【2019-08-30】光威复材(300699)成长中的碳纤维产业龙头 碳纤维应用领域广阔，中国进口替代正在加速：碳纤维具有高强度、高模量、轻质量等诸多优异的材料特性，在航空航天、风电新能源、体育休闲、轨道交通等领域有着广泛的应用。中国碳纤维产业长期面临国际封锁，经过近20 年的努力，中国碳纤维产业进口替代正在加速向高端领域推进。中国碳纤维产业的成长前景广阔。 公司是国产碳纤维龙头企业，发展战略清晰：公司敏锐的把握了碳纤维国产替代的战略机遇，早在2005 年就成功突破T300 级小丝束碳纤维，并获得下游客户高度认可。目前在收入和利润规模上，公司是国产碳纤维的第一梯队。公司发展战略清晰，在取得小丝束碳纤维的领先地位后，正继续拓展大丝束碳纤维的新增长点。 军用碳纤维业务保持高增长和高盈利能力：公司军用碳纤维继续保持较高增速。2019 年上半年军用碳纤维收入4.57 亿元，与去年同期相比增长31.38%，毛利率仍维持在81.71%的高水平。由于碳纤维在我国航空航天领域中应用不断扩大，公司产品的技术壁垒高、客户粘性大，并且公司配套的下游型号订单快速增长、新型号储备充足。我们预计公司军用碳纤维业务能够保持较高的增速和利润率水平。 风电碳梁业务稳定快速增长，前景广阔：公司在碳梁业务上与全球巨头VESTAS深度合作，是增长的保障。19 年上半年碳梁业务收入继续保持了约39%的增速。VESTAS 在手订单充足，同时包头大丝束项目保证了公司未来风电领域的增长。 投资建议：我们预测公司2019、2020、2021 年EPS 分别为1.00、1.34 和1.69元。对应PE 分别是38.7、28.9、22.9 倍，低于A 股高科技新材料公司的平均估值水平。考虑到碳纤维行业成长性，以及公司在碳纤维领域的龙头地位，维持买入-B 的投资评级。 风险提示：1、军品订单不及预期；2、大丝束项目不及预期；3、产品降价风险。 【2019-05-07】航天发展(000547)2019年一季报点评:一季度业绩高速增长 市场开拓成效显着 业绩实现高速增长，市场开拓成效显着。公司2019 年一季度共实现营业收入7.54 亿元，同比增长43.9%，业绩实现高速增长，主要是因为公司2018 年末完成了对北京锐安、航天开元、南京壹进制三家公司的资产重组，以及网络信息安全和微系统领域的战略布局顺利落地，新业务带来了公司生产规模的扩张和销售规模的增长。公司2019 年一季度的费用情况为：销售费用0.26 亿，同比增长78.44%；管理费用0.76 亿元，同比增长34.07%，对业务拓展和市场开拓形成了支撑。 非经常损益对归母净利润贡献较大。公司2019 年实现归母净利润1.03 亿元，同比增长41.58%；但是扣非后归母净利润0.80 亿元，同比增长6.40％，与去年同期基本持平。一季度非经常损益为0.26 亿元，对归母净利润的增长贡献最大，主要是因为公司执行新的金融工具准则后，交易性金融资产的公允价值发生增长。 订单备产加速释放，全年业绩持续向好。公司2019 年一季度预付款项为4.66亿元，较2018 年末增长98.81%；存货7.81 亿元，较18 年末增长13.52％。预付款项的增加主要是因为随着公司内生与外延并重发展，生产规模与销售规模持续扩大，军品订单和备产得到了加速释放。且南京壹进制于2019 年2 月14 日成功中标港珠澳大桥主体工程综合管理信息系统项目。此次中标，是对南京壹进制公司专业能力与综合实力的充分认可，也有助于航天发展公司市场规模的持续扩增，我们预计公司19 年业绩高增长可期。 低效公司清理出售，产业结构优化升级。2019 年3 月25 日，公司在上海签署《股权转让协议》，由于其下属公司北京航天恒容电磁科技有限公司业绩不如预期，航天发展拟以2555.10 万元出售其持有的51%股权，恒容电磁2018年实现了营业收入311.77 万元，较2017 年的营业收入627.76 万元，降低了50.34%。通过加快推进亏损企业治理与低效公司清理，公司产业结构优化和变革升级的进程不断加快。 盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021 年实现收入分别45.84/58.68/75.51 亿元，同比增长30.37%/28.02%/28.68%；实现归母净利润5.99/7.81/10.19 亿元，同比增长33.68%/30.36%/30.50%；对应19-21 年EPS 分别为0.38/0.50/0.65 元。维持"买入"评级。 风险提示：军品业务进展不及预期；收并购等资产整合进程不及预期。 【2019-08-28】宏大爆破(002683)矿山民爆服务龙头企业 战略转型布局高端军工业 国内矿山民爆龙头，构建三大业务板块。广东宏大爆破股份有限公司（简称：宏大爆破）主营三大业务板块，分别为矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售以及防务装备。矿山工程服务是公司传统产业之一，是公司业务收入的重要组成部分。民爆器材生产与销售是公司另一个传统业务，是公司盈利能力最强的一个业务板块。军工板块——作为宏大爆破公司重要的战略发展板块，目前主要由全资子公司广东明华机械有限公司承接军品业务。2019年上半年公司实现营业收入24.39亿元，归属于母公司净利润1.37亿元，分别较上年同期9同比增长30.96%，47.82%。 深耕矿服民爆业务，战略拓展防务装备板块。宏大爆破以大中型露天矿山为主要业务领域，为客户提供民爆器材产品（含现场混装）、矿山基建剥离、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务，成功打造了“整体化、精准化、个性化、安全化”，以爆破技术为核心的“矿山民爆一体化”服务模式。防务装备板块是公司的战略转型重点板块，近年来，随着国家政策的不断深入推进，公司在该板块的投入也不断增加，在确保完成传统防务装备任务的基础上，公司以子公司明华公司为平台投资研制某外贸型的导弹武器系统（下称“HD-1项目”）。 HD-1导弹项目进展顺利，推进高端军工领域布局。2018年，HD-1项目取得了突破性进展。2018年10月15日广东宏大爆破股份有限公司自行投资、自主研制的导弹武器系统HD-1项目在北方某飞行试验基地圆满完成首次超声速巡航飞行试验。HD-1项目采用了国际先进的固体冲压发动机技术。此次试验主要验证发射系统、导弹动力系统、飞行控制系统等技术科目。导弹出箱、转级和超声速巡航飞行各项技术指标符合试验大纲要求。HD-1项目尚处于试验验证阶段，后续公司仍需对其技术及产品的适应性、稳定性、可靠性进行测试，待公司取得该项目相应生产和出口许可资质，并与客户签订批量供货合同后，公司将进行项目扩产，实现批量化生产。根据公司2019年中报，HD-1项目出口立项已获得国家有关部门批复同意，与HD-1项目相关的科研试验、生产建设、市场推广等各项工作均在稳步推进。除HD-1项目外，公司在智能弹药装备及单兵作战装备两大领域也有所涉及，两大领域均有产品在研发推进中。 盈利预测及估值建议。我们预计宏大爆破2019年至2021年EPS分别为0.41、0.56、0.70元。结合可比公司估值情况，我们给予宏大爆破2019年38-43倍PE估值，对应合理价值区间为15.58-17.63元，给予?优于大市?评级。 风险提示。宏观经济周期和产业政策变动的风险。大宗商品价格波动的风险。民爆器材市场分割的风险。人才竞争的风险。民爆器材生产能力及销售价格受国家管控的行业风险。生产安全风险。HD-1项目进展风险。 【2019-08-26】高德红外(002414)掌握红外核心科技 全产业多元化布局 首次覆盖高德红外，目标价22.89元，增持。高德红外打破国际红外传感器高端市场垄断，实现了高端制冷红外传感器的批产。随着军用高端市场对红外技术应用的不断深入，以及民用中低端市场的逐步培育， 公司将享受先发优势并提高市占率。预计2019-2021 年EPS0.26/0.31/0.42 元，CAGR 为27%，给予目标价22.89 元，增持。 红外传感器打破技术封锁，从器件走向整机系统。1）收购汉丹机电，增加动力系统和战斗部系统，夯实军工壁垒，从器件走向整机；2）2015 年定向募资3.6275 亿元投入新型高科技（WQ）的研发，未来产品批产放量，可显着提高价值量及利润水平。3）2018 年高德红外成立微机电与传感工业研究院，提前布局人工智能、自动驾驶等新兴领域。相关市场需求潜力大，是未来公司营收的重要增长点。 2018 年归母净利润增长125%，研发费占比有下降空间。1）2018 年公司营收增速7%，受益于税收优惠和国家补贴，归母净利润快速增长；2）2018 年公司研发费/营收为24.72%。目前公司已拥有数十项国内外专利，测温型红外热像仪排名全球第四。随着高端红外芯片及消费级芯片产能利用率逐步提高，研发费占比有下降空间。 公司治理潜力大，利润率有望逐步提高。1）随着民品规模上升，固定资产摊销，使得产品的单位成本下降；2）产业园二期及汉丹扩产基本完成，目前高德红外和汉丹机电订单饱满，产能释放加速营收。风险提示：新产品列装低于预期；军费增速低于预期。 |
