伽马数据最新发布的《2019中国游戏产业年度报告》显示，2019年我国游戏市场实际销售收入2330.2亿元，同比增长8.7%。与PC端游戏相比，移动游戏市场增长更为突出，当年实际销售收入突破1513.7亿元，同比增长13%。 业内人士表示，我国移动游戏市场已经趋于成熟。在信息技术助推下，移动游戏呈现诸多新模式、新应用，带动产业加速发展。随着5G商用正式启动、基站不断完善扩展，高速便捷的网络基础推动了游戏产业诸多创新。其中，云游戏以云计算等技术基础，将游戏在服务器端运行，通过网络传送给用户，破解游戏对高端电脑配置等的依赖，成为当前创新的主要方向之一。 完美世界、三七互娱、吉比特等均为国内领先的移动游戏内容开发商。 【2019-10-29】完美世界(002624)2019年三季报点评:《神雕侠侣2》助力Q3收入环比增长33.5% 评论： 2019 Q3 实现营业收入21.15 亿元，同比增长16.77%，环比增长33.52%。2019Q3 营业成本8.46 亿元，同比增长13.78%，环比增长69.88%；毛利率60.77%，同比增长1.03pp，环比下降8.40pp；归母净利润4.55 亿元，同比增长15.00%，环比下降14.81%。 2019H1 游戏收入28.78 亿元，同比增长8.06%，环比增长4.33%。毛利率673.35%，同比增长6.04pp，环比增长7.51pp。移动游戏：2019H1 收入16.89亿元，同比增长39.41%，环比增长12.70%。Q3《神雕侠侣2》贡献主要增量，我们预计首月流水约为2 亿。未来预计将推出《我的起源》《梦间集天鹅座》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》等游戏。PC 端网络游戏：2019H1 收入9.85亿元，同比下滑15.00%，环比下降5.05%。经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》《CS:GO》等持续贡献稳定收入。《新诛仙世界》正在积极研发过程中。主机游戏：2019H1 收入1.80 亿元，同比下降33.03%，环比下降7.18%. 2019H1 影视收入7.79 亿元，同比下降22.42%，环比下降51.59%。剔除院线业务后，2019H1 影视收入同比增长32.25%。毛利率50.94%，同比上升11.86pp，环比上升20.92pp。电视剧：2019H1 收入7.30 亿元，同比增长56.13%，环比下降42.99%。Q3 确认《山月不知心底事》及《老酒馆》。预计Q4 起影视板块或有回暖。 盈利预测、估值及投资评级。公司《完美世界》手游持续维持较高流水，新游《神雕侠侣2》为Q3 带来增量，我们估计首月流水或达2 亿。此外，《新笑傲江湖》已获版号，《梦间集天鹅座》、《我的起源》等产品预约数、测试情况良好，11 月15 日《我的起源》上线后有望刺激流水进一步增长。电视剧方面，Q3 确认《山月不知心底事》、《老酒馆》，Q4 影视行业或有所转暖。我们预计19/20/21 年公司归母净利润分别为20.63/24.66/27.20 亿元（因影视确认较少我们对估值进行调整， 原预测为21.70/25.84/28.49 亿元） ， 对应EPS1.60/1.91/2.10 元，PE 为19/16/15 倍。根据公司近期TTM PE 中枢19.14倍，我们给予公司目标价：30.62 元，维持"推荐"评级。 风险提示：游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期；影视剧审核、内容问题。 【2019-12-23】三七互娱(002555)调研纪要:游戏流水增长强劲 持续探索多元化发展 公司近况 我们近期组织了三七互娱公司调研，与公司高管进行了交流，要点如下： 评论 全年流水高增长可期，储备产品类型丰富。公司表示，4Q19 代理发行的《混沌起源》流水表现亮眼，SNK 正版IP 授权卡牌游戏《拳魂觉醒》12 月2 日iOS 渠道正式上线，次日即位列App Store 免费榜第一名，据公司介绍，安卓渠道预计将于12 月27 日上线，流水仍处于爬坡期，预计未来增长空间可观。公司今年已成功发行6款月流水过亿元手游，我们预计全年有望实现超过150 亿元国内手游流水，同比增长超过70%，远超中国手游行业13%增速。海外市场方面，公司近年来持续开拓日本、北美及东南亚市场，在日本市场发行《江山美人》流水增长势头较好。公司指出，随着储备产品逐渐上线，海外市场将迎来收获期。 多元化产品储备，重视研发团队建设。公司强调了对于手游产品的多元化储备，在巩固传奇和奇迹类ARPG 拳头产品的基础上，公司将加强小说IP、自有IP 等多方面储备，持续探索卡牌/SLG/模拟经营等多种类别的产品研发。此外，公司表示将持续加大对精品内容研发的投入，适时扩充研发人员。 买量模式渐趋成熟，精细化、系统化运营提升效率。针对市场关注的买量竞争问题，公司表示目前买量价格平稳，明年流量仍会有增长，公司的核心优势在于通过精细化的流量经营提升效率。公司介绍，经过长期积累，目前已经形成了覆盖素材制作、精准投放、运营等全过程的流量运营团队，其目标是提高单一产品全生命周期的流水。我们认为，体系化的团队建设和长期积累的成功经验赋予了公司领先于市场的运营效率。此外，通过精准化、定制化的投放策略，我们预计销售费用率明年有望基本保持稳定。 估值建议 我们维持2019/20 年归母净利润21.11/24.52 亿元的预测，当前股价对应2019/20 年25.6/22.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和29.00元目标价，对应25.0 倍2020 年市盈率，潜在13.5%上行空间。 风险 买量广告费用高于预期，现有游戏生命周期短于预期，新品上线进度放缓。 【2019-10-24】吉比特(603444)2019年三季报点评:Q3利润同比增长19％ 期待《失落城堡》上线 评论： 公司Q3 实现营业收入4.84 亿元，同比增长26.71%，环比下降14.25%。归母净利润2.04 亿元，同比增长18.95%，环比下降18.88%。环比下滑主要系问道波动。毛利为4.50 亿元，同比增长28.24%，环比下降13.45%；毛利率为92.87%，同比增长1.11pp，环比增长0.86pp。 Q3《问道》手游流水环比略有下滑。Q2 月均畅销排位22 名，我们预计流水过2 亿；Q3 环比略下滑，畅销排位33 名，我们估计流水约为1.9 亿。 Q3 新游上线颇多，获渠道方持续推荐：Roguelike《不思议迷宫》2019H1 仍旧获得ios2 次Today 单独专题推荐和1 次TapTap 编辑推荐，ios 付费榜最高排名22。截至2019Q2，该游戏的累计注册用户数已超过1600 万。《贪婪洞窟2》2019H1 共五日排名ios 游戏付费榜榜首，半年平均排名为13 名。Q3 新游《伊洛纳》《魔女兵器》受到了各大渠道方的欢迎，均获得了不错的推荐资源，有望继续维持稳定流水。 Q4 高预约数《失落城堡》即将上线：公司目前的游戏储备充分，Q4 定档产品为《失落城堡》和《下一把剑》，《失落城堡》累积的关注度预计将有较好收益，新游覆盖了MOBA、RPG、ARPG、Roguelike 多种品类，有望为手游流水再添增量。 盈利预测、估值及投资评级。公司旗下《问道》等核心老产品流水稳定，《失落城堡》、《下一把剑》等众多产品将陆续于Q4 集中上线。全年产品储备充足，且大多数已获得版号。我们预测19/20/21 年归母净利润分别为8.75/9.85/11.20亿（因问道数据下滑我们对估值进行调整，原为9.06/10.22/11.64 亿），对应EPS 12.17/13.71/15.58 元，PE 为24/21/19 倍。可比公司2019 年P/E 中位数为17.72 倍，公司估值略高于可比公司。考虑到公司商誉、现金流等财务指标都较为优异，我们根据公司近期TTM P/E 均值23.60X，我们维持“推荐”评级，调整目标价至：287.21 元。 风险提示：游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。 |
