锦富新材(300128)增发并购迈致科技 切入苹果核心治具体系
增发并购苹果核心治具厂：迈致科技。迈致科技是苹果的核心测试治具厂，主导产品为FCT 治具/MDA 压床治具/ICT 真空治具和自动化测试系统，全面配合苹果新品如手机/平板/手表的芯片接口载板指纹触屏等生产环节中的功能测试，80％以上收入来自苹果及相应工厂如富士康、日月光等，13 年营收和利润为2.9 亿和7542 万，并预测14/15 年营收达4.2/5.1 亿，承诺净利达到1.2/1.5 亿。毛利率平均在45～48％，显示较高技术门槛，迈致治具销售和苹果新品创新紧密相关，苹果新一轮新品周期启动为今明年带来较大弹性。 交易方案巧妙。增发收购75％股权（对价12 亿），其中63.75%发行股份，11.25％现金收购，增发价13.19 元，另外定向发行不超过2000 万股配套融资2.5 亿，其中1.8 亿支付现金对价。并设立条件在迈致14 年审计净利兑现后以1.6 亿进一步收购10％股权。如果迈致没有兑现承诺，则需约定补偿净利和资产损失（按并购PE 乘以未达标利润补偿商誉损失），如果超额完成，则超额50％净利作为奖金奖励给原股东，对迈致增发的股份20％锁一年，80％锁三年。方案很巧妙，对锦富有很好的保护，亦对原股东有很好激励。 望形成不错的协同效应。锦富目前已经构建了涵盖原材料（扩散片生产、石墨烯制备）、专用装备（模切、玻璃加工CNC、纳米压印设备）、模组（LCM、BLU）及各类光学薄膜器件制造、加工的产业链。同时，公司是包括三星、苹果、LGD、康佳、创维、海尔等一大批国际、国内行业领先企业的重要供应商，尤其能帮助迈致切入三星等新客户体系，而锦富亦能在迈致与苹果良好关系下加深合作，形成协同效应。 维持“强烈推荐”，看百亿市值空间！我们预测锦富自身业务14/15 年净利约为1.3/1.8 亿，按迈致承诺14/15 年1.2/1.5 亿净利乘以（75+10）％备考，今明合并备考净利为2.3/3.1 亿，按增发摊薄9700 万股之后的EPS 测算为0.45/0.61 元。当前锦富市值为57 亿，增发12.7 亿摊薄后近70 亿市值，但考虑迈致技术门槛高且锦富当前处于盈利低位弹性较大可给予更高估值，我们认为锦富有望冲击百亿市值，仍有30~50%空间，并且我们认为锦富的平台整合策略有望进一步发酵和发挥协同效应，强烈推荐，给予目标价20 元！ 风险提示：并购整合低于预期，标的大客户过于集中，行业竞争加剧。 |
