模拟电路起到电路系统与外界环境交互接口作用，扮演电路系统的“口”和“眼”；数字电路主要负责处理逻辑处理运算与判断，是整个系统的“大脑”，是虚拟与现实的“桥梁”。从全球模拟IC行业来看，由于品类众多、应用领域广泛，市场较为分散，需要产品和市场的不断积累和拓展，很难在短时间内实现一蹴而就式的规模发展，与存储芯片领域龙头企业垄断不同的是模拟行业集中度是一个缓慢提升的过程。ICInsights的预测显示，2022年全球模拟IC市场规模将达到748亿美元，2017~2022年CAGR达6.6%，超过整个集成电路市场年均增速1.5个百分点，是集成电路领域增速最快的行业。 投资建议 我们预测公司2019~2021年的收入分别为7.25亿元、9.65亿元、12.97亿元，同比增速分别为26.66%、33.1%、34.4%；归母净利润分别为1.49亿元、2.06亿元、2.87亿元，同比增速分别为43.72%、38.29%、39.31%；对应EPS分别为1.44元、1.99元、2.78元，对应PE分别为117.7倍、85.11倍、61.1倍。从估值角度看，行业内优质IC设计公司相对2020年平均PE为63倍（剔除北京君正，系拟收购ISSI估值超过100倍），鉴于公司在国内模拟IC领域内处于龙头地位，在进口替代大趋势下，公司与国内主流品牌厂商加强合作，逐步实现模拟IC产品的国产化，我们给予公司一定的估值溢价相对2020年PE为100倍，对应目标价为199元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 半导体行业进展低于预期；新产品突破低于预期；新客户拓展低于预期等 【2019-10-25】TWS智能耳机业务助推业绩持续攀升 歌尔股份(002241)预计全年净利同比增35%-55% 10月23日晚间，歌尔股份披露三季报显示，公司前三季度实现营业收入241.34亿元，同比增长56.23%。 公司方面在接受《证券日报》采访时表示，这主要得益于公司2019年智能无线耳机和智能穿戴业务发展顺利。报告显示，前三季度，公司智能声学整机贡献收入高达94.6亿元，同比增长近139%。 此外，歌尔股份于近日公告称，拟回购公司股份，用于后期实施员工持股计划或者股权激励计划，本次回购金额不低于5亿元，不超过10亿元。公司方面表示，在5G时代引领新一轮市场机会背景下，公司将做好内部利益机制调整，以促进公司的长远发展。 受益TWS耳机业务发展 关注智能手机及相关配套智能设备的人都会注意到近两年耳机领域的快速变化。“果粉”刘先生在2017年9月份苹果推出第一代AirPods时就率先入手，“如果说当初AirPods是引领真无线耳机潮流的潮品，这两年特别是今年以来，感觉真无线耳机已经成为爆品，或者说成了新品手机的标配。”刘先生对《证券日报》记者表示。 作为全球声学器件领先企业，歌尔股份也在一定程度上成为TWS耳机（即“双耳真无线智能耳机”）爆发式发展的见证者和受益者。 歌尔股份三季报数据显示，前三季度，以TWS智能耳机为主的智能声学整机业务实现收入94.59亿元，占公司整体营收比重较半年报时的38.33%进一步提升至39.19%。由此推动公司前三季度净利润同比增长15.04%，达到9.85亿元，前三季度扣非净利润达10.87亿元，同比增长62.33% 公司方面判断，这一发展趋势至少在年内仍将持续，预计全年归属于上市公司股东的净利润为11.71亿元至13.45亿元，同比增长35%至55%。 公司相关负责人在接受《证券日报》记者采访时表示，TWS耳机行业目前正处于快速成长期，单品价格较高，行业利润率较高，技术升级空间大，且TWS耳机技术延伸性好，有望带动智能家居、汽车电子等周边产品发展，前景广阔。根据拓墣产业研究院的预测，2020年全球TWS市场规模将达到110亿元，2019年至2020年的增速分别为40%、47%。 为把握新的发展机遇，歌尔股份于9月10日公告了发行可转换公司债券方案，拟募资40亿元投资双耳真无线智能耳机项目、AR/VR及相关光学模组项目、青岛研发中心项目，进一步完善加码公司在声、光、电领域的产业布局，巩固市场领先地位，为客户提供耳机整体解决方案。 民生证券认为，公司积极扩产新产线，随着新产线良率逐渐爬坡，预计利润率有望持续提升。同时，安卓阵营TWS逐渐放量，歌尔股份作为安卓阵营TWS耳机代工绝对主力供应商，将持续受益行业增长浪潮。此外，随着5G商用到来，VR、AR行业有望迎来增长拐点，歌尔股份作为国内布局最早以及技术储备最多的终端生产商，从声学到光学以及整机生产，为客户做到全产业链的配套服务，有望率先受益行业爆发。 回购股份蓄力发展 值得注意的是，就在歌尔股份发布三季报前两天，公司公告了实控人姜滨减持和公司股份回购事宜，引发了市场热议。 10月21日晚间，公司披露公告称，实控人姜滨计划自公告之日起十五个交易日后的六个月内以集中竞价方式减持公司股份3245.1万股，不超过公司总股本的1%。对此，公司有关人士表示，实控人减持主要是用于偿还股权质押融资贷款及个人资金需求。 《证券日报》记者了解到，截至10月15日最新一次股份解除质押完成后，姜滨所持上市公司股份累计被质押股份占其所持公司股份的比例为45.13%，占公司总股本的比例为6.96%。而此次姜滨减持股份所得有助于其进一步减少质押规模，减少公司质押风险。 此外，公告指出，姜滨计划以大宗交易方式转让其持有的近6000万股（占公司总股本的比例1.84%）股权给公司一致行动人公司总裁姜龙。根据公司10月23日晚间公告的关于回购股份事项前十名股东持股信息，此番股权调整后，姜龙的持股比例将从此前的3.16%提高至5%。公司内部人士表示，通过内部股权调整，姜龙的总裁位置会进一步巩固，实现深度利益绑定。 至于公司公告的5亿元至10亿元的回购方案，公司方面表示，回购公司部分股份主要用作员工持股计划或股权激励计划，其目的就是在市场向好、行业回暖和新一轮市场机遇来临时，进一步完善公司长效激励机制，充分调动公司核心及骨干人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司的长远发展。 但值得注意的是，一边回购一边减持的操作，也使得歌尔股份在10月24日收到了深交所下发的关注函，深交所要求公司补充说明本次回购股份的必要性，是否影响公司正常的债务兑付及生产经营，以及回购计划是否存在配合股东减持及可交债换股的动机等问题。 【2019-10-18】兆易创新(603986)从存储龙头到加速打造IOT芯片平台公司 从“存储+MCU双轮驱动”到布局IOT平台。公司立足已有的Flash业务和MCU业务，积极整合新加入的基于触控和指纹识别的传感器业务，推进产业整合，拓展战略布局，打造存储、控制、传感、互联、以及边缘计算的一体化解决方案来满足客户的不同需求。另外，2019H1公司继续推进与合肥产投合作的12英寸晶圆存储器研发项目。2017、2018年公司研发费用分别为1.44、2.08亿元，占收入比重分别为7.08%、9.26%。公司研发投入占收入比重较高，体现公司对研发较为重视。19Q2NORFLASH市场，公司市场份额为13.9%，超越Micron，位居全球第四。 收入与利润体量成长迅速，ROE维持在较高水平。公司收入与利润体量整体呈现快速增长的态势，2014~2018年收入从9.47亿元增加至22.46亿元，CAGR+24.10%，归母净利润从0.98亿元增加至4.05亿元，CAGR+42.58%。从收入结构来看，2018年存储芯片业务收入18.39亿元，占收入比重约为81.9%，MCU业务收入4.05亿元，占收入比重约为18.01%，存储芯片与MCU都呈现快速增长势头。公司2018年资产负债率水平为33.68%，资产周转率0.83倍。公司2018年ROE（加权）22.25%，2014~2018年ROE（加权）始终维持在20%以上。 闪存、MCU、传感多业务景气向上，公司持续受益。以穿戴设备为代表的IOT应用和以AI人工智能为代表的智能设备以及5G为代表的通讯设备的需求数量增加、容量上升，会持续带动闪存市场的增长。车载市场触摸屏的占比增加，医疗器械对MCU的需求增加以及MCU价格的下降驱动MCU市场增长。2019H1公司积极推进与上海思立微电子科技有限公司的整合，实现优势互补，正在推进多款指纹产品量产导入。整体来看，闪存、MCU、传感等多业务景气向上，公司有望持续受益。 拟非公开发行，投入DRAM芯片研发及产业化项目。公司拟通过非公开发行募集不超过43.24亿元，以募集资金投入DRAM芯片的研发及产业化，积极推进产业整合，加快业务发展，拓展战略布局。 盈利预测。我们预测公司2019~2021年归母净利润（扣非前）分别为5.64、7.34、8.66亿元，对应EPS分别为1.76、2.29、2.70元/股。结合可比公司我们保守给予公司PE（2019）90~100x，对应每股合理价值区间158.40~176.00元。给予“优于大市”评级。 风险性因素。1）收购思立微可能存在的整合风险；2）DRAM潜在的专利风险；3）研发费用上升风险；4）销售费用上升风险。 【2019-08-22】全志科技(300458):上半年扣非净利增65.19% 8月22日晚，全志科技（300458）发布2019年半年报，公司上半年实现营业收入6.84亿元，同比增长2.71%；归属于上市公司股东的净利润8210.82万元，同比增长8.82%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6878.30万元，同比增65.19%。基本每股收益0.25元。同时，公司经营活动产生的现金流量净额为1.54亿元，而去年同期为-36.73万元。 公告显示，在公司主营产品中，无线通信产品快速增长，上半年营业收入同比增87%，毛利率大幅提升10.1%至37.6%。 【2019-10-23】信维通信(300136)第三季度营收净利水平分别创历史新高 信维通信（300136）10月23日晚间披露三季报。2019年前三季度，公司实现营业收入35.75亿元，同比增长6.45%；实现归属于上市公司股东的净利润8.28亿元，同比下降3.97%。从第三季度单季度经营情况看，公司实现营业收入16.2亿元，同比增长5.73%，实现归属于上市公司股东的净利润4.59亿元，同比增长8.06%，公司营收及盈利水平单季度创历史新高。 报告期内，公司进一步加大对射频领域的技术研发与投入，特别是基础材料和基础技术的研究，为迎接5G时代奠定了坚实的基础。公司表示，按照既定经营目标，完成了常州、越南等地的建设与搬迁，上述工厂的产能已开始陆续释放，各项业务在下半年也逐步放量。 天风证券研报指出，第三季度业绩创新高主要是由于客户(苹果/华为)三季度新机密集发布，公司无线充电产品出货起量贡献业绩，配套EMI、EMC订单亦开始体现放量。此外，公司为华为mate305G天线主力供应商，该板块贡献部分业绩。公司前三季度已经完成深圳、常州、越南工厂的建设与搬迁，相关费用减少，工厂产能逐步释放，业绩持续向好。 【2019-11-01】北京君正(300223)2019年三季报点评:主业持续增长 并购稳步推进 事件评论 Q3 营收增长较快，利润高速成长。三季度公司营收同比实现较快增长，利润端则呈现爆发式成长。公司整体毛利率保持高水平，单三季度毛利率38.25%。利润弹性较好的原因在于公司半导体设计的属性下，固定成本较低。随着公司营收规模的快速提升，管理费用、销售费用等期间费用则未出现大幅增长，同时三季度公允价值变动正影响714 万，使利润端表现优秀。 乘物联网之风，主业稳健发展。公司经营状况良好，随着芯片产品与解决方案的不断推出，公司在下游应用的物联网与智能视频等领域的业务呈现较好的增长动力。其中物联网领域的微处理器芯片充分发挥公司嵌入式CPU 技术和低功耗技术的全球领先地位，同时盈利能力较强。随着5G 加速智能终端裂变式发展与万物互联时代的到来，物联网将有望开启巨大的新兴市场，公司长期成长潜力可观。 并购稳步推进，双剑合璧打造核心竞争力。公司董事会分别在2018 年11 月和2019 年5 月审议通过重大资产重组相关议案，交易完成后公司将直接及间接合计持有全球第二大SRAM存储器和第七大DRAM存储器设计公司北京硅成（ISSI）100%股权。我们认为，公司并购全球优质半导体资产后，将打造"处理器+存储器"强强联合的独特竞争力，同时将应用领域将物联网+智能视频向汽车电子+工控延伸。 暂不考虑ISSI 并购影响，我们预计公司2019-2021 年将分别实现归属母公司净利润0.87 亿元、1.11 亿元和1.32 亿元，对应EPS 分别为0.43、0.55、0.65 元，维持"买入"评级。 风险提示： 1. 物联网需求成长不及预期； 2. 并购事项进度不及预期。 |
