一、竣工逻辑初步兑现，坚守消费建材龙头 我们预计2020年竣工好转趋势仍然会延续，精装房占比提升和存量更新是影响家装建材行业格局的两大趋势，消费建材中期竣工相关B端需求高景气，长期存量需求逐步释放，利好零售渠道和工程经销网络健全、定价权强的品牌建材企业。平板玻璃是竣工改善的直接受益品种，光伏玻璃受益于下游高增长景气度有望回升。受益于基建投资的复苏和房地产投资的韧性，预计2020年全国水泥需求或增长2.5%，重点关注第一季度盈利的兑现。玻纤2019、2020年供给压力减弱，预计2020年实现供需再平衡。 二、消费建材：长期看好龙头市占率提升 2019年1-6月，全国新开盘精装修、全装修商品住宅129.7万套，同比增长17.3%，而同期30个大中城市商品房交易套数为79.6万套，同比增长10.6%。根据建筑业“十三五”规划要求，到2020年新装修成品住宅面积占新建建筑面积要达到30%，而2018年该比例为27.5%，因此我们预计精装修渗透率提升趋势仍将延续。 需求端，中期竣工相关B端需求高景气，长期存量需求逐步释放，驱动因素有老旧小区改造、二手房交易额占比提升等。下游地产集中度提升+精装渗透率提升驱动品牌、服务、资金优势突出的B端建材企业市占率快速提升，存量需求正在加速释放，小B渠道（工程经销商+家装公司等）重要性提升，长期依然看好零售渠道和工程经销网络健全、定价权强的品牌建材企业。竣工相关板块2019年第三季度以来超额收益明显增加，2020年考虑到竣工需求复苏，推荐蒙娜丽莎、亚士创能、北新建材、三棵树、东方雨虹，关注伟星新材、兔宝宝、坚朗五金。 三、平板玻璃：供需两端改善 2019年6月房屋竣工面积增速触底反弹，带动玻璃需求提升，平板玻璃均价创近四年次高；结构上华北玻璃均价由于沙河产能过剩情况缓解，已创近四年新高，平板玻璃是竣工改善的直接受益品种，推荐旗滨集团。光伏玻璃受益于下游高增长（光伏装机规模2020年有望达到150Gw）和双玻渗透率提升（2020年提升至30%），需求高增长，新建产线主要来自信义光能和福莱特，我们预计2020、2021供给增速预计15%、15%，供给缺口分别为117、242万吨，行业景气度有望继续上行，关注福莱特。 四、水泥：行业有望维持高景气 需求端，我们预计2020年全国水泥需求或增长2.5%，动力主要来自基建投资的复苏和房地产投资的韧性，重点看好华东和华南区域，主要有望受益投资需求释放、较高的熟料产能利用率以及优良的市场竞争结构（前五企业市场份额高）。供给端，根据卓创资讯的不完全统计，2020年全国拟新增熟料产线27条，预计新增产能4324万吨，约是最近四年年均新增产能的2倍。2020年全国预计有五条万吨线投产，其中除粤东塔牌集团万吨线二期为新建项目外，湖北黄石华新水泥、陕西铜川尧柏水泥、湖南韶峰南方水泥、江苏宜城南方水泥的万吨线项目均为置换项目，因此对本地产能的边际影响更为可控。受19年第四季度水泥旺季涨价超预期影响，当前处于2002年以来第五轮行业高景气阶段，我们预计估值仍有抬升空间，建议重点关注第一季度盈利的兑现，推荐海螺水泥、塔牌集团，关注冀东水泥。 五、玻纤：长期朝阳行业 供给端：预计2019、20年全球玻纤新增产能16.9、23万吨，供给压力显著减弱。需求端：各领域看，20年风电、电子高景气，建筑、交通、工业景气回升，预计全球2019、20年新增玻纤需求合计约90万吨，2020行业将进入供需再平衡。2019年11月部分企业部分产品提价，预计18年第四季度开始的新一轮下行周期有望于2020年结束，推荐估值低位的中国巨石、长海股份。 |
