资金面趋紧 公开市场操作料将恢复 本周以来，资金面持续收紧。虽然15日定向降准释放了部分长期资金，但资金面并不宽松。随着政府债券发行缴款临近，分析人士预测央行或于周内恢复公开市场操作。近期，缴税仍将成为流动性最大的扰动因素。 资金面收紧迹象明显 15日资金面继续收紧，各期限Shibor全线上涨，两周、隔夜品种涨幅最大。其中，两周Shibor涨幅达24基点，报2.74%；隔夜Shibor涨15基点，报2.70%。与此同时，银行间债券质押式回购利率也全线上涨。截至17时15分，DR001加权平均价报2.71%，涨15基点，DR014加权平均价报2.75%，涨19基点。 事实上，14日资金面已现收紧迹象。银行间市场债券质押式回购利率、银行间回购定盘利率、Shibor纷纷上涨。市场人士指出，整体来看，隔夜资金供给较少，融入需求较多，长期限资金成交清淡。货币中介机构数据显示，14日质押式回购市场共成交30624.59亿元，交易量较上一交易日大幅增加。 资金面虽然有所收紧，但仍平稳，而且15日的定向降准将释放部分长期资金，在此情况下，央行继续停做公开市场操作。 分析人士指出，周内国债发行预计会对流动性造成扰动，加上资金面收紧，央行或于周内将恢复公开市场操作。Wind数据显示，16日（周三）有两期国债发行，规模共计790亿元，将于17日缴款。此外，18日（周五）将有一期340亿元的国债发行，但缴款日为21日（下周一）。 缴税因素扰动 10月已过半，月度下旬财税清收入库即将到来，会对流动性产生较大干扰。国家税务总局官网显示，10月申报纳税期限顺延至24日，而根据以往经验，大约从21日开始，税期因素对流动性扰动将加大。 地方债发行方面，分析人士认为，10月是传统的地方债发行淡季，预计政府债券发行量不大，对流动性扰动较小。Wind数据显示，21日共有两期浙江省政府债券发行，分别是42.8亿元的专项债和144.4亿元的一般政府债。 流动性供给来看，根据央行例行安排，10月第4周将会进行定向中期借贷便利（TMLF）操作。从前三季度投放情况来看，规模在2500亿元-3000亿元。天风证券固收研究团队认为，10月下旬资金面状况将在很大程度上取决于央行流动性操作，而定向降准的实施和TMLF操作是两大看点。 当前，经济下行压力仍在。国家统计局15日发布的数据显示，2019年9月，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.2%，创2016年7月以来最大降幅。“逆周期调节”近期再次被高层强调，而此前抵押补充贷款（PSL）在连停5个月后被重启，货币政策将持续配合逆周期调节。 全球来看，经济下行风险加大，“降息”阵营不断扩军。10月14日，新加坡开启2016年以来首次降息，而此前已有美国、欧洲、澳大利亚以及印度等经济体央行实施降息。此外在10月11日，美联储表示，将从10月15日开始每月购买约600亿美元短期债券，预计至少持续到2020年第二季度。 虽然多国降息，但我国货币政策仍然稳健。截至15日，我国央行已连续9个交易日停做逆回购，展示了货币政策定力，也符合央行不搞“大水漫灌”的要求。分析人士表示，比起降息，目前更需要疏通信贷传导机制。光大证券固收分析师张旭指出，去年初以来，金融市场利率已经出现了明显下降，但贷款利率没有很好地反映市场利率的变化，问题出现在从金融市场向贷款市场利率传导的过程，当前的LPR报价利差仍有压缩空间。 上涨动能十足 四季度银行股配置价值凸显 近日表现良好的银行股上涨动能仍在持续。15日的上证指数、深证成指双双在日线“五连阳”后回调，各大行业板块也是多数下挫，但A股市值规模最大行业板块银行板块（中信一级）仍“顽强”保持了升势，板块指数创出20个月的收盘新高，且成为当日仅有的三大收涨板块之一。 根据机构观点，四季度银行股的配置价值日益凸显，可超配该板块。 从“涨不动”到大涨 很长一段时间内，银行股都以“涨不动”的风格让不少投资者无奈。不过在最近，银行股开启了一轮强势上涨行情。 截至15日收盘，中信一级行业银行板块上涨0.16%，虽然涨幅不大，但仍是当日仅有的三大上涨板块之一，并创出去年2月以来的20个月收盘新高。板块内成分股苏州银行、上海银行、西安银行、无锡银行、浦发银行涨幅均在1%以上。而在14日，银行板块大涨超2%，多只个股实现大涨。 本轮银行股的升势起点，要追溯到国庆假期前。9月26日，财政部发布《金融企业财务规则（征求意见稿）》，对2007年开始施行的现行财务规则进行大幅修订，重点直指金融行业近年来的突出问题。分析人士称，这对促进金融企业坚守本业、回归本源、服务实体经济有积极意义。 在上述征求意见稿中，准备金方面尤其是超额提取准备金的相关规定引人关注。该征求意见稿明确，金融企业原则上计提损失准备不得超过国家规定最低标准的2倍，超过2倍的部分，年终全部还原成未分配利润进行分配。 业内人士表示，上述相关规定可能加大银行利润的释放，增加银行股的分红。银行股应声飘红。Wind数据显示，9月26日当日，A股银行指数在上证指数、深证成指双双下跌的情况下，逆势上涨近1.5%，成为当日市场的领头羊。此后银行股行情持续发酵，开启了一轮显著的升势。9月26日以来，银行板块的区间累计涨幅已经超过7%，位列29个中信一级行业板块之首。 机构青睐有加 多位业内人士向中国证券报记者表示，银行股近日集体上扬，主要原因包括外围环境转暖、板块估值较低以及季节性风格切换因素等。 一家央企投资部门投资经理表示，银行股反弹是正常现象，外围因素转暖，叠加美联储扩表，提升了市场风险偏好。一位公募基金投资经理表示，有机构基于基本面因素缓和开始加仓，因为银行等金融板块的容量较大。 相聚资本资深研究员彭文分析，近期大金融表现较为亮眼，存在基本面催化及市场风格切换等多方面的原因。当前科技、必需消费等板块相对大金融的相对估值已达到了历史高位，高低估值的剪刀差有阶段修复的动力。有机构人士称，从历史表现来看，四季度A股大概率会出现风格切换，低估值板块有望走好。 彭文认为，经济阶段性企稳，资产质量有望缓解，银行股从配置和防御的角度来看具有性价比。外围因素利好经济基本面，银行不良生成压力边际放缓。财政关系调整有望增加地方政府财力，有助于化解地方政府融资平台债务压力，缓释银行相关资产质量风险。银行板块当前估值处于历史较低水平，具备长期配置价值。 华泰证券指出，四季度银行板块投资机会突出。预计上市银行三季报有望继续稳中向好，资产增速较6月末微降、息差保持稳定、资产质量仍保持向好态势。另一方面市净率处于历史较低水平，股息率优势凸显。 申万宏源证券强调了四季度超配银行股的观点，表示在“资产紧-负债松”格局下，市场负债占比较高、资产端经营能力强且合规性高的优秀中小银行成为核心受益者，应重点把握基本面强劲、估值不高、市场仍存分歧但预计观点将逐步统一的银行。 天风证券指出，银行板块或是大盘突破当前区间的关键。银行板块的高股息、低估值和业绩平稳，叠加财政部《金融企业财务规则》要求银行对超额计提拨备部分还原成未分配利润进行分配，将进一步提高股息率，银行股四季度将重获机构投资者青睐。 国盛证券也分析了四季度重点关注银行股的原因，该机构通过回溯2009-2018年四季度各行业收益情况，发现银行板块往往更容易获得绝对收益，其中12月单月更容易获得相对收益。 三季报因素短期扰动市场 机构建议“确定性”优先 10月14日晚间，多家上市公司披露三季报业绩预告，所预告业绩与市场预期的博弈，在15日市场上引发波动。有的预告业绩大幅度下降股价反而上涨，也有的业绩略有下滑却遭遇跌停板。 财报披露期，上市公司业绩是否合乎预期，或者有没有超预期的表现，往往会决定个股的短期走势。但拉长时间周期看，太平洋证券策略研究表示，三季报符合市场预期及存在反转预期的成长（国产替代主线）、消费（食品饮料及医药）仍然是中期主线。 个股短期现波动 2018年10月29日，贵州茅台遭遇了一字跌停，诱因则是当年三季度业绩不及预期，2018年第三季度归属于母公司股东的净利润实际同比增长率只有2.71%，而在此之前6个季度最低增速为25.24%。 相似一幕在15日盘面上出现。作为5G天线龙头股，硕贝德14日晚间发布三季报业绩预告，其中预计第三季度净利润1100万元-1300万元，同比下降25.93%-37.32%。而在公司中报披露时，大部分券商看好其业绩有望持续增长。国信证券曾发表《业务结构优化，盈利有望持续改善》的研报预测，伴随5G终端的发布和基站端运营商资本开支的投入，硕贝德业绩有望迎来较大弹性。 对于三季度业绩下滑原因，硕贝德称，公司在5G新技术、新材料、新工艺以及产能、设备等方面的投入较大；部分5G产品项目开始批量供货，受产能爬坡、良率较低等因素影响，盈利能力尚未充分体现。 反观东阿阿胶，其预计第三季度归母净利润仅为304万元-6434万元，同比下降82%-99%。不过，市场似乎对此早有预期，15日该股上涨4.76%。早在公司中报发布之时，华泰证券就曾发表《业绩承压，静待调整》研报称，公司渠道去库存预计至少调整到2020年。东阿阿胶在三季报业绩预告中表示，当前公司正处于调整期，受整体宏观环境以及市场对价值回归预期逐渐降低等因素影响，公司主动压缩渠道客户库存并控制发货，从而对经营业绩产生一定影响。 从行业上看，结合三季报预告，有哪些板块业绩有超预期表现？国泰君安（02611）策略团队表示，首先，TMT盈利显著在回升，电子、计算机盈利明显强于通信。以电子为例，从披露的利润增速数据来看（参考业绩预告上限），盈利景气明显强于大市。其次，医药生物盈利景气也较高。最后，周期行业的盈利景气度仍较低，业绩不确定性大。 三季报有望确认盈利拐点 上证指数五连阳后，10月15日迎来调整，下跌0.56%，报2991.05点，调整也在市场预期之内，并不意味着反弹行情的结束。有观点指出，当前市场仍处于外部因素缓和，以及部分企业三季报超预期的利好兑现过程中，震荡中枢有望继续抬升，建议珍惜A股战略配置机遇。 万联证券策略分析师宋江波认为，短期来看，市场可操作窗口仍将开启，投资者情绪恢复是主因。短期经济增速下行的压力依旧存在，上市公司三季报业绩难以大幅改善，分子端的表现制约市场表现。分母端的改善主要由投资者风险偏好的改善触发。短期分子端与分母端的赛跑中，分母端的改善略占上风。 国泰君安策略团队表示，截至10月14日，600余家公司已披露三季报信息，以预告区间中值计算，剔除异常样本后，上述公司前三季度净利润同比增长约14%，而上半年仅增长2%，三季报有望确认盈利拐点。 国盛证券策略分析师张启尧表示，三因素看好当下的做多窗口。首先，经济增长有韧性。9月官方制造业PMI有所回升，财新PMI更连续3个月回升。其次，国内政策宽松继续。最后，外部宽松措施不断落地，并有望持续推进。继9月16日美联储时隔10年重启回购，10月11日美联储宣布再次延长回购计划至2020年1月，同时自10月15日起以每月600亿美元的速度扩张资产负债表。并且随着美国机构及基本面持续恶化，10月美国降息概率已由此前的40%左右大幅上升至80%以上。 展望四季度，“外部事件阶段性缓和，叠加后续可能发生的市场继续深化改革举措和逆周期调节措施，四季度A股的内外环境总体将得到提升。”东兴证券四季度策略研究报告指出，总体而言，四季度政策发力的时点和力度并不确定，但方向是确定的：主要是促消费、加快地方政府专项债券发行使用、财税改革及资本市场的持续深入改革。 把握确定性机会 科技股行情贯穿三季度，那么，到了四季度A股有哪些板块值得关注？ 国泰君安策略团队表示，注意年底风格切换，第四季度布局新“贝塔”行业。2012年以来，第四季度滞涨、低估值行业出现补涨行情概率较高。建议把握绝对收益，布局新“贝塔”行业：银行、券商、传媒、汽车。外部事件缓和，叠加11月MSCI再度扩容，利好核心资产中的价值洼地：银行、券商。银行板块超额收益与工业企业盈利增速相关性较强。市场对半年报银行不良率修复的反应尚不充分，伴随市场盈利见底回升趋势明确，资产质量改善将带动银行估值修复。A股市场中长期向好，资本市场改革快速推进，券商板块也将迎来战略配置机会。 此外，国泰君安建议布局调整充分的困境反转行业：传媒、汽车。传媒板块受益于政策对游戏行业的松绑，对电影产业链的扶持。且传媒板块走势与移动互联网景气度相关性较强，5G产业链炒作延伸至应用层从情绪上利好传媒。9月汽车销量同比下降5.2%，降幅环比收窄。汽车板块受益于消费促进政策预期，以及行业在库存去化彻底，需求改善下可能出现复苏。 财通证券策略分析师金敏表示，A股的风险偏好或将提升，弹性较高的板块将率先受益。不过当前行情的持续性仍然存疑，在量能未能放大，存量博弈下仍将维持震荡整固的结构行情。行业配置方面，现阶段消费和科技板块的龙头仍是市场的主线；另外，建议在此基础上增加对部分防御性、低估值品种（金融地产板块）的关注；在三季报披露的集中期，资金对业绩表现超预期的个股也将给予更多的关注。 东兴证券策略研究报告指出，四季度投资注重把握不确定性中的确定性。在当前大环境下，兼具高“贝塔”和国产替代逻辑的科技行业持续性受益。其中消费电子板块盈利拐点确认，以及在科技行业内部享有高且平稳的净资产收益率（ROE），是值得把握的确定性较强的板块。 |
