大幕拉开 新三板深改路线图浮出水面 【大幕拉开新三板深改路线图浮出水面】全面深化新三板改革大幕拉开。市场各方对新三板深改的关注点在于完善市场分层，设立精选层，在此基础上配套形成交易、投资者适当性、监督管理等制度体系。（中国证券报） 全面深化新三板改革大幕拉开。市场各方对新三板深改的关注点在于完善市场分层，设立精选层，在此基础上配套形成交易、投资者适当性、监督管理等制度体系。 中国证券报记者日前从接近监管层人士处获悉，精选层设计将对标沪深交易所市场标准，“直接转板”绿色通道可期，差异化的投资者适当性管理制度要根据流动性需求等情况决定。新三板整体改革方案将从投资者和融资者角度出发，明确服务创新型、创业型和成长型中小企业定位，以充分发挥新三板在多层次资本市场中承上启下的作用。 错位发展形成三层市场结构 形成“基础层、创新层、精选层”三个层次不断递进的市场结构，与交易所错位发展，是此轮新三板改革的重要举措之一。 业内人士表示，精选层细化制度虽然尚未出台，但从监管、发行、交易制度看，精选层设计将对标沪深交易所。要与上市公司标准衔接才能实现后续转板，监管要求较高。东北证券研究总监付立春认为，精选层系统全面设计，可充分借鉴科创板经验，交易定价等功能将大幅提升。二级市场活跃会对这些优质企业及市场融资等产生积极作用。安信证券新三板首席分析师诸海滨认为，新三板市场以分层为抓手，正沿着“基础-创新-精选”的路径稳步推进，精细化分层推出为后续转板优质公司筛选提供重要依据。 权威人士认为，新三板与科创板、创业板同属全国性公开市场，是多层次资本市场体系重要组成部分，但在市场定位、服务对象、投资者、内部管理模式等方面均有差异，各大板块将优势互补，实现错位发展。 首先，定位不同导致各板块服务对象差异较大，科创板主要服务符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度较高的优质科创类企业，创业板主要服务具有相当规模和成长性的创新型企业，而新三板主要服务创新型民营中小企业。从数据看，新三板公司覆盖89个行业大类，创业板公司覆盖50个行业大类，科创板重点支持六大高新技术产业和战略性新兴产业。其次，在投资者方面，新三板实施较严格的投资者适当性管理制度，形成以专业机构和高净值个人投资者为主的市场，投资者风险识别和承受能力整体较强。再者，在内部管理模式方面，新三板实行与科创板和创业板不同的市场内部分层管理模式。基础层定位于满足基本挂牌条件企业；创新层定位于具有一定成长性或市场认可度的企业；精选层定位于市场认可度高、经营业绩良好或有较强创新能力的优质中小微企业，主要功能是为优质中小企业配备与交易所市场相似的高效融资交易制度，引领中小企业进一步升级发展。 互联互通建立直接转板机制 此次新三板深改的核心之一是建立新三板挂牌公司转板上市机制。在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可直接转板上市。权威人士指出，这既为企业发展打通上升通道，也为沪深交易所市场输送优质企业资源，有利于充分发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场互联互通。 诸海滨表示，打造新三板重要衔接机制定位，有助于减少上市发行障碍，缩短上会排队时间。付立春指出，转板机制是我国资本市场重大突破首创。在实行注册制的这个大方向前提下，可降低企业跨市场转换成本。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说，转板机制落地，将精选层和沪深交易所对接，实现多层次资本市场互联互通，是切实可行的做法。 分析人士指出，新三板不但不会冲击交易所板块，还将为科创板和创业板培育优质上市资源、并购标的，以及服务上市公司子公司到新三板挂牌。一方面，经过新三板培育达到科创板和创业板发行上市条件的挂牌公司，可通过IPO方式进入科创板和创业板。改革后，精选层公司经公开发行并采用连续竞价，比照上市公司监管，将有基础实施转板上市，强化资本市场各板块间联系。挂牌公司经新三板市场公开披露信息和规范治理，通过转板再进入交易所市场，风险更可控，更有利于注册制平稳落地和实施。另一方面，新三板挂牌公司规模、经营规范性和信息公开等特点，为上市公司提供发现成本和交易成本较低的并购标的。截至6月末，累计有135家新三板挂牌公司被上市公司收购，占新三板市场收购金额比重达65.48%。上市公司子公司通过在新三板进行融资并购，为上市公司提供更多盈利和资源，助力上市公司整体做大做强，截至6月末，有372家挂牌公司股东包括上市公司（不含做市商），涉及上市公司312家。 敬畏市场完善投资者适当性制度 在此次改革中，投资者适当性制度安排将落地。业内人士表示，此次改革强调坚持“四个敬畏、一个合力”，其中要做到敬畏市场。投资者适当性制度安排要取决于市场和企业特点。此后将具体出台哪些制度安排，仍要根据流动性需求等来确定。 目前，市场对新三板改革较为期待，不过，业内人士表示，眼下新三板主要还是机构投资者的游戏。新三板挂牌公司融资规模普遍较小，投资者本身有差异性。此次改革不仅不会对A股市场产生资金分流效应，还将进一步提高多层次资本市场体系服务实体经济高质量发展的能力。 联讯证券报告表示，新三板深改的投资机会主要有如下两方面：一是A股创投类企业、新三板业务布局较广的券商、控股或参股新三板公司的主板公司。二是新三板增量改革带来流动性改善。 北向资金本月净流入近165亿元 704只个股获加仓 10月伊始，大盘出现连续5个交易日上涨的走势，而后开始出现连续调整。10月份以来，上证指数累计上涨1.71%，深证成指累计上涨2.27%，创业板指累计上涨2.94%。在此期间北上资金持续加仓的动作未曾改变，在9月净流入646.62亿元创历史月度新高后，10月份以来北向资金累计净流入164.97亿元。 分析人士表示，近期外资持续净流入，下一步需关注MSCI第三步扩容，外资增量资金届时将进一步流入A股市场，对市场情绪将有所提振；中长期来看，外资流入是大势所趋，对市场影响也将加大。 北向资金连续加仓 9月，北向资金净流入金额为646.62亿元，创北向资金历史月度净流入新高。10月份以来，北上资金净流入趋势不减，继续保持着持续加仓的节奏。 Choice数据显示，10月份以来，北向资金继续保持净流入趋势，近三周北向资金净流入金额分别为33.90亿元、96.05亿元、35.03亿元，10月份累计净流入金额达到了164.97亿元。从单日的净流入来看，10月份以来的14个交易日中，北向资金仅在10月9日、10月18日和10月23日出现净流出，其他11个交易日均保持了净流入情况。 相比较北向资金的持续净流入，10月大盘呈现调整态势。以上证指数为例，10月伊始，上证指数以“五连阳”开始本月走势，在10月14日站上3000点，此后便开始了持续的调整走势，截至10月25日收盘，上证指数报2954.93点，相较月初，上证指数累计涨幅为1.71%。10月份以来14个交易日上证指数有6个交易日出现阴线，在这样的市场环境下，北向资金仍在多数交易日保持了加仓行为。 从历史数据来看，Choice数据显示，截至目前，北向资金累计净流入金额已达8444.93亿元，其中沪股通资金累计净流入4659.58亿元，深股通资金累计净流入3785.35亿元。 对于当前市场，国盛证券首席策略分析师张启尧表示，短期市场情绪或受区块链等事件因素提振，中期震荡仍将延续。自下而上看，市场长期一致看好的消费、科技此前已积累较大涨幅；而对于涨幅落后的板块，除了相对便宜外，并未出现长期向好的拐点，因此也很难找到明确的结构性机会。 光大证券首席策略分析师谢超表示，由于滞胀压力持续存在，市场上行空间也将受到制约。但从当前估值所隐含的增长预期看，市场估值相对合理，估值将能对市场形成有效支撑。 近期偏好金融板块 10月北向资金加仓了164.97亿元，Choice数据显示，10月份以来，两市共有704只个股获得北向资金的增持。具体持仓方面，增持量最高的分众传媒被增持了1.23亿股，增持量最低的长久物流被增持逾2000股。 从10月份以来北向资金的增持数量来看，65只个股的增持数量超过1000万股，其中增持量居前的10只个股分别为分众传媒、中国建筑、华泰证券、民生银行、农业银行、美的集团、中国联通、中联重科、江苏银行、立讯精密，增持量分别为1.23亿股，9822.97万股、9478.70万股、9266.60万股、6615.05万股、5432.23万股、4569.10万股、4562.65万股、4543.74万股、4240.26万股。从增持数量居前的10只个股来看，北向资金对金融板块的偏好更为明显。 从10月份以来北向资金的持股变动比例来看，31只个股持股的变动比例超过了100%，获得北向资金的明显增持。变动比例位居前三的为华培动力、中国广核、兴源环境，变动比例分别为977.35%、743.44%、455.95%，对华培动力的持股量从3.46万股增加到了37.30万股，对中国广核的持股量从87.73万股增加到了739.94万股，对兴源环境的持股量从115.55万股增加到了642.41万股。 从10月份以来北向资金的持有流通股比例的变动来看，对旭升股份、大参林、韦尔股份、海兴电力、香飘飘的持有流通股比例大幅增加，对旭升股份的持有流通股比例从1.74%增加到了4.61%，对大参林的持有流通股比例从4.87%增加到了7.38%，对韦尔股份的持有流通股比例从6.35%增加到了8.83%。 从目前来看，Choice数据显示，北向资金持仓A股总数已达2058只，合计持仓市值已达1.20万亿元。从北向资金的持有流通股比例上来看，目前北向资金已对92只个股的持有流通股比例超过了5%，其中持有流通股比例位居前三的分别是上海机场、华测检测、方正证券，持有流通股比例分别为22.62%、20.87%、17.58%。 北上资金目前对125只个股的持股数量超过了1亿股，其中对7只个股的持股数量超过了10亿股，分别是方正证券、平安银行、长江电力、分众传媒、农业银行、美的集团、工商银行，北向资金的持股数量分别为14.48亿股、13.92亿股、12.47亿股、12.23亿股、12.09亿股、10.79亿股、10.17亿股。 外资持续流入是大趋势 联讯证券表示，外资持续流入的大趋势确定性较高：外资的流入节奏主要受到外部风险偏好和A股估值的影响，自八月以来，北向资金持续净流入，主要原因有三：第一，市场经过三个月左右调整，估值重新回到合理水平，对资金的吸引力增大；第二，9月以来外部因素缓和，对市场风险偏好的提升起到助推作用；第三，A股对外开放进程正在不断加速。从中长期角度来看，外资持续流入的大趋势是具有高确定性的，为行情进一步走强提供量能支持。 国金证券首席策略分析师李立峰表示，近期外资持续净流入，下一步需关注MSCI第三步扩容，外资增量可期。就四季度而言，11月A股纳入MSCI比例将从15%提升至20%，同时中盘股将按照20%的比例纳入，于11月26日盘后生效，预计被动增量资金规模约493亿元人民币。外资增量资金届时将流入A股市场，对市场情绪将有所提振；中长期来看，外资流入是大势所趋。 对于A股后市，中信建投证券首席策略分析师张玉龙表示，维持市场震荡向上的判断，创业板、中小创占优的观点。短期仍以低估值、稳业绩的方向为主，但建议从银行向建筑、地产等相对性价比更高的行业转移。主题投资是以数字货币或金融科技，预计其将成为未来一段时间市场的热点。长线依旧是科技+消费的双轮驱动。强调在金融供给侧改革的背景下，券商特别是龙头券商的配置价值。 改革呼之欲出 创业板十年再出发 十年风雨兼程。截至9月30日，创业板上市公司增至773家，总市值达5.68万亿元，成为推动经济高质量发展的创新引擎。创业板逾九成企业为高新技术企业，已成为名副其实的“高新企业之家”。 十年再出发。完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度等改革已提上日程。创业板有望重塑发行、审核、注册、交易各环节，进一步发挥科技创新创业示范引导作用，驱动科技创新企业高质量增长，努力打造与中国特色社会主义先行示范区相匹配的资本市场生态体系。 资金活水激发创新活力 创业板自诞生之日起便肩负着培育壮大新兴产业、驱动科技创新企业高质量增长的重要使命。十年来，直接融资不断投向创新创业领域，创业板已成为中国新经济集聚地、科技创新企业理想上市地。 截至9月末，深市战略性新兴产业公司占比已从2009年创业板开板之前的不足26%提高至45%，前三大市值行业分别为医药生物、电子、计算机，与十年前存在明显差异。 创业板已具备鲜明的板块特色并形成示范效应，在属于战略性新兴产业的549家公司中，以新一代信息技术、节能环保、生物医药为代表的产业聚集效应明显；以新一代信息技术产业为例，已有208家公司登陆创业板，占比近三成。创新企业集聚，研发实力硬核，近十年创业板公司平均研发强度超过5%，2018年更有91家公司的研发强度高于10%，研发投入持续高于A股平均水平，为发展提供了持续动力。 招商证券首席策略分析师张夏表示，设立创业板的目的包括为高科技企业提供融资渠道；通过市场机制，对创业资产进行有效定价；为风险投资提供退出渠道；促进企业规范运作等。十年来，创业板培育的上市公司大都是在成长阶段中接近成熟期的中小企业，近70%为TMT、医药生物及高端制造业创新公司。应当说，创业板十年来的表现符合设立初衷。 龙头起舞引领高质量增长 十年来，创业板头部公司引领高质量发展态势明显。 从上市公司质量看，创业板已汇聚一批龙头企业，构筑板块稳定发展基石。截至9月末，创业板已有4家公司市值超过千亿元，25家公司市值超过300亿元。 2009年，创业板没有一家公司年收入超过30亿元或净利润超过5亿元。经过十年发展，2018年营业总收入超过30亿元的创业板公司有93家，净利润超过5亿元的公司有45家。2019年上半年，实现净利润1亿元以上的创业板公司有169家，其中128家属战略性新兴产业。 张夏举例，创业板设立十年以来，诞生很多引领行业增长的“排头兵”，包括传媒领域的蓝色光标，检测领域的华测检测，电子系统组装领域的欣旺达，医疗器械领域的乐普医疗，医疗服务领域的爱尔眼科等。 深改起航提升服务能力 十年来，创业板担当了资本市场改革创新的“试验田”，进行了一系列贴近创新型、成长型企业发展特征的制度尝试和创新，平稳起步并稳定运行，为资本市场积累了制度建设经验，但随着新经济、新产业、新业态、新模式的层出不穷，将满十岁的创业板也面临着上市门槛高、发行市盈率受限、有效的优胜劣汰机制待完善等成长的烦恼。十年再出发，创业板改革已提上日程。 10月18日落地的修改后的《上市公司重大资产重组管理办法》允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。与此同时，注册制向创业板推广的政策信号强烈。9月，证监会宣布当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个重点任务。在补齐多层次资本市场体系的短板方面，证监会将推进创业板改革。10月，深圳市委书记王伟中表示，希望中国证监会加强对深圳资本市场发展的支持和指导，加快完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，推动注册制改革。10月20日，证监会副主席李超首次公开提出，推进创业板改革并试点注册制。 张夏认为，推进创业板改革，注册制可期。首先，可借鉴科创板经验，推出符合新兴行业公司的多重上市标准，便于更多优质公司上市，也为创业板市场增添活力；其次，注册制配套退市制度的改革将优化市场供给结构，有助于遏制炒壳乱象；再者，要完善市场化定价，实现估值合理化。 前券商资深保荐代表人王骥跃表示，一方面，创业板改革要优化入口，适度降低IPO门槛，实行市场化定价；另一方面，要优化市场化退市指标和空壳公司强制退市规定，加大市场化退市力度和劣质公司出清机制，可借鉴科创板非公开询价减持机制，引导社会资本投向创业企业。 前海开源基金董事总经理杨德龙指出，目前创业板试点注册制的改革条件已基本成熟。在上市条件方面可适度放宽。例如，降低上市门槛，允许暂时亏损的科创类企业上市，取消持续盈利要求。鼓励代表经济发展方向的科技行业公司上市。一些科技类公司、互联网类公司“同股不同权”，具有特殊股权结构公司也可允许上市。可考虑将那些在海外注册、主要业务在国内的科创公司纳入创业板试点注册制范围。 |
