【2019-08-22】金螳螂(002081)2019年半年报点评:业绩维持稳健增长 良好财务结构提升公司订单承接能力 公司近日发布最新半年度报告，2019H1 公司实现营业收入137.96 亿元，同增26.51％；归母净利润11.08 亿元，同增12.05％。点评如下： 公司上半年订单增速维持高位，其中住宅订单表现亮眼 2019H1 公司新签订单224.70 亿，同增25.35%，主因公装订单增速显着提升，住宅订单增速维持高位增长。其中公装订单127.44 亿，同增23.68%，较上年增速提升21.71 个百分点，或受益于2019年基建与地产投资稳健增长，且公司财报扩张能力较强；住宅订单83.57亿，同增27.20%（Q1/Q2 增速分别为12.94%/42.42%），较上年增速有所下降，2019年以来金螳螂家线下门店拓展速度趋于稳定，预计未来多数门店将进入收入释放期。截至2019 年6 月30 日，公司累计已签约未完工订单621.7 亿，约为2018 年营收2.5 倍，为未来收入增长提供一定保障。 公司营收实现高位增长，毛利率基本维持稳定 2019H1 公司完成营业收入137.96 亿元，同增26.51%。其中装饰业务102.63 亿，同比增长25.78%；互联网家装17.20 亿，同增35.02%，得益于前期新签家装订单的逐步落地，线下门店贡献收入逐渐提升。金螳螂电商（C 端家装为业务主体）实现营收17.50 亿，同比增长34.63%。 公司毛利率为18.92%，同比增加2.51 个百分点，主要是由于会计准则变化，营业成本中研发费用重分类所致，剔除该因素毛利率小幅下降0.3 个百分点。其中装饰业务毛利率为17.21%，增加1.80 个百分点；互联网家装毛利率23.22%，下降7.16 个百分点，或因店面数目快速提升后店面整体订单成本率提升，以及互联网家装中毛利率相对较低的定制精装修占比提升所导致。 公司期间费用率小幅下降，归母净利润增速有所提升 2019H1 公司期间费用率为9.61%，同口径下较前值下降0.37 个百分点。其中销售费用率为2.70%，同比下降0.42 个百分点；管理费用率为3.65%，同比下降0.12 个百分点；财务费用率为0.44%，同比增加0.33 个百分点；研发费用率2.83%，同比下降0.17 个百分点。公司计提资产减值及信用减值损失共0.13 亿元。公司净利率为7.85%，较去年同期下降1.27 个百分点。上半年公司取得归母净利润11.08 亿元，同增12.05%。 公司上半年现金流显着好转，营运资金优势凸显 公司收现比为0.9626，同比下降4.15 个百分点；同期付现比为0.8605，同比下降5.13 个百分点，经营活动产生现金流净流出5.43 亿，少于去年同期流出额，公司上半年回款情况较去年同期有所改善。公司资产负债率为58.21%，较2018 年年底下降0.9 个百分点，或因公司理财产品大量到期，部分债项得以偿还所致。结合公司在手现金情况，我们认为公司资产负债表仍具有较好的扩张能力。报告期内，公司完成限制性股票激励计划首次授予，解禁要求2019-2021 年净利增速达到15.0%/13.1%/11.6%，我们认为公司大概率达成解禁业绩增长要求。 投资建议 2019H1 公司业绩维持稳健增长，上半年公装与住宅订单增速均处于高位，公司未来业绩具有较好保障。作为细分行业龙头，公司业绩增速稳健，财务结构良好，随着线下门店营收的逐步放量，建议重视公司的消费属性。我们认为在公装行业整体订单增速有所下滑的背景下，公司有望得到更高的估值溢价。预计公司2019-2021 年EPS 为0.94、1.08、1.21 元/股，对应PE 为10、9、8 倍。维持“买入”评级。 风险提示：我国固定资产投资增速加速下行，家装业务推进不达预期 【2019-10-30】龙元建设(600491)前三季度营收净利双增长 PPP业务迈入稳健成长期 10月30日，龙元建设发布2019年三季报，公司实现营业收入161.28亿元，归属于上市公司股东的净利润6.27亿元，均较上年有所增长。董秘张丽表示：“公司作为PPP民企龙头，近年来受益于政策支持和推动，PPP项目在手订单充足，实现了业绩的稳定上升。” 值得注意的是，10月29日，龙元建设公告称，公司与控股子公司宁波龙元盛宏生态建设工程有限公司（以下简称“龙元盛宏”）、中水北方勘测设计研究有限责任公司、中誉设计有限公司组成的联合体预中标连江县城区内河水环境综合整治工程PPP项目，项目计划总投资7.88亿元，其中，中水北方勘测设计研究有限责任公司为中国勘察设计百强单位。 PPP行业进入高质量发展期 PPP模式即公私合营模式，该模式将部分政府责任以特许经营权方式转移给社会主体（企业）。《证券日报》记者咨询相关专业人士了解到，此模式可以更好地实现上述两者的互利目标。该人士介绍：“在PPP模式下，公共部门与企业共同承担项目的建设运营，一方面可以减轻政府的财政负担，另一方面企业的投资风险也会减小。” 自2014年《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知（财金[2014]76号）》发布之日起，PPP利好政策频出。2019年3月7日，财政部正式颁布《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》（财金[2019]10号），通过厘清PPP的正负面清单，明确规范PPP项目的条件，推进高质量、高效率的PPP项目更好的实施。 今年政府工作报告中，李克强总理提出合理扩大有效投资，有序推进政府和社会资本合作，适当降低基础设施等项目资本金比例。在扩大投资导向下提及PPP模式，同时强调基建项目资本金比例适当下调，将大大提高社会资本投资能力。 据财政部PPP中心最新披露各项数据显示，今年以来，全国PPP综合信息平台项目管理库净增入库项目595个、投资额9134亿元；净增落地项目1348个、投资额2万亿元；净增开工项目1322个、投资额2.2万亿元。截至2019年三季度末，财政部PPP中心管理项目库项目共计9249个，涉及项目投资额近14万亿。 国盛证券研究员夏天认为：“当前PPP行业已进入高质量发展期，在监管系列PPP清理整顿政策出台后，行业洗牌加速，专业性及合规性高的龙头公司所面临的竞争环境趋于改善，市占率有望逐步提升。” 订单充足保障业绩增长 张丽向《证券日报》记者介绍道：“公司于2014年响应国家相关政策，率先进入PPP市场，凭借先发策略、专业团队、建筑施工等优势，迅速实现了在城市基础设施及公共服务设施投资、建设、运营服务方向的业务布局。” 受益于政策支持和推动，龙元建设PPP板块业务订单及业绩实现快速增长，2016年、2017年、2018年公司该板块实现收入分别为9.33亿元、45.01亿元、76.05亿元。 张丽坦言：“公司在PPP业务上追求长期稳定发展，从项目承接源头把控风险。公司中标项目主要集中于胡焕庸线右侧的经济发达地区，其中浙江占比达34%，项目的规范度、可融性、收益率较好，从落地到业绩释放均有较高保障，目前该板块业务已进入了稳健成长期。” 据国盛证券研报分析，今年来龙元建设战略性放缓业务扩张节奏，在PPP行业规范调整之际，加大项目回款力度，主动控制经营风险，以实现健康可持续发展，目前公司在手前期PPP已进入运营回款阶段，有望进一步改善公司资金情况，充足订单及现金也将助力公司强化竞争优势。 截至2019年6月底，龙元建设已累计中标PPP项目70个，总投资额超过800亿元，在手订单充足。中标项目覆盖包括城镇综合开发、市政道路、文体教育、旅游、医疗卫生、生态环境治理等10多个领域。 张丽还表示：“随着PPP行业进入高合规、强运营时代，公司将积极加强运营管理，同时开创面向市场的‘投管投顾’业务，加快推进PPP项目资产流动性管理，努力实现公司在PPP领域的新阶段发展。” |
