【2019-09-24】寒锐钴业(300618)钴价反弹 业绩拐点将至 看好钴价长期走牛。2018年Q2以来，钴价格持续下滑，一度跌到了22万元/吨的低价，几乎所有的钴矿山、冶炼企业面临亏损、盈利恶化的局面，同时下游3C领域由于智能手机消费萎缩，需求下降，导致对钴需求的增速小于钴矿供给增速，从2018年下半年到2019年上半年整个行业处于去库存阶段，待扩或新增产能面临延后或者关停。我们判断钴行业经过1-2年的寻底去库阶段，到2020-2021年后，5G商用大范围的铺开，5G手机换机潮的来临，将拉动数码3C电池对钴的需求，同时随着动力电池体量在新能源汽车的高速发展下不断加大，到2021年全球新能源汽车拉动钴的消费量将达到4.3万吨，相比2018年的1.7万吨，将增长150%。叠加钴矿供给层面的收缩：嘉能可宣布关停全球产量最大的Mutunda钴矿山以及下调产量指引，供需格局有望逐步扭转，到2021年将出现钴矿供应的缺口，推动钴价逐步走高。 全球钴矿石供给增速低于下游需求增速。根据我们的梳理，2019-2021年主要的矿山增量项目有嘉能可旗下的KCC、欧亚资源的RTR、Chemaf旗下的Etoile以及中色集团旗下的Deziwa，其他有部分产能释放的有中铁资源和万宝矿业。按照嘉能可2019年半年报的产量指引，同时考虑到Mutanda矿2020-2021年停产，我们预计2019-2021年全球钴矿山产量年均增速为4.6%。而钴下游需求在3C电池稳定增长和以及动力电池高速增长的拉动下，2019-2021年的年均复合增速将达到9%，供需格局将逐步改善。 公司的盈利模式最受益于钴价反弹，业绩拐点将至。以低至MB 钴2-4 折的价格购买钴原料，以7折的价格销售产成品是公司除去赚取基本的加工费以外重要的盈利模式，2019年8月份以来伴随着MB钴价的持续上涨，公司有望迎来业绩拐点，同时随着公司今年3000吨钴粉产能的投产以及2020年6月份科卢韦齐5000吨电积钴和20000吨电极铜的投产，公司盈利规模将达到新的高度。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年的营业收入分别为18.4亿元、26.4亿元和38.9亿元，归母净利润分别为1.0亿元、4.1亿元和7.5亿元，对应PE分别为165倍、40倍和22倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：钴价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险、5G商用进展或不及预期的风险。 【2019-09-26】天齐锂业(002466)行业底部已现或将现 行业已经见底或者即将见底，2020 年需求大概率会好于2019 年 行业大概率在2019 年下半年见底，存在部分可能行业低迷延期到2020 年上半年。从三个角度来看，我们认为行业在2019 年下半年见底的概率最高，相对悲观的情况下可能会延续到2020 年上半年。从2020 年的需求端来说，大概率会好于2019年。其一是因为国内会尽量实现200万辆电动车的政策目标；其二是因为2020 年是海外车企巨头大规模推出车型的一年。 从行业长期空间上来看，锂产品的需求空间大估计不会存在太大的分歧 首先是全球汽车的电动化趋势才刚刚开始，这是较为明确的；其次是储能必然会兴起的趋势，市场对于这一点的关注度可能没有那么高。随着光伏和风电的装机越来越大之后，以及锂电池的成本越来越低、性能越来越好之后，储能必然会在某个时点兴起，极大地带动锂电池的需求，我们可能越来越接近临界点。长期看储能会对锂电的需求产生极大的拉动，会超过电动车对锂电的需求。 天齐锂业布局了全球成本最低的锂精矿和盐湖 对于矿业企业来说，核心竞争力是成本，成本低意味着在行业不景气的时候能够生存下来，抗过冬天，在行业景气来的时候，能赚的盆满钵满。天齐锂业布局了全球成本最低的锂精矿和盐湖，这就是卡位优势。从锂矿资源分布来看，格林布什矿的储量规模及品位位于全球第一。从卤水资源分布来看，SQM 的Salar de Atacama 拥有4290 万吨LCE 的锂储量，即世界上最大的卤水储量，锂品位为1840ppm，为所有卤水资源中的最高品位。 配股申请核准通过，收购SQM 股权的大额举债带来的资金风险消除 天齐锂业之前最大的风险就是收购SQM 股权的大额举债带来的资金风险，不过9 月2 日，证监会核准公司配股申请，这个风险基本就消除了。之前的股价部分隐含了这个风险，那么风险消除之后肯定会先有一个修复的过程，这个过程完成之后，股价的走势就取决于行业和公司的基本面。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为4.06/10.25/19.22，对应PE 为81/32/17 倍，维持"强烈推荐"评级。 风险提示：产能推进不及预期，产品价格波动 【2019-10-09】赣锋锂业(002460)旺季来临利好需求 公司产能持续扩张 再次覆盖赣锋-A，首次覆盖赣锋-H，均给予跑赢行业评级，目标价28 元/16 港币，对应36 倍/18 倍2020 年P/E。理由如下： 旺季来临，需求有望环比改善。四季度是新能源汽车传统销售旺季，目前正极材料厂库存普遍较低，我们认为四季度将出现补库需求。展望2020 年，我们预计国内新能源汽车销量增速有望恢复至~30%，5G 时代手机单机电池容量有望较4G上升~30%，将分别拉动锂需求增速约6-7ppt 和5ppt。价格方面，锂精矿/碳酸锂在500 美元/吨和4.5 万元/吨的水平下具备成本支撑（此价格水平下~1/3 矿山亏损）。 公司产能持续扩张，提升全球市场份额。目前公司碳酸锂和氢氧化锂设计产能达到4.05 和3.1 万吨/年，此外仍有5 万吨/年氢氧化锂项目在建。公司计划2020/21 年底锂产品加工能力达到10/13 万吨，全球份额超过30%。公司投资的矿山Marion 位于全球成本曲线前50 分位，具备一定的成本优势。 现金流状况显着改善。1H19 公司经营性现金流占净利润比重较2017 年的34%上升31ppt 至66%；截至2019 年6 月底，应收票据+应收账款合计较2018 年底下降25%。由于2018 年完成H 股IPO 融资，截至1H19 公司账面现金余额达到31.6亿元，资产负债率从50%降至41%，现金流情况显着改善。 我们与市场的最大不同？市场预期新增产能逐步释放使得锂价承压，公司盈利面临下行压力。但我们认为当前锂价接近底部，且公司产能陆续投放，将在行业低谷中提升市场份额。短期来看，我们认为四季度旺季补库行情有望为股价提供催化剂。 潜在催化剂：新能源汽车销量超预期，锂价大幅上涨。 盈利预测与估值 当前赣锋-A 和赣锋-H 股价对应29/14 倍2020 年P/E。我们预测赣锋-A 2019/20 年EPS 为0.61/0.78 元，赣锋-H 为0.60/0.79 元。再次覆盖赣锋-A 给予跑赢行业评级，目标价28 元（对应36 倍2020年P/E 和24%上涨空间）。目前赣锋H 股较A 股折价52%，有色行业平均39%，主要由于赣锋-H 流动性较差。随着公司海外关注度提高，折价有望收敛。首次覆盖赣锋-H 给予跑赢行业评级，目标价16 港币（对应18 倍2020 年P/E 和33%上涨空间）。 风险 锂价超预期下跌，公司项目、融资进度不及预期。 【2019-10-31】当升科技(300073)2019年三季报点评:行业景气度减弱 Q3归母净利润下滑 Q3 归母净利润有所下滑。10 月29 日，当升科技发布19 年3 季报，1-3 季度公司营业收入18.40 亿元，同比下降25.75%，归母净利润2.20 亿元，同比增长6.98%；扣非净利润1.96 亿元，同比增长0.23%；其中19 年3 季度单季营收5.00 亿元，同比下滑41.03%，环比下滑27.11%，单季度归母净利润0.69 亿元，同比下滑25.89%，环比下滑20.69%；扣非归母净利润0.70亿元，同比下滑21.98%。 Q3 费用率同环比均有所下滑。19 年Q3 公司业务整体毛利率20.60%，同比18 年Q3 增长0.91 个百分点，环比增长1.21 个百分点。三费来看，19 年Q3 公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别0.07 亿元、0.09 亿元、0.15 亿元、-0.03 亿元，对应销售、管理、研发、财务费用率分别为1.40%、1.80%、3.00%、-0.60%；合计费用率5.60%，同比下滑0.77 个百分点，环比下滑2.27 个百分点。 Q3 新能源汽车行业景气度减弱，正极出货量下滑。根据公司业绩预告公告，Q3 当升科技归母净利润下降的主要原因是：1、随着新能源补贴退坡等因素影响，新能源汽车行业整体景气度不高，新能源汽车及动力锂电池销售未达预期，材料需求下降，Q3 销量减少，业绩同比有所下降；2、受中美贸易摩擦和行业竞争加剧影响，中鼎高科设备出口销量下降，产品毛利率同比降低，业绩较上年同期出现下滑；3、三季度末公司持有的中科电气股票价格较上一报告期末有所下降，公允价值变动收益减少。 海外高端客户获突破。根据公司中报数据，全球前十大锂电巨头均是公司客户，涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区。公司动力型NCM产品在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货，成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系，成为目前国内率先出口动力锂电正极材料并应用于高端品牌汽车的正极材料企业。同时，公司首次与欧洲动力电池客户建立合作关系，配合进行高端动力产品开发并实现批量供货，成功进入欧洲市场。随着奔驰、宝马、大众、特斯拉等国际主流车企在新能源汽车领域相继发力，公司的海外客户渠道优势将得到进一步发挥。 投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业，受益于新能源汽车的快速发展，公司正极材料业务显着受益。我们预计公司19-21年EPS 分别为0.77 元、1.03 元、1.46 元，根据可比公司估值，按照19 年30 倍-35 倍PE，对应合理价值区间23.10 元-26.95 元，给予“优于大市”评级。 风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。 【2019-10-29】宁德时代(300750)2019年三季报点评:业绩符合预期 动力电池竞争优势持续扩大 业绩符合预期。公司前三季度业绩位于业绩预告中值，持续增长，主要系1）前三季度新能源汽车行业保持增长，且公司市占率持续提升；2）新产能开始释放，出货能力提高；3）按照惯例，中报中库存和发出商品继续确认在Q3。单季度看，Q3公司扣非净利润同比下滑11%，主要系1）动力电池价格下滑带动毛利率下滑；2）去年Q3出货同环比大幅提升，摊薄固定成本，费用率下滑，导致去年利润基数较高。然而，Q3扣非净利润环比增长26.9%，主要系1）环比市占率持续提升；2）Q3减值计提较少；3）上半年储能、材料业务收入和毛利率均持续提升，预计Q3得以延续。 动力电池装机量领先优势扩大，维持成本优势。前三季度公司装机量约21.4GWh，市占率提升至51.3%，其中Q3市占率达约64%。综合行业与公司历史库存、装机量等数据，估算Q3销售出货可能超过10GWh，对应不含税价格在1元/wh左右。考虑到Q3钴价反弹，带动正极材料价格回暖，可能导致公司降成本承受一定压力，估算营业成本在0.73元/wh左右。不过考虑到年初公司将动力电池生产设备折旧年限由5年降低至4年后折旧成本增加，公司仍保持对同行的成本领先优势。 报表质量依旧扎实。前三季度公司经营性现金流净额是税后利润的3倍，并自由现金流持续增长，主要系回款强劲、对供应链把控与议价力较强。受行业阶段性下滑影响，前三季度预收款约72.1亿元，环比略有下滑，但仍然强劲。公司前三季度负债率约58%，同期各类有息负债约78亿元，基本保持平稳，而强大的造现能力带动在手现金达334亿元。整体看，公司回报率指标持续提升，报表依旧保持健康。 投资建议：公司有良好的工程师文化，形成了领先的制造与研发体系，定位于全球市场，已成功卡位一系列国际主流客户，当前正在全球扩张阶段且资产负债表也能支撑其后续扩张。我们认为，公司未来几年有可能从规模、竞争力上甩开日韩同行，维持“强烈推荐”评级，维持目标价为90-92元。 风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。 |
