司将依托江西金泰阁现有的较为成熟的技术工艺和行业资源，推动公司循环产业在退役动力电池综合回收利用方面的发展。 具体来看，公司拟以4.67亿元受让无锡金控天奇循环产业并购投资企业（有限合伙）（下称“金控天奇”）持有的江西金泰阁60%的股权，以778.4万元对价受让共青城众持金投资合伙企业（有限合伙）（下称“共青城众持金”）持有的江西金泰阁1%的股权。本次交易完成后，公司将持有江西金泰阁61%的股权。 根据公告，江西金泰阁成立于2009年4月，注册资本1.25亿元，是一家专注于废旧锂离子电池回收、处理以及资源化利用的高新技术企业，其主要产品为氧化钴、氢氧化钴、硫酸钴和硫酸镍等。本次交易前，金控天奇、共青城众持金分别持有江西金泰阁98%、2%的股权。金控天奇为公司参与出资设立的专项产业并购基金，其中公司为有限合伙人，认缴出资比例14.286%。 财务数据显示，江西金泰阁2017年、2018年、2019年1-6月营业收入分别为2.39亿元、5.22亿元、1.69亿元，净利润分别为2301.3万元、6114.04万元、1611.57万元。截至6月30日评估基准日，江西金泰阁总资产账面价值2.8亿元，总负债账面值5438.17万元，股东全部权益账面值2.26亿元；股东全部权益评估值7.78亿元，增值5.52亿元，增值率244.29%。 对于本次交易，公司表示收购有助于实施公司循环产业发展战略，江西金泰阁将成为公司循环产业战略布局的重要组成部分。具体来看，公司将依托江西金泰阁大力发展消费类电池综合回收利用、新能源汽车退役动力电池的综合回收利用，推动公司循环产业在退役动力电池综合回收利用方面的发展。同时，公司将为江西金泰阁促成更多与与新能源汽车整车厂的业务合作，帮助其提升生产经营规模和工艺水平。 据悉，金控天奇对江西金泰阁投资后，经过近两年的资源整合和优化培育，江西金泰阁现已完成二期技术改造，其生产规模获得较大程度拓展，环保水平有了较大改善。同时，江西金泰阁通过技术研发及工艺水平的提升，实现从产品的粗加工到深加工的转变，大幅度提高盈利水平及整体价值，提升了在市场中的综合竞争力。 【2019-12-04】格林美(002340)三元前驱体持续放量 电池回收业务未来协同效应强 投资建议 格林美是电池正极材料前驱体龙头企业，我们认为未来电池材料需求有望保持高速增长。得益于先进的技术、严格的质量把控，公司下游客户优质，1H19 公司77.5%的前驱体销售到五大动力电池供应链。并且我们认为公司提前布局电池回收行业，未来和公司前驱体制造业务协同效果强。 理由 三元前驱体需求旺盛，产业链合作有望进一步深化。随着新能源车销售增长，我们预计2020/2025 年全球正极需求分别为50/250 万吨，CAGR 为30%。我们认为未来随着高镍需求等逐渐提升，行业技术壁垒逐步提升，产业链上下游合作有望进一步深化，未来龙头企业或受益明显。 短期来看，公司在建产能充足，下游客户稳定，保障公司业绩增长。公司客户覆盖前五大锂电企业中三星、宁德和比亚迪，正在积极推进和LG、松下合作。2018 年公司正极材料前驱体销售4 万吨，市占率约20%。我们预计公司2021 年前投运产能有望提升1 倍至20 万吨/年。公司和下游优质客户签署未来5 年供应近30 万吨长单，公司业绩有望维持高速增长。 长期来看，公司提前布局电池回收业务，有望和公司正极材料业务形成协同。动力电池回收市场空间充足，我们预计2023 年电池回收市场约55 亿元。借助公司电池回收、汽车回收渠道，公司先发优势明显。未来公司有望提炼报废电池中金属化合物循环再造正极材料，进一步降本增效。 盈利预测与估值 维持公司2019 年8.5 亿元盈利预计不变，上调2020 年盈利预计6.6%至10.87 亿元。使用SOTP 估值，维持公司目标价6 元，对应30/23 倍2019/2020 年市盈率，较当前股价有49.6%上涨空间，当前股价对应19.6/15.3 倍2019/2020 年市盈率。 风险 原材料价格波动，下游需求不及预期，在建产能较慢，实控人占比较少。 【2019-09-30】光华科技(002741)借电子化学品之力 锂电新贵持续扩张 pcb 电子化学品龙头地位稳固。公司深耕化学试剂和PCB 电子化学品近40 年，孔金属化镀铜、镀镍金、镀锡和棕化液等产品应用在PCB 制程中的多个环节，国内无竞争者，充分享受国产化替代红利。公司在行业内率先提出“PCB 制造技术整体解决方案”向客户提供新厂的前期规划、流程设计与设备评估、生产与控制技术指引、生产问题分析及解决等全套技术支持。 协同应用PCB 化学品核心技术，布局锂电材料和回收，打开成长新空间。公司2017 年正式进入锂电材料和电池回收领域，利用PCB 电子化学品的多级串联络合萃取提纯技术和结晶控制等核心技术，制造出高品质锂电材料，建立并升级三元前驱体和废旧电池回收产线。2018 年公司开展1.4 万吨磷酸铁锂正极项目、梯次利用项目，并入选首批动力电池示范名单，2019年开展三元正极项目和锂辉石选矿项目，至此锂电材料布局全面展开。2020年动力电池回收将迎来爆发，公司提前布局，实现高速成长。 锂电回收材料再造后端产业链循环布局，成本优势保障盈利稳定提升。2019H1 原材料价格大幅波动影响公司业绩，下半年钴镍价格双升有利于缓解价格压力。同时公司通过循环布局锂电池后端循环产业链，将从废旧电池回收的硫酸镍钴锰盐和碳酸锂等原材料用于三元正极和磷酸铁锂正极中，实现原料自给，成本优势凸显，助力盈利稳定提升。 财务预测与投资建议 公司持续布局锂电材料和电池回收业务，有望形成电子化学品、化学试剂和锂电材料三足鼎立之势。我们看好2020 年公司锂电材料和回收业务放量增长，钴镍双升有利于抬升公司产品价值，并且协同效应带来的成本优势将更加凸显。预计未来三年公司实现营收15.6/26.1/33.4 亿元，归母净利润0.82/1.54/2.34 亿元。根据可比公司2020 年33 倍平均估值，给予公司目标价13.53 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 产业政策导致需求不达预期风险：锂电池材料回收行业竞争加剧的风险：环保监管风险：三元正极业务拓展不达预期风险。 【2019-04-16】南都电源(300068)储能、再生铅龙头进军燃料电池领域 参与设立国内燃料电池电堆龙头新源动力，战略布局氢能产业链，受中广核青睐，共同成立氢能产业基金，进一步深化布局氢能燃料电池板块，迎接能源革命的氢能时代。氢能是清洁、高效的二次能源，其燃烧热值均高于其他燃料，是液化石油气的2.5倍和汽油的3倍。2018年以来，国家政策大力支持燃料电池发展。公司早在2001年便参与发起设立了新源动力，在2012年，公司收购新源动力3.84%的股权，合计持有新源动力8.12%的股权，成为新源动力第五大股东。新源动力为国内燃料电池电堆龙头。公司产品覆盖燃料电池电堆模块，燃料电池系统和燃料电池检测系统。新款电堆模块HYMOD?-70达到国际领先水平。本次，南都电源和中广核合作成立氢能产业基金，新源动力有望提供丰富的产业链资源支持，加快中广核和南都电源在氢能产业链的延伸和战略布局落地，实现双赢。 储能龙头企业迎来能源结构转型下泛在电力时代的高速发展窗口。根据CNESA统计，截至2018年12月低，国内累计投运储能系统规模为31.2GW，同比增长8%，其中抽水蓄能约为30GW，同比增长5%，电化学储能1.01GW，同比增长159%，熔融盐储热0.22GW，同比增长1000%，全年新增储能装机2.3GW，其中电化学储能0.6GW，同比增长414%。随着我国能源生产和消费结构的逐步变化，泛在电力物联网是未来电网发展重点，电网加快推进从坚强智能电网向能源互联网转型。储能为电网重要环节，有助于电网发展综合能源服务，迎来高速发展良机。公司一直致力于行业领先的储能技术，国内外储能项目同步发展，根据彭博新能源和中关村储能产业技术联盟统计，公司2017年储能项目投运规模分别位列全球第二、全国第一，龙头地位明显。后续储能迎来发展良机，公司有望充分受益。 全资控股华柏科技，完成铅酸电池到铅回收的全产业链布局，产能陆续释放将成为稳定公司业绩增长基石。公司分别在2015年和2017年收购了安徽华铂科技51%和49%的股份，实现对华铂科技的全资控股，打通公司从铅酸电池到废旧电池回收的全产业链布局，顺利进军再生铅业务领域。2018年3月以来，国内环保政策升级，各再生铅小型企业被责令减产、停产整顿、“三无”企业陆续被淘汰，行业集中度大幅提升。公司一期项目产能在25-26万吨，产能利用率一直维持高位，2018年10月24日，华铂二期项目正式投产，项目产能达产之后，预计新增处理废旧蓄电池60万吨以上，新增再生铅产能超过45万吨。公司产能逐步扩大，业绩有望稳定提升。 业绩方面：预计公司2018-2020年三年实现收入80.41/139.93/168.74亿元，实现归母净利润2.53/6.88/9.10亿元，同比增长-33.6%/172.2%/32.2%，对应PE55.6/20.4/15.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：氢能产业基金合作框架协议未实质性落地；国内储能项目推进速度不及预期；电动自行车竞争加剧；5G发展进度和5G备用电池需求不及预期；假设存在偏差、不及预期。 |
