碧水源(300070)成长依旧 价值依旧
“水十条”将对膜法水处理市场空间有实质提升。现有排放标准传统工艺即可达标，膜法水处理竞争力不强。但我们认为“水十条”的出台将改变这一切。从保障公众健康的角度，饮用水源地保护非常重要，可行的途径是提高污水厂排放标准，或者增加再生水回用比例，客观上减少新增用水和污水排放。两种途径均对膜法水处理产生大量需求。我们测算，假设未来5 年，膜法水处理占污水处理的比重增加10%，则膜法水处理投资的市场空间至少增加750 亿元； 公司业绩增速将保持现有水平。市场担心公司的业绩体量难以维持过往高增速。我们认为公司仍将保持以往的增长水平，理由：1、公司传统业务区域潜在需求可观；2、水务市场高度分割，潜在合作区域众多；3、公司合作区域的膜更换将是常态化贡献； 业务模式低资本消耗，且资金雄厚，可保障高速成长。公司业务模式以工程、设备销售为主，较少涉及BOT 等重资产模式，对资金的占用主要为EPC、BT 等工程占款。公司经营规模经过快速发展后，负债率仍处在较低水平（36%），且获得国开行200 亿元授信额度，融资潜力巨大； 盈利预测与投资建议：维持之前盈利预测，预计公司2014－2016 年EPS 分别为1.14、1.60、2.20 元，给予公司2015 年25 倍PE 水平，上调目标价至40 元，维持“增持”评级； 风险因素：京外市场扩张低于预期的风险，BT 类项目回款风险； |
