国民技术(300077)深度研究:智能卡带来TAM倍增 可信计算蓄势待发 买入
国民技术是国内芯片设计领域龙头之一,短期看,公司将受益于金融IC 卡芯片国产化带来的TAM 倍增机会;中长期看,公司作为国内自下而上推广移动支付的领军企业,将受益于Apple Pay带来的NFC 生态优化;同时公司是可信计算领域唯一龙头,是中国日益重视的信息安全领域的重要受益者。 1)智能卡领域TAM 倍增的机会,国民技术主要受益标的。国民技术在金融领域参与度最深,表现在1)U-Key 芯片市场占据一半以上份额,2)移动支付自下而上推广的主要力量之一。根据我们的测算,金融IC 卡2015/16 年的发卡量将达到6.8 亿/9 亿张,从而给芯片行业带来30 亿元的市场,相当于之前TAM 的翻倍。 2)可信计算十余年酝酿,投资机会显现。2003 年成立可信计算组织,经过十余年产业链酝酿成熟,实际投资机会显现。国民技术2007 年即量产可信计算芯片,2008 年推向市场,我们认为随着云计算兴起,以及中国对信息安全的日益重视,作为可信计算芯片先行者的国民技术将开始收益。 3)移动支付在Apple Pay 带动下加速启动,国民技术自下而上推动者。苹果将建立起NFC 简单易用并且安全的应用生态,国内NFC 领域的真正增长即将出现。国民技术在NFC 领域深耕多年,在SIM 全卡时代是移动支付自下而上推广的重要力量,未来将受益于SWP 卡以及手机终端芯片/天线等环节。 财务预测 公司传统的U-Key 业务仍有增长但趋于稳定,我们认为金融IC 卡芯片将成为2015 年的主要增长动力,NFC 移动支付业务的增长有赖于整体环境的改善,预计2015-16 年开始加速。我们预测公司2014-16 年收入和净利润复合增速分别为42%和78%。 估值与建议 国民技术的收入和净利润复合增速高于A 股可比公司,同时公司处于从业绩低谷走出的阶段,我们的估值基于1X 的PEG 和其78%的净利润增速,目标价为35.1 元,首次覆盖给予推荐评级。 风险 金融IC 卡和NFC 芯片国产化慢于预期;U-Key 替代性技术导致市场萎缩。 |