8 月，上汽大众批发销量15.1 万台，同比-3.2%。根据乘联会数据，主力车型桑塔纳销量同比+30%，朗逸销量同比-15%，途观同比-13%，新车型T-cross 销量6981 台，途岳销量1 万台，爬坡情况较好；上汽通用批发销量13.4 万台，同比-15.7%，英朗批发销量同比+13.4%，GL8 销量同比+44.6%，凯迪拉克销量同比+2.5%，昂科威、君越、威朗表现仍低迷，新车型昂科拉GX 销量1191 台；上汽自主批发销量5.1 万台，同比+2%，新车型RX5 MAX 值得期待；上汽通用五菱批发销量12.7 万台，同比-12.7%，跌幅收窄。上汽大通销量1.3 万台，同比+41%。 看好“金九银十”，产量同比提升 8 月，上汽大众产量18.2 万台，同比+38.6%，上汽通用产量15 万辆，同比-8.2%，上汽乘用车产量4.94 万辆，同比-3.5%，上汽通用五菱产量13万辆，同比+6.5%。我们认为产量增速转正，代表公司（尤其是上汽大众）对未来四个月市场需求有一定信心。展望未来四个月，终端销量环比改善有望；去年同期行业和公司批发销量较低，从10 月开始有望恢复正增长；上汽大众T-cross 新车逐渐爬坡，销量有望逐渐恢复；上汽通用有雪佛兰创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6 等7 款左右新车推出，有望缓解销量压力。公司调整全年销量目标至650 万辆，同比-7%~-8%。 下半年环比改善空间大，维持“买入”评级 展望未来4 个月，上汽通用有雪佛兰创酷、创界、凯迪拉克XT6 等7 款左右新车推出，有望缓解销量压力；荣威推出了新车RX5-MAX；上汽大众T-cross 和途岳稳健爬坡。配合行业需求逐步好转，去年同期基数较低，我们预计全年上汽集团批发销量或同比-7~-8%，下半年销量有望环比改善，公司估值有望提升。此外上汽奥迪和大众MEB 工厂或将于2020 年10 月投产，未来发展令人期待。我们预计公司19-21 年实现归母净利润300、325、350.5 亿元，对应EPS2.57、2.79、3.00 元，维持公司 2019 年11~12倍PE 估值，维持目标价28.27~30.84 元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不达预期，新车型销量不达预期，中美贸易摩擦加剧。 【2019-09-18】宁德时代(300750)降本平价更进一步 深入欧洲由大到强 核心观点： CATL——从全球最大走向全球最强 公司2018年动力电池销量蝉联全球第一，市占率达22%。公司国内市场以股权形式锁定切入高端自主品牌供应链，先后与上汽集团、东风集团、广汽集团、吉利汽车、中国一汽等建立合资公司，海外市场2018年以来包揽从欧洲到日本等一线汽车品牌供应商地位，包括宝马、大众、捷豹路虎、日产-雷诺、戴姆勒、丰田、沃尔沃、本田等。 行业出清盈利修复，成本领先迎接平价 伴随A+级车型占比提升与四大材料价格全面回落，动力电池行业迎来新一轮景气周期，利润增速将上移收敛于产值增速，电池组成本有望挑战0.6元/Wh，经测算2022年油电价差收敛至1万元，考虑购置税免除实现平价，至2025年不考虑任何政策扶持实现平价。公司持续加大投入三元材料、磷酸铁锂、锂、镍等上游环节，扩大成本优势，迎接私家车平价周期。 欧洲车市变革前夜，深入腹地抢占红利 欧洲针对汽车行业提出全球最严格的减排目标，要求到2020年平均碳排放量低于95G/km，2025年至81g/km，2030年至59g/km。中性情形测算下预计2025年欧洲新能源汽车销量411万辆，对应动力电池需求135GWh，市场空间809亿元。公司计划投资18亿欧元纵深德国埃尔福特市建厂，相比日韩电池企业海外客户覆盖广度高、成长潜力大。 投资建议：龙头地位兑现业绩增长，给予买入评级 预计2019-2021年EPS为2.15、2.82和3.78元/股，结合公司上市以来PE估值水平以及受益于行业景气度变化及海外扩张的基本面判断，我们给予19年45倍PE估值，对应合理价值97元/股，给予买入评级。 风险提示：动力电池降价幅度超预期；新能源汽车销量不及预期。 【2019-05-07】光华科技(002741)2019年一季报点评:稳步前行 迎接拐点的到来 事项： 公司发布2019年一季报，公司2019Q1营业收入同比增长9.3%至3.9亿元，归母净利润同比减少46.4%至1441万元。 评论： 收入结构影响综合毛利率。公司Q1仍受钴等金属价格2018H2-2019Q1大幅下跌影响，2019Q1钴价同比大幅下跌60.6%，导致收入和利润增速大幅下滑。公司综合毛利率受选矿业务确认收入以及回收拆解产能爬坡影响，较上年同期减少4.1pct至19.2%。 存货逐季改善+钴价回升，价格波动影响有望减弱。公司2019Q1存货余额较期初下降9.6%至5.2亿元，资产减值损失转回127万元，高成本存货影响望持续减小。同时截至4月末，钴价底部维稳，均价月环比上涨1.9%至27.5万元，铜价环比/同比基本维稳，镍价环比维稳、同比大幅上涨59.1%。金属价格整体企稳回升有利于公司未来毛利的进一步修复。 多项目扩张导致费用率同比提升较大，环比改善盈利触底望迎拐点。2019Q1公司管理费用率同比大幅提升2.2pct至5.3%，主要由于2018年新设子公司、仓库等带来的租金、折旧及人员薪酬的大幅提升，但从历史情况看，公司重大项目投产后的年份管理费用率均受益规模效应有效快速下降，2019年多项目投产叠加收入提升后管理费用率有望稳中有降。同时项目贷款增长导致Q1财务费用率增长2.1pct至2.6%。整体来看，受毛利率下降和期间费用率提升影响，公司净利润率同比下降4.0pct至3.6%，但相比2018Q4，公司期间费用率基本维稳、资产减值损失下降，净利润率季度环比提升2.4%，剔除政府补贴的季节性影响后净利润率仍提升1.2%。 现金流维稳，资本结构仍保持安全。公司2019Q1经营性净现金流同比转正至0.08亿元，采购的现金流出显着下降27.4%。投资支出较Q4略有增加至0.6亿元，但同比已持续下降近50%。2019Q1末在手现金1.7亿元，同比提升77.7%。同时公司Q1末资产负债率46.2%较期初下降2.3pct，流动负债占比70%，优于上年同期95.0%的水平，整体来看Q1公司现金流和负债率的安全边际均有所提升。 盈利预测、估值及投资评级。公司pcb化学品产能扩张顺利，受益于进口替代下需求高增；随着锂电各项目逐步投产，以及金属价格大幅下跌影响逐步消除，锂电的先发布局和政策与技术支持下有望提高业绩弹性。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为2.1、3.1和4.0亿元，同比增长54.0%、48.2%和28.8%；对应PE为25、17、13倍，考虑公司未来三年预期业绩CAGR超43%，参考PEG给予2019年40倍PE，维持目标价22.2元。维持"强推"评级。 风险提示：主要金属价格下跌；PCB化学品销售情况不及预期；新能源汽车政策执行不到位；电池回收政策推进不到位。 【2019-09-16】格林美(002340)三元前驱体龙头 再生资源领军企业 首次覆盖，“增持”评级。我们预测公司19/20/21 年净利润分别为8.79/11.30/13.49 亿，对应EPS 为0.21/0.27/0.33 元。参考可比公司估值，综合PE、PB 两种估值方法，给予公司2019 年27 倍PE，目标价5.67 元。 格林美：三元前驱体龙头，再生资源领军企业。公司目前布局五大产业链：①废旧电池与动力电池大循环产业链、②钴镍钨资源回收与硬质合金产业链、③电子废弃物循环利用产业链、④报废汽车综合利用产业链、⑤废渣、废泥、废水循环利用产业链。电池材料为公司目前主要收入来源。 电池材料业务：1）上市以来，公司通过多次收购+自建产线切入锂电材料领域。技术优势突出，电池材料产能规模快速提升，与优质客户密切合作保障产能充分释放，公司在三元前驱体制造方面具有全球竞争力，目前产能和产量全国第一，全球市占率20%。2）“城市矿山+国际巨头合作”双原料战略保障国内高度依赖进口的钴镍资源的供应；前瞻性布局动力电池回收领域，抢占锂电池正极材料生产行业的废料回收市场。 再生资源及钴镍钨与硬质合金业务：1）再生资源：公司布局七大电废拆解基地，电废业务深度优化调整；建设六大报废汽车处理中心，汽车拆解体系逐步完善。2）钴镍钨与硬质合金：精准发力，打造循环产业链。公司超细钴粉在国际、国内市场占有率分别达到20%、50%以上；发力高端领域，建成覆盖高端智能工具的钴镍钨全生命周期闭路循环体系。 风险提示：新能源车销量、产能投运进度、补贴发放进度低于预期、钴镍价格剧烈波动等。 |
