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办公用品行业:群雄逐鹿万亿市场 关注两大龙头标的(概念股) ...

2019-12-8 19:15| 发布者: adminpxl| 查看: 11628| 评论: 0

摘要:   一、集采政策推动行业格局  集采政策推动下行业格局发生变化,头部供应商集中度提升。2018年国内大办公市场规模达到1.9万亿,估计未来5年复合增长率约9%,预计2022年有望达2.7万亿。2015年出台的采购法实施条 ...
  一、集采政策推动行业格局

  集采政策推动下行业格局发生变化,头部供应商集中度提升。2018年国内大办公市场规模达到1.9万亿,估计未来5年复合增长率约9%,预计2022年有望达2.7万亿。2015年出台的采购法实施条例要求央国企及各级政府办公用品采购集采化和电商化,这一举措导致最近几年政府及大型企业采购门槛的明显提升。在招投标方式下,入围大B客户供应商名单的一般都是龙头供应商。

  集采市场释放,行业空间扩张。2018年各级政府采购中心、央企、大型金融机构及其他500强企业等头部客户采购额上万亿,头部采购额占比近50%,但市场还远未完全释放。根据中国产业调研网发布的《2017-2020年中国办公用品行业现状研究分析及市场前景预测报告》显示,目前我国办公用品B2B客户总量达到800万户,包括各类企业以及政府部门,已初步形成采购网络,但央企电商化采购渗透率尚不足30%,未来还有广阔的市场空间,这些逐渐释放出来的市场份额都有望被少数几家龙头供应商占据。

  品类扩张,发挥集采协同效应。随着大企业将越来越多的品类放出来集采,品类从办公用品向劳保、MRO工业品、员工福利等有一定重合度的品类延展。

  MRO市场巨大,采购专业化要求高,利润率可观。目前国内工业品销量上线率不足1%,未来还有很大提升空间。

  二、行业壁垒加深

  仓储物流+信息系统+供应链管理加深壁垒。通过复盘史泰博黄金发展期,我们认为全球的供应链管理能力和仓储物流配送能力大幅提升了公司的运营效率,2002-2007年的5年间公司的净利率提升了近4%。当前,国内龙头供应商开始抢滩仓储物流及信息系统,加深护城河。全国性的物流配送网络通常是大型企业招标的硬性指标,而要实现全国区域的覆盖,需要前几年企业持续的资本投入,一旦建设完成后,规模优势逐步显现。此外,垂直型供应商的一大优势在于产品端可构建出专业化、差异化壁垒;同时服务端可提供定制化、设立专门的对接体系,周全的上门服务模式,对账、开发票等流程灵活,能响应客户紧急下单的要求,因此在政企大客户上垂直型企业有优于平台型企业的竞争力。

  三、推荐标的

  建议关注办公垂直集采供应商龙头晨光文具、齐心集团。

  风险提示。市场竞争加剧的风险;利润率下行的风险;现金流回收低于预期的风险。

【2019-11-06】晨光文具(603899)2019年三季报点评:三季度业绩略超预期 新业务保持强劲增长
    公司发布2019 年三季报:报告期内公司实现营业收入79.47 亿元,同比增长29.78%;归母净利润8.02 亿元,同比增长28.36%;扣非后的归母净利润7.61 亿元,同比增长32.88%。其中单Q3 实现营业收入31.09亿元,同比增长33.02%;归母净利润3.31 亿元,同比增长32.22%;扣非后的归母净利润3.33 亿元,同比增长43.89%,收入和利润增速略超我们的预期。
    传统业务和新业务同时保持稳健高速增长:报告期内,传统业务(含晨光科技)的书写、学生、办公和其他文具保持了接近20%的增长,超出我们预期。其中学生文具的增速超预期,安硕的并表给学生文具带来了接近1 个亿左右的增长,此外学生文具的内生增速也在30%左右,成为传统品类增速最快的品类。三季度晨光科力普、晨光生活馆、九木杂物社的新业务依然保持强劲增长,总体增速超过50%,依然符合我们预期。
    传统业务毛利率提升,科力普费用率降低:2019 年前三季度,公司毛利率26.79%,同比增长1.33pct。毛利率的提升主要来自于传统业务。其中降税大概有一个百分点左右的贡献,此外新品的推出导致价格上升也为毛利率提升产生贡献。科力普毛利率有所下降,跟落地服务和直供的比例变化有关。同期公司销售费用率8.82%,同比下降0.34pct,管理费用率5.81,同比下降0.72pct。整体销售管理费用率的下降主要由于科力普的产能利用率的逐步上升,导致科力普的销售费用率有所下降。
    现金流表现良好,应收应付账款增加:报告期内公司的经营性现金流6.78 亿,同比增长37.70%, 传统核心业务作为现金牛,表现一直良好。应收账款12.95 亿,较期初增长60.11%,应付账款16.8 亿,较期初增长27.27%,两者的增加最主要来自于科力普占比提升。由于应收应付同时增长,科力普的现金流情况健康,对整体的现金流表现不会有影响。
    盈利预测与投资评级:我们看好公司核心业务的稳健增长与新业务的高弹性。维持19-21 年预测净利润10.37、13.43、16.86 亿元,对应EPS为1.13、1.46、1.83 元,当前股价对应PE 为44X、34X、27X,维持“增持”评级。
    风险提示:文具行业需求增速下行;新业务盈利能力低于预期。

【2019-12-04】齐心集团(002301)深耕客户资源&一站式服务 大办公战略驱动齐心业绩增长
    办公行业巨头,布局“大办公”业务。公司的主营业务围绕大办公产业链所涵盖的硬件、软件和服务等多个领域,构建“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台。“大办公”业务为公司营收主力。2018年,公司办公用品和办公设备实现营收38亿元,占总营收的90.5%,其中B2B办公业务放量与增利是核心驱动力,2018年增速91.9%。
    国内办公文具市场行业快速发展期,规模效应亟待释放。(1)行业现状:2016年大办公用品市场规模1.6万亿,行业集中度低。我国办公用品市场上有四类供应商,分别对应三类直销市场。其中国际巨头和国内龙头在政府及大中型企业采购市场上占据优势,中小型品牌在大量的小微企业市场中也以区域性及多样性占据优势。与成熟的欧美文具市场相比,我国文具行业尚处于快速发展阶段,消费者对产品设计、质量等多方面的需求面临升级,集中度较低,晨光、齐心、广博、真彩办公用品合计仅占2%,与美国2016年办公用品及零售TOP2(史泰博、欧迪)合计81%的占比差距大,国内市场进一步整合的潜力很大。(2)行业趋势:阳光化采购、高资本投入加速行业洗牌。从2013年开始,政府采购阳光化、透明化带动了大型国有企业做集中采购,中型企业也正向集约式采购发展。在此背景下,小型供应商因资质问题逐渐失去竞争力。目前行业资本投入需求大,压制盈利能力。中长期来看,规模扩张有利于增强对供应商的议价能力且能分摊前期资本投入所带来的费用及成本。
    公司深耕办公领域,拓宽B2B模式,增加办公用品项。(1)B2B办公直销:以合约覆盖大客户,其中70%是央企&政府、30%是金融客户&军工客户。仓储建立在19个省会仓+7个地区仓,范围覆盖全国,单仓满足3500~4500件/小时基础&最大出货量,国内销售网络遍及全国31个省市自治区710多个大中小城市。(2)办公用品项高增:公司在原有的传统办公物资品类基础上,新增MRO工业品、劳保用品、办公租赁、员工福利等高附加值商品。同时,公司横向组建各地子公司,提升大客户订单服务能力,纵向大力开拓政企客户,与区域优质服务商加强合作,完善横纵一体化全国性大客户服务网络。
    布局“大办公”业务,公司实现从产品到服务的转型升级,首次覆盖给予“强推”评级。在拥有行业稀缺的品牌影响力之下,客户端、渠道端、战略端三方助力:(1)客户:传统B2B业务不断中标政企大客户,拓宽客户覆盖范围;云视频业务近几年成长迅速,已经积累了6万多客户资源,有效助力业务成熟与增长;(2)渠道:齐心集团在起步时就借鉴国外成功经验,耐心经营营销配送网络建设,为公司一站式办公集成服务提供强大支撑;(3)战略:自2016年以来,打造“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台,布局大办公业务。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.75/3.74/5.12亿元,对应当前市值PE分别为35/26/19倍。因公司大客户开发及集成服务布局逐步进入收获期,未来3年公司净利润预期高增43%、36%、37%,同时根据可比公司估值,给予公司2020年目标PE31倍,对应目标价16元,首次覆盖给予“强推”评级。
    风险提示:宏观下行消费不振,文具行业格局发生重大变化。

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