万华化学(600309)2014年三季报点评:估值偏低 沪港通概念拉动
2014 年前三季度公司实现营业收入177.6 亿元，同比增加15.5%；归属母公司净利润21.0 亿元，同比减少10.2%；实现每股收益为0.97 元。预计2014 年因万华化学新建80 万吨MDI 在下半年投产，将制约其价格上涨幅度，给当年带来的新增利润有限，但烟台工业园一体化新项目将不仅为以后业绩带来爆发式增长，并且有望改变其目前仅有的MDI 单一产品结构，增强公司抵御风险能力。考虑到未来两年25%以上净利复合增长率，目前估值明显偏低，另外沪港通概念也对公司股价带来正面拉动，我们维持买入评级，目标价格为22.18 元。 支撑评级的要点 2014 年前三季度公司实现营业收入177.6 亿元，同比增加15.5%；归属母公司净利润21.0 亿元，同比减少10.2%；实现每股收益为0.97 元。2014年上半年公司综合毛利率为30.15%，同比下降4.55 个百分点；同期净利率为15.26%，同比下降4.41 个百分点。 2014 年前三季度公司营业收入同比增加15.5%，主要是由于销量增加所致。上半年公司综合毛利率下降主要是由于MDI 价格下降较多所致，2014 年前三季度纯MDI、聚合MDI 价格同比分别下降6.1%、12.9%，MDI主要原材料苯胺前三季度价格同比下降6.6%。 随着下半年投资 200 多亿元的烟台八角工业园一体化项目陆续投产，我们预计2015 年将成为公司业绩的真正爆发年。全球化发展将成为公司新的中长期发展战略。 评级面临的主要风险 公司未来几年资本开支较大，负债率提升较快。 估值 我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为1.48、1.92、2.54元。考虑到沪港通概念以及烟台八角工业园一体化项目陆续投产，我们给予公司2014年15 倍市盈率，目标价为22.18元，评级为买入。 |
