商务部发言人高峰5日在例行新闻发布会上表示，商务部正在深入开展相关调研，广泛征求汽车行业企业的意见，将会同研究有针对性的政策措施，并适时出台，支持汽车产业高质量发展。目前市场对汽车消费回暖信心不足，但随着更多逆周期调节政策工具出台，汽车消费环境有望进一步稳定、好转。公司方面，可关注爱柯迪、拓普集团等。 【2019-07-19】爱柯迪(600933)调研报告:高利润弹性的隐形冠军 蓄力进发新能源领域 边际利润率59%，利润弹性显着高于行业平均。公司边际利润率高达59%，显着高于行业平均50%的边际利润率。主要系公司单位产品变动成本（直接材料+直接人工+运输费用等）比重远低于竞争对手。相同的营收增量下，公司边际利润更高，行业复苏下将拥有更高的利润弹性。 营运、盈利能力较国外竞争者分别有一倍和四倍的优势。相对国外自动化设备，公司自制或采购周边设备具有极高性价比，固定资产周转率相较国外竞争者有一倍的优势。小件产品下游客户的粘性大，制作工艺更为精密，毛利率相对高。加之优良的精益管理模式，使得公司在国外客户的售价高出10%，且净利润是国外同行竞争对手（日本同行净利率5%；德国同行2%-3%）的四倍。 布局生态链工厂，投入3000 万打造精益管理体系。1)管理模式方面，公司直接或间接控制了上中下游的子公司，从产品设计、生产到销售打造了100%自制的完整生态链，并采用“管理层+员工”共同持股，充分调动生产积极性。2）生产模式方面，公司实行数字化和精益化管理，信息管理ERP 系统深入研发、采购、制造、销售、仓储、物流各个环节，最早在机加工工序方面开始推广，至今累计投入约3000 万元，有效提升生产效率、综合良品率、有效控制成本。重视研发，积极筹建海外研发中心，提高设计利用度控制成本，同时紧跟前沿技术。将在某些领域采用低压铸造、高压铸造或者前沿的技术替代原有工艺，以实现成本的进一步控制。 公司成长布局有序，提升核心客户配套单车价值量、开拓新能源领域等方式齐头并进。1）凭借隐形冠军产品的绝对优势，逐步提升在核心客户处的渗透率，以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类，提升核心客户处的单车价值量，可从300 元提升到1200 元，4倍的增长。2）紧跟客户拓展新能源领域，包括结构件的轻量化，比如车身、底盘。Tier 1（包括客户采埃夫、博世、舍弗勒、GKN、马勒等国际化公司）当前转型新能源，爱柯迪积极布局相关领域，先后获得博世（Bosch）、大陆（Continental）、联合电子（UAES）（电机壳体产品订单）、麦格纳（Magna）、马勒（Mahle）、三菱电机等新能源汽车项目。投资3.589 亿元用于建设“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”，预计后续新能源领域的拓展将成为公司业绩一个重要的增长点。 投资建议：随着公司募投项目1.3 亿件产能在未来2 年的逐步释放，结合下游汽车产销量边际回暖，订单需求改善。维持盈利预测，预计2019-2021 年公司实现营业收入28.5、32.8 和40.2 亿元，归母净利润5.4 亿元、6.2 亿元和7.6 亿元，对应估值为14 倍、12倍和10 倍。维持买入评级。 【2019-08-23】拓普集团(601689)2019年半年报点评:业绩增速降至低谷 中期成长仍可期 行业景气度下行导致业绩承压：上半年公司营收同比下降20.1%、归属于上市公司股东的净利润同比下降51.8%，上半年业绩下滑的因素主要有三，其一主要是受行业因素影响导致营收降幅较多，下游重点客户销量继续承压，如吉利（-15%）、上汽通用（-12.9%），其二是原材料、人工等成本增加，各产品毛利率均有所下滑，减震、内饰、底盘、智能刹车等业务毛利率分别下降3.5、2.6、4.5和7.2个百分点，其三是公司费用开支有所增大，期间费用率（主要是三费及研发费用）15.79%比去年同期的12.58%增加3.21%，主要增加在管理费用及研发费用上，新建的办公大楼折旧的增加及加大研发投入导致研发费用率上升至6.25%。从季度业绩情况来看，二季度延续一季度下滑态势，二季度营收11.9亿元，同比下降24.4%，环比下降4.2%，根据7、8月份行业表现来看，预计三季度业绩同比依旧下降，但降幅或有所收窄，总体来看业绩增速表现为近年来的低谷。 中期成长性依然可期： 传统NVH业务在国内细分市场领先，在行业复苏后市场份额依然有望提升。底盘业务自2018年以来收入占比逐步提升，为中期成长的关键，公司轻量化底盘业务战略清晰，在汽车轻量化大趋势下，新能源客户、自主品牌等对轻量化底盘业务诉求较强，从成长路径上和发展空间上均具有较大的提升空间。电子真空泵第三代已投入生产，IBS因市场因素推广延后，但汽车电子技术上下游延伸性较广，这也是公司加大研发投入的主因，后期发挥的协同作用较大。 盈利预测及投资建议：短期来看，受下游整车景气度下行影响，公司业绩下滑，但中长期成长空间依然较为广阔，我们下调公司的盈利预测，预计2019-2020年EPS分别为0.60元、0.68元，对应的PE分别为17.4倍和15.4倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游客户销量严重下滑，轻量化底盘业务拓展不及预期。 |
