在对全球171个国家和地区调查后，日本啤酒巨头麒麟啤酒发布的最新报告称，2018年全球啤酒产量较2017年增长了0.6%，达到1.91亿千升。这是全球啤酒产量五年来的首次增长。 2013年后，中国啤酒整体销量一直在下降。经过这一轮的产能优化和调整，中国啤酒行业或已出现拐点。根据啤酒行业专家方刚提供的数据，2018年中国啤酒的总销量是3800万吨，较上年增长0.5%；2019年1~10月份销量增长了1%。 相关概念股主要有青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等。 【2019-12-03】青岛啤酒(600600)聚焦品质 加速改善 百年青啤迎破局之路 我国啤酒行业主要品牌间竞争趋于理性，量缩价增是新常态发展。啤酒整体消费量上行空间有限，重要品牌间竞争告别野蛮扩张进入精细化管理。 考虑提价与产品结构升级我们认为行业未来吨价预计年化6%左右的增长空间，净利率预计年化1-3%的增长空间。 吨酒价格趋势向好。2018年/19年前三季度吨酒价格分别提升约4%/5%，随着重聚大单品，强化中高端占比等策略的落地与提价预期，我们预计公司吨价19/20/21的吨价有望达成5.0%/4.5%/3.6%增长。 费用下行增厚利润弹性。公司强化区域市场销售费用管理、严控管理费用使用等举措已发挥效果，同时，2017-18 年公司关厂减员取得一定成效，未来青啤在旧产线改造与关厂上仍有显着改善空间，长期固定资产折旧与人员成本的下降有望贡献利润。 公司内生改革有望再上台阶，引领国产中高端啤酒发展。2017年复星入股与2018年公司管理层换届为青啤提供了资本加持与内生改革机遇，我们观察到18-19年公司渠道已产生积极变化，未来有望通过进一步优化激励机制，稳固中高端地位引领行业发展。 青啤长期看ROE将提升。 公司利润改善已逐步验证，虽短期税改红利将消退，但提价与产品结构升级、产能与效能优化将为业绩增长持续护航，我们认为ROE有望重回双位数时代。 盈利预测：预计公司2019-2021年EPS分别为1.32/1.55/1.76 元，同比增长25%/18%/13%。选取相对保守的DCF估值法予以公司59.41元目标价，对应2020年EV/EBITDA16倍，对应2020年PE38倍，低于百威亚太（1876.HK）、华润啤酒(0291.HK)、重庆啤酒(600132.SH)。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、天气影响、食品安全 【2019-09-05】燕京啤酒(000729)聚焦推进结构升级 静待盈利改善兑现 品牌建设+新品推广，持续推进结构升级。公司是我国目前仅有的纯国资背景的大型啤酒企业。2014-2017年行业进入深度调整期，公司收入利润显着下滑，2018年，公司通过近几年的创新和聚焦，结构调整效果显现，业绩缓慢复苏。公司持续推进“1+3”品牌策略，梳理市场区域以及产品档次划分。同时，在现有产品基础上加速推出顺应消费升级趋势的中高档产品以补全价位空缺。其中，16年推出的中高档产品漓泉1998，在没有大力聚焦费用投放的情况下自然动销情况良好，17年销量小幅提升，18年加速增长。此外，17年底及18年初公司两次提价，叠加产品结构升级效果，吨酒价格18年同比提升加速，由于公司吨酒价格在行业中处于较低水平，且在基地市场市占率绝对领先，具备良好的升级基础，未来吨酒价格有望稳步提升。 聚焦基地市场，改善弱势市场。公司提出聚焦基地、聚焦餐饮、聚焦鲜啤战略，梳理了市场及产品线，明确统一了战略方向。在北京、广西、内蒙古公司三大传统基地市场，公司市占率领先，依托其品牌、渠道优势持续推进结构升级；而在基地市场的外围区域，如京津冀、环广西区域，通过基地市场带动增长，有望形成新的增长点；弱势市场地区，如华中、华东等，公司不再过多投入抢占市场，而是聚焦收缩，以实现减亏为目标。针对弱势市场，公司还成立了帮扶办公室，借鉴学习优势区域，逐步梳理生产销售各个环节，2018年，公司70%以上的企业实现了盈利，整体实现减亏，2019年效果将更明显，趋势向好。 关注效率提升，亟待盈利能力改善。公司盈利能力在行业龙头中处于较低水平，2018年净利率不及2%，有很大提升空间。产品结构提升带动毛利率提升，同时产能优化及经营效率提高是主要路径。而公司毛利率不低，主因公司自有麦芽厂、玻瓶厂，直接材料成本控制力强，具备产品结构升级带动毛利率的提升的基础。但公司人工成本过高，且弱势市场产能利用率明显偏低，包袱较重，以致公司整体折旧摊销水平较同行明显偏高，严重影响公司盈利能力。中长期看，公司需要通过精简人员配置及产能优化的持续推进来实现盈利能力的不断改善。 盈利预测与估值：我们预测公司19-21年归母净利润为2.01、2.15、2.30亿元，同比增速11.9%、6.9%、7.1%。每股收益为0.071、0.076、0.082元，当前最新收盘价对应19-21年PE为85.3x、79.8x、74.5x；EV/EBITDA为13.3x、12.2x、11.3x。我们采用EV/EBITDA相对估值，给予公司目标价6.60元，首次覆盖，给予增持评级。 股价表现催化剂：产品提价，关厂加速推进 核心假设风险：结构升级不达预期，行业竞争加剧 【2019-12-03】国盛证券:珠江啤酒(002461)增持评级 公司简介：深耕珠三角，围绕啤酒双主业运营。珠江啤酒是广东本土知名啤酒品牌，啤酒酿造销售+啤酒文化产业双主业协同发展。公司2018 年啤酒营收占比95.7%，广东省内销量占比超过90%，其他销售区域还包括河北、广西、湖南。经历2012-13 年调整期后，公司销量规模稳步增长，至2018年销量达到124 万千升。公司实际控制人是广州国资委，百威英博参股29.99%是第二大股东，此外还设立员工持股平台形成长期有效的激励机制。 享受天时地利：啤酒行业高端化加速确立，广东处于前沿。啤酒行业进入存量时期，高端化趋势显现。低端啤酒销量萎缩、高档啤酒保持双位数增长，行业处于结构调整期。我国主要啤酒企业吨酒价保持CAGR3%左右增幅，横向比较仍有较大提升空间。当前竞争格局相对稳定，2018 年以来龙头企业对利润诉求达成一致性，行业进入利润释放期。广东省是华南地区核心市场，也是啤酒销量第二大省份，广东地区经济发展程度较高，啤酒市场高端化领先，但竞争格局仍然割据，公司保持领先，百威、华润、青啤紧随其后。 啤酒业务：纯生和罐装占比提升，运营效率改善，未来发力餐饮渠道。公司吨酒价持续增长的原因：一方面聚焦珠江纯生，致力于产品结构升级，2019年前三季度高档啤酒销量占比达到37.18%；另一方面推动易拉罐销量占比提升，有利于吨酒价和利润增长，当前罐化率接近30%处于行业领先。2013年销售政策改革成效显着，运营效率逐步改善，应收账款周转、存货周转加快，项目资金投入使用后资产周转率加快ROE 有望提升至10%以上。公司在广东省内具备较强品牌拉力，未来计划加大餐饮渠道推力，市场份额有望平稳上行。 其他业务：餐饮租赁、商业地产，打造啤酒文化产业。餐饮租赁2018 年贡献约1500 万归母净利润，预计保持稳健增长；商业地产项目预计2022 年开始贡献收益，出售部分预计贡献10 亿多净利润，自营部分预计每年实现2 亿多稳定利润。 盈利预测与估值：未来2-3 年结构改善红利犹存，盈利能力改善，预计公司2019/20/21 年实现收入43.06/45.81/48.36 亿元，归母净利润分别为5.06/5.53/6.18 亿元，分别同比增长38.0%/9.4%/11.7%。给予商业地产46.8 亿元估值，如扣除此部分公司当前市值对应2020 年EV/EBITDA 为12.4倍，低于同行业整体估值水平，给予"增持"评级。 风险提示：天气、政策法规不确定性。行业竞争激烈。原材料成本波动。估计和假设条件不准确。 |
