投资要点：行业拐点将至；芯片国产化替代加速、5G 商用浪潮 完善自身实力，静待行业拐点，将充分受益于芯片国产化替代加速和5G 商用浪潮。我们对华天科技经营发展、财务表现进行回顾，公司经过2013 年可转债、2015 年定增募投项目的实施完毕，已具备高中低端封装能力；2019年1 月完成对射频及汽车电子领域封测龙头公司Unisem 的收购；已形成以中国大陆为中心的全球化封测布局。我们认为全球半导体行业的景气度拐点将在今年年底到来，在中美贸易摩擦的背景下芯片国产化替代将加速，公司将从几个维度受益，业绩具有较大弹性：一是海思等芯片设计企业的转单；二是华为等终端企业加大对设计企业的扶持力度；三是5G 商用化的到来。 全球化的产能布局，具备高中低端产品封测能力。目前公司已具备DIP、SOP、QFN、BGA、LGA、FC、SiP、Bumping、TSV、Fan-Out 等高中低端以及先进封装的量产能力。客户方面，MPS、PI、ST、SEMTECH、PANASONIC、ROHM、IDT、MELFAS 等客户产品已导入量产，已进入海思质量管理体系审核，与中国台湾地区前十大IC 设计企业中7 家企业有合作，2019H1 新开发客户55 家，新增3 家基于Fan-Out 封装技术的工艺开发和量产客户。 本土芯片自给率低，中美贸易摩擦的不确定性，芯片国产化替代将加速。中国是全球半导体产品的主要销售市场，根据赛迪顾问援引WSTS 统计，2018年中国的市场占33.8%；与此同时，根据SIA 数据，中国大陆半导体企业只占全球5%的份额。为防止关键领域被“卡脖子”，中美贸易摩擦背景下，我国将加快建立国产芯片供应体系。芯片国产化进程将加速，本土封测企业将受益明显：一是海思等芯片设计企业的转单，二是华为等终端企业加大对本土芯片设计企业的扶持力度。 收购射频和汽车电子产品封测龙头公司，受益于5G 商用化。Unisem 成立于1989 年6 月，封装的产品主要应用于射频及汽车电子领域，客户资源非常丰富，主要客户包括Broadcom、Qorvo、Skyworks 等国际射频领域龙头公司，欧美客户的收入占比60%以上。华天科技于2019 年1 月完成对Unisem 的收购并表，在5G 网络商业化部署的大周期下，将受益明显。 盈利预测与评级。我们预计公司2019/2020/2021 年营收分别为91.45 亿元、121.36 亿元和141.88 亿元，净利润2.71 亿元、6.18 亿元和8.19 亿元，对应摊薄EPS 分别为0.10 元、0.23 元和0.30 元，给予公司2020 年30-35 倍估值，对应合理价值区间6.90 元-8.05 元，给予“优于大市”评级。 风险提示：1）、下游终端需求不及预期导致产能利用率不足影响；2）、中美贸易冲突恶化对全球半导体产业带来不利影响；3）、芯片国产化进程放缓。 【2019-09-10】通富微电(002156)各大基地协同发力 AMD合作渐入佳境 各大基地协同发力，行业地位快速攀升 经过多年内生成长+外延并购的发展战略，公司现已具备六处生产基地，其产能规模及营收体量均跃居全球半导体封测行业前列，下游应用遍及手机终端、存储芯片、汽车电子、CPU、GPU 等众多领域。2018 年公司营收增长10.79%，营收增速在全球前十大封测公司中排名第二，营收规模由2017 年的全球第七上升至全球第六，行业地位进一步提升。 研发投入不断加码，进阶升级动力强劲 近年来，通富微电在不断做大自身营收体量的同时，亦不断加大研发投入，培育新的业绩增长点。尽管2019 年上半年全行业景气度欠佳，公司研发费较上年同期增加仍有增长，且近三年研发费用合计超过10 亿元，足见公司对研发重视程度。随着公司此前着力投入的7 纳米芯片、Driver IC、Fanout、2.5D、国产服务器等新兴产品需求凸显，前期巨量研发有望结出硕果。 AMD 放量在即，下半年拐点可期。 2019 年上半年，通富超威苏州、通富超威槟城实现逆势增长32.16%的亮丽成绩；与此同时，通富超威苏州成为第一个为AMD 7 纳米全系列产品提供封测服务的工厂，第二季度末7 纳米产品出货总量超出AMD 预期8%，标志着苏州槟城两厂被纳入通富麾下之后，其业务能力日益精进。8 月8日，AMD 推出了全球首款7 纳米芯片，谷歌与推特也宣布未来将会在数据中心的CPU 部分采用AMD 核心处理器的产品。通富超威苏州、槟城作为给AMD 7nm 产品提供封测服务的两大基地，有望显着受益于AMD 下半年的营收增长。 投资建议与盈利预测 短期来看，AMD 仍是公司业绩最值得期待的变量，随着下半年AMD 高端产品放量，公司业绩有望迎来拐点。除此以外，公司亦在积极开拓AMD 以外的其他高端客户，加快两大基地由AMD 内部封测厂向面向全球客户的OSAT 企业转变。预计公司2019-2021 年将分别实现净利润0.34、2.68、4.97 亿元，对应2019-2021 年PE 337.92、42.78、23.06 倍，给予公司买入评级。 风险提示 1）AMD 产品出货不及预期；2）高端产品研发不及预期；3）半导体景气度持续下降导致封测需求不及预期。 【2019-10-24】北方华创(002371)半导体设备领先企业 赋能国产替代 产品体系丰富，半导体设备领先企业 公司拥有四大产品体系，多方位满足市场需求。2017年北方华创整合内部业务和资产，形成"4+1"经营管理模式，即公司总部和下属分别主营半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和高精密电子元器件的四家全资子公司。其中电子工艺装备和电子元器件两大板块是公司主要收入来源，2018年带来的营收分别为25.21亿元和7.88亿元。半导体设备方面，公司涵盖了刻蚀机、PVD、CVD、氧化炉、扩散炉、清洗机及MFC等7大类产品，并且根据公司公告表示公司12英寸90-28nm制程设备已实现量产，12英寸14nm制程设备已经在客户端进行验证。根据公司公告，整条12寸工艺线中大约分十类设备，北方华创涉及刻蚀、PVD、CVD、清洗、炉管五大类，这些种类设备的比例大约占到晶圆厂投资50%以上。 受益半导体产业转移，大额资本支出带来广阔设备市场空间 近几年国内半导体市场进入高速发展期，IDM及晶圆厂产能持续新建带动对半导体设备的旺盛需求。根据SEMI，中国晶圆厂产能预计将从2015年的230万片/月增长到2020年的400万片/月，年复合增长率达12%。国家通过出台各项政策及资金扶持，同时联合企业与各大学及研究所共同攻克各类半导体设备，再加上市场需求的推动，中国半导体设备实现自主可控动力强劲。我们认为，在进口替代趋势下，国内Fab厂产能扩张和资本开支为半导体设备的发展提供发展的契机。 先进制程，新兴需求带来国产设备发展新机遇 7/14nm先进制程的发展对半导体设备提出了新的需求和技术难点，同时5G、物联网等新兴需求也将带动半导体产业的新一轮增长。5G设备2019年实现商用，到2020年实现规模商用，与世界进程保持一致。这些也将进一步带动半导体设备市场规模的增长，根据SEMI预计2020年中国半导体设备市场规模将达170.6亿美元，同比增长36%。 投资建议 我们预测公司2019~2021年的收入分别为43.03亿元、58.13亿元、71.37亿元，同比增速分别为29.46%、35.09%、22.78%；归母净利润分别为3.07亿元、4.87亿元、7.26亿元，同比增速分别为31.48%、58.43%、49.06%；对应EPS分别为0.67元、1.06元、1.58元，对应PE分别为95.67倍、60.39倍、40.51倍。从估值角度看，我们采用PS估值法，海外半导体设备龙头公司PS在2~5倍，国内A股半导体设备公司（精测电子，长川科技，至纯科技，晶盛机电）相对2020年PS均值为5.82倍，公司作为半导体设备龙头公司，我们给予2020年6倍PS，对应2020年总市值为348.8亿元，对应股价为76.2元，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示 市场竞争加剧风险，技术更新低于预计带来公司新品突破低于预期、半导体行业发展低于预期，宏观经济发展低于预期，进口替代低于预期等。 【2019-09-28】雅克科技(002409)获法国GTT公司认证 打破韩国材料厂商国际垄断 9月27日晚间，雅克科技发布公告称，公司积极推进的液化天然气用保温绝热板材一体化项目取得新进展，公司已于近日获得了国际认证机构法国GTT公司对液化天然气（英文简称“LNG”）MARK（III/Flex）型液货围护系统绝缘板相关材料的认证。 记者了解到，MARKIII型薄膜型围护系统关键材料主要为可用于绝热和结构支撑的有机高分子材料，已广泛应用于建筑、交通运输、石油化工管道和航空等领域。 雅克科技表示，公司此次获得法国GTT公司在应用于MARK（III/Flex）型LNG（液化天然气）液货围护系统绝缘板材的全部认证证书，表明公司已经全面具备了承接MARK（III/Flex）型LNG大型运输船舶和LNG动力船舶液货围护系统需用绝缘板制造的能力，为后续拓展更先进的大型LNG运输船舶和LNG动力船舶的业务提供了坚实的技术和工艺基础。同时，也打破了韩国材料厂商在该技术领域材料供应的国际垄断，为国内大型船舶制造商承建MARK（III/Flex）型大型LNG运输船舶和动力船舶提供了船舶用关键材料的国产化保证。 谈及未来公司的发展计划，雅克科技称，未来，公司将持续提高MARK（III/Flex）型LNG液货围护系统制造生产线批量生产的能力，并专注于各项技术的研发和应用，形成具有自主知识产权的关键核心技术，加强与增强型保温绝热板材领域里的国际权威机构、国际船东和造船厂的技术交流与合作，开展更为广泛的合作，进一步拓展公司战略新兴材料国产化业务。 |
