据悉，国内环氧树脂价格2019年以来一直处于上涨态势。进入9-10月份，行业继续需求旺季，价格更是大幅飙涨。近日，江苏数家大厂分别涨价500元/吨。但由于下游采购太猛，导致有四到五家大厂停止接单或限量接单，有封盘工厂照顾个别企业特殊需求情况，少量接盘但又涨价500元/吨，实际上一天之内涨价已达1000元/吨。如此看来，本周主流涨价1000-1500元/吨有可能，到周末桶装主流价格25000元/吨有机会（目前华南市场豪华品牌现货价格已逐步接近）。 业内人士分析，环氧树脂市场异常火爆的局面与上游环氧氯丙烷价格的上涨有着直接的关系。后续扬农瑞祥、山东联成及赫邦等大厂有检修计划，工厂推涨氛围不减，新单报盘继续推高。 相关上市公司： 阿科力：我国领先的特种环氧树脂厂商，技术优势明显，部分产品打破国外龙头。 扬农化工：我国环氧树脂龙头企业，产能14.3万吨/年。 【2019-08-29】扬农化工(600486)2019年半年报点评:外部扰动拉低业绩 麦草畏有望触底反转、多品类布局深化客户合作 评论： 外部扰动拉低业绩，除草剂有望触底反转。公司上半年整体收入小幅下滑，其中除草剂板块量价齐跌、下滑明显，销售额6.41亿（-49.63%）、销量减少1.09wt至2.08wt，主要原因包括：（1）麦草畏海外新产能投产造成的公司销量下滑。AgFax今年6月报道，美国抗麦草畏大豆及棉花播种面积达6000万英亩，这一情况其实符合一直以来孟山都的预期，我们分析，公司麦草畏销量的下滑不是因为GM作物推广不及预期、而是因为BASF在美国扩产的5kt麦草畏投放市场导致的。未来对供应市场有影响的新增产能只有孟山都。而抗麦草畏作物推广方面，美国近70%大豆已抗麦草畏，剩余30%对应不到1wt麦草畏需求；巴西于19年种植季对Intacta2Xtend进行田间试验，最快将在20年种植季向市场推广，远期对应约3wt市场需求，我们依旧看好公司麦草畏业务的成长性。（2）海外极端天气叠加经销商库存高企，草甘膦等需求下滑。根据BAYER中报，全球很多地区种植及用药受极端天气影响较大，且制剂渠道库存较高，导致其Roundup制剂销量明显下滑。由于公司草甘膦主要供应孟山都（BAYER），我们推测其草甘膦销量也有所减少，若天气状况好转、草甘膦需求有回暖可能性。 受益功夫菊酯价格上涨，公司利润率提升。公司上半年综合毛利率达到34.79%（+3.60pct），净利率达到21.74%（+2.68pct）。通过分析优嘉及优士的产品种类和盈利水平变化情况，我们认为公司利润率提升主要因为功夫菊酯涨价。公司规划优嘉三期、四期，菊酯为其中重点产品，我们认为随着项目投建，菊酯价格有继续回落可能性，但公司作为国内唯一一家拟除虫菊酯类全产业链生产企业，把握原材料及中间体供应，盈利能力有望稳定增长。 内生外延多品类布局，加强组合销售策略，深化与农化巨头合作关系。1000t/a吡唑醚菌酯已投向市场，优嘉三期及四期在稳步推进，其中不仅包括公司明星产品拟除虫菊酯类，还包括恶虫酮/氟啶脲/羟哌酯、噻苯隆/高盖、丙环唑/苯醚甲环唑/氟啶胺等具有较好经济效益、较高端的杀虫、除草、杀菌剂产品等，两期合计可实现收入25.64亿。此外，公司拟收购南通宝叶新增代森系布局，丰富杀菌剂产品结构。由于国内环保整治、大量小产能关停，海外农化巨头更愿与规范化、规模化企业合作以保障稳定供应。公司布局多个品种，有助于满足客户产品组合需求、深化合作关系，提升行业地位。 盈利预测、估值及投资评级。考虑收购，我们上调公司19-21年净利润预测至10.40/11.95/15.38亿元（前值分别为9.24/11.25/13.61亿元），对应EPS分别为3.35/3.86/4.96元，目前股价对应PE分别为16/14/11倍；结合行业20倍PE水平，给予目标价67.00元，维持"推荐"评级。 风险提示：麦草畏推广不及预期，农药行业景气下行，环保风险。 |
