据报道，CMOS图像传感器（CIS）增长迅速，CMOS凭借低成本、设计简单、尺寸小、功耗低、高集成度等优势，目前在民用消费电子市场迅速取代了CCD（电荷耦合器件），市场份额已超过99%。目前，手机是CMOS图像传感器最大的终端用户市场，未来几年汽车将成为增速最大的下游应用领域。随着下游终端需求领域的快速扩散，行业将迎来新一轮成长高峰。 相关上市公司： 韦尔股份：并购的豪威科技是全球COMOS领域前三公司； 精测电子：控股子公司WINTEST主要产品包扩CMOS图像传感器及逻辑IC测试机等产品； 富瀚微：自主开发的低成本CMOS图像传感器ISP芯片实现量产并投入市场。 【2019-09-19】韦尔股份(603501)进军国际 半导体设计航母起航 投资要点 并购进入CIS 领域，行业空间足够大 韦尔股份通过并购豪威科技和思立微，从半导体设计及分销拓展到CIS 领域，市场规模空间达到818 亿美金左右。未来五年CMOS 产值复合增长率为10.05%，随着韦尔股份并入豪威科技拓展到CIS，挤入全球前三豪威科技在国产化替代大背景，市场份额显着提升，我们重点从手机、汽车、安防、新兴市场等领域分析未来CIS 成长路径。 本篇报告的特色 我们通过对公司本部业务、北京豪威、思比科进行分析，在下游应用增长及国产替代加速大背景在，收入端方面，1）韦尔股份所涉及模拟和射频芯片业务自给率不到5%，涉及的分立器件自给率不到10%，未来三年本部设计复合增速达到23.41%。分销业务部分代理产品价格回调，未来三年分销业务供需平衡。2）豪威科技随着32M、48M 等传感器进入国产手机，市场份额逐步提升，在安防、汽车、新兴市场持续提升竞争力，我们预测豪威科技未来五年的复合增速为24.74%。3）思比科未来与豪威科技协同效应明显，思比科未来将继续巩固手机市场，产品将逐步从200 万像素升级到1300 万像素，产品线不断丰富，我们预测思比科未来五年的复合增速为19.60%。在成本端方面，1）设计业务均采用Fabless 模式，晶圆作为芯片主要原材料，上游硅晶圆价格波动为最敏感因素，硅晶圆今年价格部分有调整，供需偏紧态势可能出现在2021 年。 盈利预测及估值 公司为国内设计领先企业，并处于产品线扩张期，我们预计公司19-21 年实现的净利润为8.72/21.47/29.07 亿元，对应EPS 分别为1.01、2.49、3.37 元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间，给予“买入”评级。 风险提示：1）硅晶圆涨价；2）代工厂交货周期延长；3）国产进度不及预期 股价催化剂： 1）48M 出货超预期；2）本部设计业务国产替代加速 【2019-09-09】精测电子(300567)上海精测获大基金加持 助力半导体量测设备业务发展 事件 精测电子8 月5 日发布公告，国家集成电路产业投资基金（大基金）、上海半导体、青浦投资、上海精圆、马骏、刘瑞林作为新增股东，将对公司全资子公司上海精测进行增资。增资完成后，上海精测注册资本由1 亿元增加至6.5 亿元，上市公司精测电子持股比例由100%稀释为46.15%。 简评 上海精测获大基金加持，有利于公司完善半导体量测设备业务布局： 半导体检测设备布局完善且小有收获，但高投入短期侵蚀利润，此次大基金加持有利长期发展 量测设备市场空间超400 亿，多被欧美公司垄断，进口替代空间较大 投资建议： 之前我们提到，公司当前处于面板主业利润增速换挡时期。一方面，由于面板显示检测行业竞争加剧，公司收入端虽快速增长但利润端增速承压；另一方面，公司积极布局半导体和新能源业务，前期投入大，在营收仍较少的背景下不免侵蚀短期利润。而此次大基金等股东加持，有望在资金、产业资源等方面给予公司半导体检测设备业务一定支持。期待后续随着半导体业务获得正回馈之后，公司整体利润规模的提升。判断公司2019-2021 年收入分别为20.15/28.03/37.77 亿元，归母净利润分别为3.45/4.40/5.80 亿元，对应2019 年9 月6 日股价，2019-2021 年估值分别为36.7x/28.8x/21.8x。维持58 元目标价，维持“买入”评级。 风险提示 1、LCD 面板投资下滑的风险；2、面板检测设备主业竞争加剧的风险。 【2019-09-19】富瀚微(300613)安防拐点出现 汽车电子加速成长 推荐逻辑：富瀚微是国内视频监控芯片领导者，其“CIS+ISP”方案加速替代传统的“CCD+ISP”方案，成功绑定世界一流客户海康威视。2019 下半年安防需求企稳回升，公司业绩拐点将至，三季度业绩有望环比改善；安防监控向超高清进化，AI 技术兴起，视频监控迎来新的成长机遇，国产替代加速，公司中期有望稳健成长，19 年扣非业绩有望达到6200 万，20-21 年实现40%的利润复合增速。 ISP 芯片迭代升级，IPC SoC 接力成长。ISP 芯片性能指标包括低光性能、清晰度和压缩效率，随着视频监控从标清向高清和超高清过渡，ISP 芯片逐年迭代升级，公司研发投入高，领先优势突出。IPC SoC 芯片集成了ISP 模块和视频编码模块，是视频监控网络摄像机的核心，公司基于H.265 视频编解码的IPCSoC 产品实现量产，随着视频监控网络市场的发展，公司相应产品有望进入快速成长期。 安防需求触底回升，芯片需求拐点已现。2018 年受政府债务问题及PPP 项目整治影响，安防市场需求放缓。进入2019 年，基建投资加码，政府招投标企稳回升。ETC、垃圾分类等新政策出台刺激新的安防监控需求增长。安防龙头海康从二季度开始收入已经触底反弹，三季度受政府支出加大及ETC 等场景需求放量拉动，订单恢复20%以上增速，芯片需求已经同步出现拐点。 安防监控应用场景丰富，汽车电子、AI 监控等成长可期。汽车ADAS 逐渐成熟，车载摄像头需求增长迅速，芯片性能要求进一步提升；人工智能进入应用期，AI 安防渗透率加速提升。新型的应用场景驱动芯片技术升级，需求量持续提升。公司2018 年汽车电子板块实现突破，收入占比提升至4.5%。 盈利预测与投资建议。安防监控行业需求拐点初现，安防市场空间巨大，公司卡位优质赛道，绑定一流客户，芯片出货有望出现向上拐点。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.53 元、2.31 元、3.38 元，考虑公司在海康芯片供应链中份额较高，技术优势突出，国产替代仍在加速，给予公司2020 年62 倍估值，对应目标价143.2 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：保持持续创新能力的风险、下游需求不及预期风险、客户集中度过高风险、行业竞争加剧风险、核心技术被替代的风险。 |
