【2019-09-02】A股首例！未名医药(002581)拟亿元购买自家债券 未名医药（002581）近日公告称，拟使用不超过1亿元闲置自有资金进行债券投资，通过深交所综合协议平台大宗交易购买不超过100万张（含）"17未名债"。证券时报记者从业内最新获悉，目前该公司已完成本次投资行为，通过大宗交易完成100万张债券的购买，成交价为80元/张。 A股公司回购自家股份较为常见，但这一购买自家债券的行为，在A股市场尚属首次。记者了解到，海外市场中发债主体回购债券现象较为常见，部分发债主体通过这种方式进行债务管理并向市场传递积极信号。而国内债券回购制度则相对缺位。有接近监管层的人士透露，"市场先行，制度跟进"或将成为未来发展方向，发行人回购债券边界有待厘清。 "负利率"融资 "17未名债"发行规模为8亿元，期限为5年，附第3年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权。未名医药上半年归属于上市公司股东净利润为2565.5万元，账面货币资金超过11.6亿元。8000万元的买债规模，不足以对公司现金流带来过大影响。 数据显示，"17未名债"今年以来收盘价的算术平均值约为75元，8月以来的收盘价平均值为80.67元；公告发布后，债券市价有所上涨，最新收报90元。 整体来看，未名医药购买债券堪称一笔"划算的买卖"。一方面，相比于债券100元的面值而言，即便扣除两年6.7%的票面利率成本，上市公司"白用"了近亿元现金，且省下了利息成本，实现了"负利率"融资；另一方面，提前回购还可减少公司的资金支出压力，规划偿债节奏，避免大量债券同一时间到期。 未名医药相关负责人对证券时报·e公司记者表示，"鉴于公司当前现金流充足，为充分利用公司闲置资金，提高资金使用效率和收益水平，公司经过慎重考虑，同意本次购买债券的对外投资行为。最终成交价格是根据债券二级市场交易价格确定的，为80元/张。" 市场先行制度跟进？ 记者从多渠道获悉，该债券持有人为国内某一线机构基金产品。通过本次交易，虽然该产品出现一定的利息折损，但能够解决流动性需求。 虽然在部分业内人士眼中，这是一笔多赢的交易，但是伴随着本次交易的快速落地，仍然有部分市场疑问随之而起。记者根据业内人士的观点梳理，发现这些疑问大致集中在三个方面。 首先，直接影响债券价格波动。"17未名债"共发行800万张，公司拟回购100万张，回购价80元。结合买盘规模和价格底线，公司介入会直接影响未来价格区间。 其次，会否引起更多主体效仿。有固收人士担心，会否有的发行人会先释放利空打压自己的债券，再低价收购，如此将存在恶意逃废债的嫌疑。 再次，关于发行人偿债能力、融资可论证性等问题：如果企业有钱回购，为什么不等最终到期兑付呢？进一步讲，如果企业有钱回购，当初为什么又发行了如此大规模的债券进行融资呢？ 在A股市场中，既有闲置资金却又发债融资的案例，并非出现在未名医药一家A股公司身上。Wind数据显示，今年便有超过50家上市公司成功踏上这个"平衡木"。有固收人士也对记者表示，"从认购理财金额和债券发行规模对比来看，能够覆盖今年发行的债券规模，意味着这些公司闲置资金较充裕，后期债券兑付或也较轻松。" 上述固收人士称，目前债券交易管理办法是允许市场上任何一位合格投资人进行债券买卖交易，当然也包括上市公司在二级市场购买自家债券的投资行为。不过，上市公司自行投资自家债券确是市场首次，新的交易方式出现，从某种意义上说，有利于加强资本市场上债券交易的灵活性，进一步完善交易结构。 不过，该人士同时表示，"本次未名医药投资购买自家发行的债券，会否推动发行人回购债券边界的厘清以及相关制度的完善，正在成为业内关注的话题。" 【2019-08-29】博雅生物(300294)2019年半年报点评:血制品销售费用投入加大 导致利润增速不及收入增速 事件：公司发布2019 年半年报报告，2019H1 实现营业收入13.76亿元，同比增长25.95%，归属于上市公司股东的净利润约2.13 亿元（+11.63%），扣非2.0 亿元（+11.67%），处于之前业绩预告的偏下限位置。 分板块来看，2019H1 年血制品业务（不含复大医药）总收入4.72亿元（+20.72%），净利润1.50 亿元（+12.76%）。天安药业实现收入1.7 亿元（+22.82%），净利润3347 万元（+34.64%）；新百药业实现收入4.30 亿元（+46.65%），净利润4745 万元（+85.46%）。复大实现收入3.34 亿元（+19.91%），净利润1752 万元（+12.21%）。 血制品销售费用投入加大。2019H1 年血制品板块收入4.72 亿元（+20.72%），净利润1.50 亿元（+12.76%）。其中纤原实现收入1.54亿元（+9.92%）,静丙1.43 亿元（+29.86%），预计白蛋白1.5 亿元左右(+30%)，毛利率67.2%(+1.2pp),预计与产品结构有关。利润增速不及收入增速，销售费用同比接近翻倍，销售费用率提升，预计是公司加大纤原销售费用投入，销售投入先行，预计接下来纤原增长有望提速。 经营活动产生的现金流量净额为-1 亿元(同比-236%)。从公司合并报表的现金流量表来看，销售商品收到的现金流与营业收入基本相当，应收账款和应收票据增加处在合理范围以内,预计公司在下半年将加大对账期管理，现金流情况有望改善。从代表血制品业务的母公司报表来看，2019H1 存货周转天数为较之上个半年度持平，应收账款和应收票据周转天数增加。 拟收购罗益，进入疫苗领域。6 月16 日公司公告, 将以发行股份和可转换公司债券及支付现金购买罗益生物60.55%股权。罗益为国内A群C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗龙头,围绕细菌多糖结合疫苗技术，在研产品储备优良，具有良好的发展前景和较强盈利能力,罗益生物，未来也将成为公司未来业绩重要增长点。 投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价45 元。暂不考虑收购罗益影响，我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为5.68 亿元、7.04 亿元、8.57 亿元，EPS 分别为1.22 元、1.51 元、1.84 元，对应当前股价的PE 分别为29X/24X/19X；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为45 元，相当于2020 年30 倍的动态市盈率。 风险提示：血制品销售不达预期，市场渠道拓展不顺利,并购不及预期风险，血制品销售投入超预期风险，血制品价格波动风险，丹霞GMP认证不及预期风险。 【2019-09-06】华兰生物(002007)2019年半年报点评:2019H1业绩略低于预期 期待下半年疫苗贡献弹性 点评： 公司业绩：公司2019H1实现营收14.0亿元，YOY+16.8%,录得净利润5.1亿元，YOY+11.9%,扣非后净利润为4.6亿元，YOY+14.1%,折合EPS为0.36元,公司业绩低于预期。其中Q2单季度实现营收7.1亿元，YOY+10.6%，录得净利2.5亿元，YOY+0.8%,扣非后净利为2.2亿元，YOY+2.3%。 白蛋白稳健，静丙恢复明显,其他血制品增速放缓，疫苗下滑较多：2019H1公司血制品业务实现营收13.8亿元，YOY+20.8%。其中，公司白蛋白实现营收5.1亿元，YOY+8%,较为稳健；静丙实现营收4.7亿元，YOY+73.7%,一方面是去年渠道去库存基期较低，另一方面是今年销售力度增加；其他血制品实现营收4.0亿元，同比持平，主要是生产车间改造影响；（2）疫苗业务实现营收0.1亿元，YOY-76.3%,疫苗子公司则亏损0.4亿元，主要是2019H1公司乙肝、乙脑等疫苗未有销售所致。 毛利率小幅下降，费用率改善，联营公司亏损侵蚀利润：公司综合毛利率也同比下降0.8个百分点至59.3%，主要是血制品单位核算成本增加及疫苗生产下滑影响；公司销售费用率同比下降1.4个百分点至7.2%；管理+研发费用率为11.9%，同比增加0.9个百分点，主要是研发支出增加；财务费用率为-0.2%，同比持平。总体来看，公司期间费用率同比下降0.7个百分点至18.9%。除其他血制品及疫苗的影响外，公司联营公司华兰基因工程亏损（2019H1亏损0.3亿元，2018H1净利约800万元）也进一步影响了2019H1的净利增速。 血制品预计将稳健增长，疫苗下半年将贡献弹性：（1）经过销售改革和渠道去库存后，公司血制品业务营收已恢复至稳健增长的状态，预计未来将保持15%-20%的增长；（2）疫苗业务虽然上半年受部分疫苗未销售影响业绩下滑幅度较大，但疫苗的主要贡献产品流感疫苗的销售主要集中在下半年，我们仍对疫苗下半年贡献业绩弹性充满信心，保守预计公司2019年四价流感疫苗销售将会达到800万支，流感疫苗1车间也已于6月底改造完成获得GMP认证，2020年实际产能将可达到2000万支以上，将助力疫苗业务继续快速增长。（3）此外，联营公司华兰基因工程研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗、贝伐单抗现已处于临床III期，预计2020年开始将会逐步进入生产销售阶段，将会为公司贡献利润。 盈利预计及投资建议：由于2019H1净利润增速低于预期，我们小幅下调短期盈利预测，我们预计公司2019/2020年实现净利润13.7亿元(YOY+20.5%)/16.6亿元（YOY+20.7%），（原预计公司2019/2020年实现净利润14.6亿元(YOY+27.9%)/18.2亿元（YOY+24.7%），折合EPS分别为0.98和1.18元，目前股价对应的2019/2020年PE分别为33倍和28倍，考虑到公司血制品业务不断恢复，下半年的疫苗又将贡献弹性，维持“买入”评级。 风险提示：血制品销售恢复不及预期；疫苗销售不及预期 |
