徐工机械(000425)2014年半年报点评:尼加拉瓜运河项目业绩弹性大 期待国企改革
受益于铁路投资回升,主业底部企稳。得益于公路、铁路、城轨等基建项目的“逆周期”投入,主营产品——起重机械、路面机械同比分别增长9.46%、35.91%,整体业绩企稳。 强化费用控制,经营性现金流好转。上半年强化内部基础管理,严格控制各项费用,管理费用同比显著降低。加强回款管理,经营性现金流增长到3.72 亿元。 看好公司未来3-5 年的发展,核心逻辑如下: 基建投资回升维稳业绩。汽车起重机国内市场占有率稳定在54%以上,履带式起重机市占率居国内第一。受益未来基建投资的稳定,公司业绩再大幅下降的概率较低。 尼加拉瓜运河项目业绩弹性大。针对尼加拉瓜运河的独家供应协议谈判进入实质阶段。预期运河项目下半年还将不断有新的进展。如果运河项目进展顺利,未来4-5 年将贡献累计超过400 亿元的销售收入,但具备一定不确定性。 期待国企改革取得突破,改善治理结构。江苏已通过《关于全面深化国有企业和国有资产管理体制改革的意见》,要求国企加大重组力度,提升证券化水平,加快混合所有制经济。 外延稳步推进,桩工机械或成新增长极。按2013 年计算,集团公司旗下三家合资公司和徐工基础公司(主营桩工机械)等四家企业的合计利润较可观,质地优良。 业绩预测及投资建议:预计2014-16 年营业收入分别为274、284、300 亿元,EPS 分别为0.84、0.92、1.07 元/股,对应PE 分别为9.3、8.5、7.3 倍,维持“推荐”。 风险提示 尼加拉瓜运河项目进程低于预期。 |