值得注意的是，在本次中源协和定增中国有资本力量显著。本次认购金额最多的是由中国建设银行主导的建信投资（北京），认购金额大约1.6亿元。地方政府资本柳州柳东引导基金也认购了1亿元的份额。资料显示，该引导基金成立于2018年6月，服务于柳东新区的招商引资，主要投资柳东新区内的战略新兴产业、高新技术产业、先进制造业、生态环保产业、等重点产业和港口、园区等基础设施建设以及符合“一带一路”等区域发展战略的子基金和直接股权投资项目。随着柳州引导基金的介入，中源协和很有可能顺利打开包括广西在内的西南市场。 有业内人士称，在定增环境不容乐观的情况下，中源协和顺利完成定增实属不易。相关统计数据显示，自2018年1月至今年7月以来，共有410家上市公司发布定增方案，已发行完毕的有39家，仅占总数的9.51%，发行失败终止的约19.76%，过会未发行的19.27%，还有50%的上市公司方案未审核通过。 中源协和表示，此次定增所投建的项目将完善体外诊断试剂研发体系，形成从研发到生产到应用的全产业链业务布局，进一步构建基因诊断、病理诊断在内的医学诊断体系连锁化大平台。通过本次募投项目，中源协和将实现精准医疗领域产业链的业务布局，体外诊断方面涵盖基因诊断、病理诊断和生化诊断三大方向，这将显著提升上市公司的综合竞争实力，巩固上市公司在行业内的领先地位。 【2019-07-25】南京新百(600682):转型大健康 免疫治疗、脐血库、养老三箭齐发 长城国瑞发布南京新百的研报称，预计公司 2019-2021 年的净利润分别为 14.27/15.02/14.67 亿元，EPS分别为1.06/1.12/1.09 元，当前股价对应 P/E 分别为 11/10/11 倍。考虑公司坐拥健康养老、免疫治疗、脐血库三大优质资产，目前生物制品行业 P/E(TTM)中位数为 42 倍，公司价值显著被低估，我们首次覆盖给予其“买入”投资评级。 【2019-08-29】泰格医药(300347)2019年半年报点评:业绩维持高速增长 看好临床CRO发展 营收保持稳健增长，股权投资贡献收入 2019年上半年，公司实现营业收入13.31亿元，同比增长29.0%，经营业绩大幅提升，其中非经常性损益达到0.64亿元，主要是上半年公司实现较多投资收入；实现归母净利润3.52亿元，同比增长61.0%；扣非后归母净利润2.88亿元，同比增长52.0%。2019上半年公司整体毛利率为47.63%，较去年同期提升1.78pct。期间费用率方面，公司的销售费用率和管理费用率分别为2.95%和15.58%，其中销售费用率同比增长0.08pct，管理费用率同比下降2.28pct，费用管理较为良好。 临床咨询业务快速成长，国内收入推动整体业绩增长 分业务来看，临床研究相关咨询服务是公司的主要盈利业务，2019H1实现营收6.97亿元，受益于SMO和数统业务的高增长，该业务板块营收增速较快，相较上年增长31.2%，毛利率达到50.71%，同比提升3.2pct。临床试验技术服务方面，上半年实现营收6.34亿元，同比增长44.3%，毛利率为44.25%，基本与上年持平，提升0.17pct。分地区来看，伴随国内创新药研发及一致性评价的推进，2019年上半年公司境内收入达到7.20亿元，占总营收比例为54%，同比增长49.35%，推动公司整体业绩成长。 方达控股顺利在港上市，半年报业绩增长快速 公司的子公司方达控股于2019年5月顺利在港股上市，根据公司披露的半年报显示，2019年上半年，方达控股实现收入0.50亿美金，同比增长34.0%；实现归母净利润930万美元，同比增长233%。分业务来看，2019上半年，生物分析业务实现收入2580万美元，CMC业务实现收入835万美元，药代药动业务实现收入564万美元，安全毒理业务实现收入459万美元，生物等效性业务实现收入532万美元，分别同比增长25%、23%、65%、114%和28%。 风险提示 行业监管政策变化风险；医药研发服务行业竞争加剧风险；业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险；商誉减值的风险 投资建议 给予“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS至1.36、1.86元，以8月23日收盘价60.79元计算，动态PE分别为44.7倍和32.7倍。我们认为，公司作为临床CRO龙头企业，伴随国内药审政策改革的持续推进，以及ICH指导原则的逐步落地，其业绩将显着受益于国内创新药的研发热潮。此外，伴随公司不断完善全球布局，其国际多中心的业务模式将有望为公司带来较多新增订单，业绩具备明确成长性。我们看好公司未来发展，给予“谨慎增持”评级。 【2019-09-27】恒瑞医药(600276)2大适应症上市申请纳入优先审评 艾瑞卡竞争优势愈发明显 事件：9月26日，中国国家药监局药品审评拟优先审评品种公示可以查到，恒瑞医药卡瑞利珠单抗的两项新适应症上市申请拟纳入优先审评。公示期从2019年9月26日至2019年10月9日。 优先审评基本情况：此次纳入优先审评的受理号分别为CXSS1900034和CXSS1900035，对应的适应症分别为卡瑞利珠单抗单药二线治疗晚期食管鳞癌、卡瑞利珠单抗联合培美曲塞加卡铂一线治疗晚期或转移性非鳞癌非小细胞肺癌。纳入优先审批有望加速这两个适应症的获批。 对公司的意义：2大适应症纳入优先审评有望加速获批，艾瑞卡竞争优势愈发明显，大适应症获批后，产品放量可期。 纳入优先审评证明产品有明显治疗优势：纳入优先审评证明恒瑞的PD-1有着明显的治疗优势，临床数据优异，有利于后续进行学术推广。 目前国内PD-1的适应症竞争才刚刚开始：目前国内PD-1获批的均为血液肿瘤，对应患者数较少，市场较小，大适应症的竞争刚刚开始，恒瑞如果能率先拿下肺癌和食管癌两个适应症，则PD-1的放量趋势会更加确定。大适应症获批后我们预计明年PD-1销售额有望超过25亿。 公司长期投资逻辑再梳理： 中短期新品快速放量拉动业绩：19K、吡咯替尼、PD-1迅速拉动增长，未来三年创新药收入占比有望提升至40%。后续研发持续投入。未来AR抑制剂、瑞格列汀、恒格列净、瑞马唑仑和海曲泊帕等创新药有望陆续上市。 看10年维度，鼓励创新带来的国内用药结构发生变化，龙头集中度提升，恒瑞远未到天花板。2018年美国处方药市场合计约4200亿美金，前十大药企合计占市场份额约37.66%。未来10年，我国处方药市场将以8%左右增速每年稳定增长，到2029年，处方药市场规模有望达到约3万亿。参照海外龙头情况，恒瑞作为国内药品市场龙头，占整体市场份额有望上升到4-5%，10年维度收入规模有望达到1200亿，利润体量250亿可期。 盈利预测与投资建议。基于新品放量和创新药获批预期，我们预计2019-2021年归母净利润分别为51.51亿元、64.48亿元、80.33亿元，增长分别为26.7%、25.2%、24.6%。EPS分别为1.16元、1.46元、1.82元，对应PE分别为71x，57x，46x。我们认为公司海内外捷报频传，亮点颇多。随着吡咯替尼、19k、白蛋白紫杉醇、PD-1的放量，叠加受海外七氟烷、阿曲库铵的发力及国内新批卡泊芬净放量及老品种的稳健增长，公司收入端有望维持25%以上较快增速。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务增速低于预期，创新药研发失败风险，仿制药放量不达预期等。 【2019-07-22】中科曙光(603019)背靠强劲科研实力 国产高性能计算机龙头 报告关键要素: 公司的实际控制人中科院计算所是中国第一个专门从事计算机科学技术综合性研究的学术机构。大股东北京中科算源资产管理有限公司作为中科院计算所辖下的企业孵化平台，目前通过技术孵化以及直投，参股了包括中科曙光、龙芯中科、寒武纪、中科天玑等在内的龙头科技企业。从中国高性能计算机和服务器领先品牌，到建立中国首个商业化、规模化的城市级云计算中心，到相关芯片的设计研发，再到全自主可控的新一代信息技术体系，公司业务产品体系逐渐完善，综合竞争实力不断增强。目前公司正逐步从“硬件提供商”向“云计算服务商”迈进，基于“服务器+高性能计算机+存储+云计算+安全”产业闭环进行全面布局。 投资要点: X86服务器出货量全国前列：公司主营业务主要包括高端服务器、软件系统集成及技术服务和存储等三大部分，其中高性能计算机大约占收80%左右。高端服务器技术是国际公认的信息技术的战略制高点，是体现国家科技竞争实力和综合国力的重要标志。高端服务器不仅是国家关键科研项目不可或缺的战略装备，还是国民经济、社会生活正常运行所依赖的关键设备，直接关系到国家社会、经济和信息安全。高端服务器也是云计算时代提供计算服务、数据服务所需的核心设备。截止2019Q1公司在国内x86市占率为11.00%（出货量），排名第五。 依托超算积累，积极推进“数据中国”战略进军云计算：公司通过在高端服务器领域的持续积累，积极布局下游云计算。公司2015年提出“数据中国”战略，曙光城市云可以为智慧城市建设提供统一的计算、存储、安全、网络、运维等能力，通过符合政务应用安全需求的管理平台和高可靠的云计算服务，引导各类智慧政务和跨行业的智慧应用向城市云聚集，促进社会治理创新、提升城市管理水平、拉动新兴产业聚集和发展，成为支撑智慧城市建设发展的信息化基础平台。 公司近年稳步发展，营收及净利润规模屡创新高：随着公司X86服务器的不断创新升级以及下游各项应用的快速增长，公司营收及归母净利润规模屡创新高，整体保持较快增速。2018年，公司营收达90.57亿元，同比增长43.89%，实现净利润4.31亿元，同比增长39.43%，均创下历史新高。 盈利预测与投资建议：预计2019年、2020年、2021年公司分别实现归母净利润4.84亿元、7.48亿元、10.28亿元，对应EPS分别为0.54元、0.83元、1.14元，对应当前股价的PE分别为66倍、43倍、32倍。我们认为，在自主可控和信息安全的大背景下，公司享有长期高估值的市场待遇是相对合理的，故首次给予公司“增持”评级。 风险因素：中美贸易摩擦加剧风险、政策支持力度不达预期风险、预测假设与实际情况差异风险。 【2019-09-23】三维通信(002115)末端变现王者 智慧5G打开成长空间 聚沙成塔积水成渊，三维通信打造末端变现王者。公司成立以来主要从事通信网络优化覆盖业务，2017 年通过并购巨网科技跨入互联网广告行业。通过深入参与移动通信及互联网产业链服务各环节，公司正逐步发展成为国内一流的移动通信设备及移动互联网信息综合服务商，不断增强接入末端和流量末端的变现能力。2018 年为公司重组后的第一年，互联网广告传媒业务大幅提升，带动公司营收达到35.5 亿元，同比增长200%，归母净利润2.15亿元，同比增长354%。公司进入双轮驱动，快速发展阶段。 “连接末端”：特定应用场景化，核心能力横向延伸。近年来国内网优市场发展出现瓶颈，竞争激烈导致行业整体出现下滑趋势。但2019 年5G 建设全面开启，将为无线网络优化覆盖市场提供长期推动力。5G 网络建设带来网优设备数量增加，并且对网优设备性能要求更高，对服务商的技术实力要求更高，有望带动公司业务回升。同时，公司深入挖掘网优能力的延伸场景，在信号管控、海上卫星通信、5G 智慧灯杆等领域均有布局，并且取得较好的市场效果，连接末端变现能力增强，打开未来成长空间。 “流量末端”：精准广告价值化，跨界飞跃享受行业红利。精准分发解决广告行业痛点，新媒体正在逐步取代传统媒体，成为快速发展的细分领域。巨网科技是国内较早专注于互联网广告投放服务的提供商，已经在行业经验、上下游资源、技术、人才等诸多方面形成了较为明显的先发优势。公司与腾讯、百度、360、字节跳动、趣头条、微博等互联网领先企业建立了深度而稳定的合作关系，借助巨头实现快速发展。同时，平台运营能力提升，自媒体与游戏联运业务多点开花，末端流量变现能力大幅增强。 给与“增持”评级，目标价9.40 元。伴随5G 建设进入高峰，5G网络优化覆盖需求逐步显现，智慧灯杆、卫星通信、信号管控产品等同步发力，并且互联网广告行业保持快速发展，巨网科技有望超额完成业绩承诺。我们预测公司2019-2020 年EPS 为0.36/0.45/0.57 元，考虑到公司接入末端和流量末端变现能力较强给与一定估值溢价，给予2019 年26 倍PE，目标价9.40 元。 风险提示:5G 建设进度不及预期，网络优化覆盖需求未能释放等。 【2019-09-25】神州信息(000555)国产化系列报告之三:银行IT分布式转型加速 携手华为深度合作拓展 行业趋势：银行IT分布式架构升级+自主创新需求催化行业加速 核心业务系统是银行IT最重要、市场规模最大的应用软件，近年来三因素驱动行业发展加速：（1）架构升级：银行面临用户及业务体量快速增长、互联网金融体系竞争威胁等现状，系统架构亟需从原有集中式向分布式升级；（2）自主创新：银行IT软硬件自主创新加速，底层硬件将以X86/ARM服务器替换大小机，基础软件也将随之更新，上层核心应用系统面临大规模重构；（3）开放银行：为拓展更多渠道、触达长尾用户群，银行通过与流量丰富的互联网公司等外部平台合作，以开放API等技术建立数据共享平台，嵌入各垂直行业场景，开放银行是全球化的银行科技发展趋势。产业链中，第三方开放平台提供敏捷高效的开发及运维环境，金融云的引入也将进一步加速银行IT架构分布式转型。 公司优势：自主研发为本，结伴华为深耕市场 （1）公司从1993年进入银行应用软件领域，坚持自主研发战略，耕耘近三十载，在企业服务总线（ESB）、银行核心系统、渠道管理解决方案、金融云服务等细分业务领域排名行业前列。2015~2016年，成功发布自主研发的分布式应用平台Sm@rtGalaxy，基于此，分布式银行核心系统Sm@rtEnsemble全面上市，同时落地国内第一家开放银行。2019年，发布企业级微服务平台Sm@rtEMSP。目前分布式核心业务系统已落地50余家银行和300余家村镇银行，开放银行已实现30多家银行客户案例，累积了600多个场景落地。 （2）华为加速推进鲲鹏产业生态，神州信息是其在银行核心业务领域重要的合作伙伴。公司与华为合作由来已久，大股东神州数码2011年开始与华为合作，从企业业务数通产品总经销商，到华为企业业务全线产品合作，再到云计算领域的全方位战略合作，全面推进“大华为”战略。2019年3月公司成为华为金融开放创新联盟中的重要成员伙伴，7月份与华为联合推出软硬一体化解决方案，预计将有效提升公司在银行IT领域的竞争力，推进更多订单落地。 业务结构持续优化，金融IT是公司未来最重要成长推动力 在集中式核心业务系统向基于自主创新的分布式核心业务系统加速升级、开放银行平台持续渗透发展的促进下，金融IT俨然成为拉动公司成长的最主要驱动力。从财务指标角度来看，目前市场争议较大之处多在于公司系统集成业务占比及毛利率水平。我们认为：（1）系统集成的两面性：虽然附加值与毛利率较低，但集成业务中大多反应了公司与华为的深度绑定优化，共同推进软硬一体化解决方案是公司独具的竞争优势。同时，集成业务无需太多人力，人均创收较高且随规模上升而增长；（2）子公司融信软件（主营金融软件服务）的历史净利率水平基本在10%以上，处于行业平均水平。另外考虑到港股市场变更A股市场后会计核算制度的一致性，结合公司研发费用率在5%~6%的区间，预计公司毛利率、费用率与行业水平的差异与成本、费用的确认准则有关，因此以净利率指标作比较更具可比性。 盈利预测与估值 我们预计公司金融IT业务在自主创新加速、与华为深度合作推广、分布式核心系统升级替换、开放银行等需求拉动下，2019~2020年预计将保持约30%的增速增长，金融IT业务占比有望提升至42%~50%。预计2019~2020年公司总收入分别约108亿元、127亿元，同比分别增长19%、18%，归母净利润分别3.65亿元、4.4亿元，对应估值分别为33倍、27倍，给予“买入”评级。 |
