据科技媒体报道，美国科技巨头博通公司日前发布Tomahawk 4交换机芯片，性能是市场上同类交换机芯片的两倍，是下一代超大规模数据中心网络所需的理想部件。 天风证券唐海清认为，此次博通交付Tomahawk 4芯片，是数通400G规模部署重要里程碑，后续芯片产能提升、交换机产品批量出货阶段，数通400G光模块需求也将大规模落地。数通400G光模块起量的关键是25.6T交换机芯片，只有新一代交换机芯片成熟，云巨头才能通过部署400G网络，降低平均带宽综合成本，400G产业链才会进入规模部署阶段。由于400G光模块技术难度显著提升，市场份额将向龙头进一步集中。 相关上市公司： 中际旭创：为数通光模块龙头，400G产品逐步放量； 新易盛：主营光模块研发制造，已成功研发出200G、400G光模块产品，部分产品已通过验证并实现量产； 天孚通信：从事无源器件整体解决方案和高速光器件封装业务。 【2019-09-26】中际旭创(300308)去库存影响消除确认业绩底部 400G和5G驱动未来高增长 历经十年，成就数通霸主 苏州旭创成立于2008年，最初以电信光模块起家，其后调整战略，聚焦数据中心市场，并抓住北美大型互联网厂商建设超大型数据中心带动光模块需求量爆发的机会迅速发展壮大，2014-2018年收入CAGR60.82%，净利润CAGR77.20%。根据LightCounting报告，苏州旭创在2017年全球光模块市场份额中位列第二，成为数通光模块领域的龙头企业。2017年苏州旭创资产注入上市公司中际装备，登陆资本市场，随后上市公司改名为中际旭创成为控股管理平台。 数通市场：100G去库存影响逐渐消除，400G夯实龙头地位 2012年开始，北美超大型数据中心历经40G和100G两代网络的更新换代，带动数通光模块需求持续火爆，旭创进入了高速发展期。2018年下半年开始，受主要客户去库存以及100G产品价格下滑影响，公司业绩出现下滑。当前时点，数通客户去库存结束，100G产品需求回暖，价格下滑幅度趋缓。同时，400G需求开始出现，传统竞争对手优势减弱，公司无论是产品种类、良率、量产能力均遥遥领先，有望在400G时代迈入新的台阶。 电信市场：5G带来新的增量，公司进展顺利 5G发牌后进入大规模网络建设期，5G时代光模块的速率以及光模块的需求量较4G时期都有明显的提高，进而带动整个市场规模的大幅增加。公司以电信市场起家，具备一定的技术储备，5G布局较早。目前与华为、中兴合作良好，前传份额保持领先地位，积极布局中回传，未来有望充分受益5G建设带来的光模块需求量增长。 投资建议与盈利预测 公司为数通光模块龙头企业，受主要客户去库存影响短期业绩存在波动，目前去库存结束，客户需求逐渐回暖。未来业绩驱动力来源于：100G产品的回暖、400G产品的逐渐上量以及5G建设带动电信光模块需求。预计2019-2021年公司收入分别为53.44亿、64.04亿、80.70亿，净利润为6.3亿、8.65亿、11.88亿，对应当前股价的PE为49、35、26，首次评级，给予“增持”，对应2020年PE45倍，目标价54.5元。 风险提示 100G市场竞争加剧、400G上量不及预期、5G前传市场竞争加剧 【2019-11-14】新易盛(300502)光模块优质企业 5G及数通双轮驱动 领先的光模块核心供应商 新易盛是一家领先的光收发器服务提供商，专注于光模块研发、制造和销售。公司成立于2008年4月，注册资本2.36亿元，2016年3月上市。公司2019年盈利增速反转，由负转正，前三季度实现营业收入7.71亿元，同比增长44.41%，归属于上市公司股东净利润1.33亿元，同比增长2355.58%。公司毛利率与净利率已回升至较高水平，前三季度总体毛利率32.70%，净利率17.24%。 5G建设不断加速，光模块迎来量价齐升 2019年是5G元年，5G政策逐步落地，并细化至地方政府层面，运营商资本开支逐渐回暖，建站速度与规模不断增加，行业底部反转趋势已现。为了满足5G网络大带宽和低时延的要求，RAN体系架构需要进行改进。4G LTE网络中BBU+RRU两级架构将过渡至5G网络的CU+DU+AAU架构。一方面，光通信模块数量跃升，主要由于大量传感器、智能穿戴设备等新接入端的引入，驱使5G基站覆盖密度增加；以及承载网环节增加，各级光传输节点端口速率提升明显，大幅增加光模块市场需求。另一方面，光模块价值提升，5G光传输节点端口速率提升，对应使用的光模块也有所变化，价值相对4G时期大幅提升。 数据中心建设加速，产品迭代加速 超大规模数据中心具有更低的PUE和更先进的NFV管理架构，将成为未来大型云数据中心的主流。叶嵴架构（Leaf-Spine）成为新建的超大规模数据中心主流架构，叶嵴架构里每个叶交换机都要跟嵴交换机连接，带动了数据中心内东西向流量的交换机的数量上升，也带动了交换机端口速率的上升，整个高端光模块的使用数量是传统架构的数十倍。数据中心带宽提升，光模块向高速光模块替换，数通市场景气度有望进一步提升。 盈利预测 我们预计2019-2021年公司营业收入分别为11.45、16.32、22.03亿元；归属于上市公司股东净利润分别为1.72、2.38、3.13亿元。EPS为0.73、1.01、1.33元/股，对应PE为50、36、28倍，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：5G建设不及预期，下游客户扩产不及预期。 【2019-11-23】天孚通信(300394)踏上通信升级与光模块产业分工的新机遇 通信升级拉动光模块需求。光通信因具有速度快的特点使其满足于现代通信的需求，光模块是保证光通信正常进行的关键一环。目前，光通信在电信市场和数据市场中广泛应用。通信从4G换代到5G，意味着通信网络需要升级，光模块升级成为重要部分，因而在基站侧需要大量高性能的光模块。与此同时，在云计算推动下IDC的建设和升级也在同步进行中，无论是数据中心内部的信息交换还是数据中心间的交流，都需要光模块的参与，随着数据量不断增大，对光模块的性能也有更高的要求。无论是电信市场还是数据市场，在大数据时代对光模块性能会有所提升，需求量也会有所放大。 光模块产业链分工成发展趋势。基于成本所导致的光模块产业链分工将成为趋势，产业分工会使得各方更专注于自身所处的环节，对于产业的发展也会有一定的帮助。与此同时，这会使得原本属于产业链终端的设备制造商将部分工序交给服务提供商来进行完成。在这种趋势下，拥有上下游整合能力的公司将会受到青睐。 对标Fabrinet，天孚通信具独特性。 Fabrinet是全球光学产品代工龙头企业，产业和下游客户布局全球，在产品引入方面具有优势。天孚通信位于光模块上游，处于产业链中游，生产包含高附加值和低附加值产品，与此同时提供整体解决方案。公司具备垂直整合能力，通过为下游企业提供整体解决方案，具备参与到产品开发环节的能力。在产业分工的情况下，天孚通信与Fabrinet虽然定位上有所差异，但所提供的服务有相似的地方。Fabrinet在产品引入方面已能融入到客户开发的环节中，而天孚通信在逐步整合自身能力并调整定位，为下沉到客户产品开发环节做好准备。 天孚通信新产品助力增长。公司于2015年下半年陆续推出OSA高速通信率光器件、带隔离器光收发组件、BARREL、MPO等系列新产品，并于2018年完成了非公开募集，增加对相关产品研发和生产的投入。随着新产品陆续投产和产能提升，公司在营收和毛利方面有望得到提升。 投资建议：维持推荐评级。此次通信升级对光模块需求量大且确定性较高，对光模块全产业链都将会有刺激作用。与此同时，光模块产业分工成为趋势，在产业分工的情况下，具有垂直整合能力的公司受益。公司处于光模块上游，从上市之初只生产三大产品到如今十大产品线和七大技术平台，可提供高端无源器件整体方案和高速光器件封装OEM。公司新产品在逐步放量的过程中并在成本控制上具有一定优势，保持较高的毛利率。因此，维持推荐评级。预计公司2019年-2021年EPS值分别为0.88元、1.13元、1.43元，对应PE值为40倍、31倍、25倍。 风险提示：5G建设不及预期；IDC推广不及预期；产品销售不及预期；新产能落地不及预期；国家政策改变等。 |
