据科技媒体报道，在日本政府限制向韩国出口氟化氢、光刻胶、含氟聚酰亚胺等尖端半导体材料后，SK海力士设在中国无锡的半导体工厂，已经完全使用我国生产的氟化氢取代日本产品。目前看来，三星电子和SK海力士寻找日产氟化氢替代材料的工作比预期进展顺利，预计到年底前后，就可以完全替代日本产品。公司方面，多氟多、三美股份等正在积极布局电子级氢氟酸产品。 首次覆盖，增持评级。多氟多是国内无机氟化工领域领军企业，其六氟磷酸锂产能和出货量均位居行业前列。预计2019-2021年EPS为0.48、0.60、0.68元，参考行业平均估值水平，并给予一定溢价，目标价为16.8元，对应2019年35XPE，首次覆盖，增持评级。 成本推动叠加需求上升，我们预计2019年六氟磷酸锂价格将稳中有升。2015年至今六氟磷酸锂价格从10万元/吨左右快速上涨至40万元，随后随着新增产能投放产品价格逐渐回落到现在10万元左右。在近期六氟磷酸锂价格上涨后，我们认为19年价格仍将稳中有升：1）根据我们测算目前六氟磷酸锂生产成本约为7.55万元/吨（不含税），此前低于10万元的销售价格已经使得企业毛利率下降到10%左右，考虑销售费用等因素后已贴近部分企业成本线，因此企业面临涨价的需求；2）从需求端来看我们预计2019年新能源汽车销量仍将保持快速增长，预计电解液出货量同比增长在30%左右，且下半年将是电池装机的高峰期，从而进一步催生对六氟磷酸锂的产品需求。 多氟多产能继续扩张，龙头企业率先受益。公司2018年底六氟磷酸锂产能达到6000吨，预计2019产能将达到9000-10000吨；与之对应的是公司产品出货量预计从2018年的5440吨上升到2019年的7500-8000吨，六氟磷酸锂业务重回正轨。 催化剂：六氟磷酸锂涨价 风险提示：新能源汽车销量低于预期，原材料价格大幅上涨 【2019-08-01】三美股份(603379)周期底部彰显龙头本色 高纯电子氢氟酸引领成长 推荐逻辑：1）三代制冷剂周期底部，公司逆周期扩张巩固制冷剂领军者地位，未来将享受景气反转红利；2）最严ODS执法行动启动，F141b进入涨价通道，按照3万吨销量测算，公司价格上涨1000元，业绩增厚2100万元；3）森田新材料（三美持股50%）2万吨高纯电子氢氟酸年底试生产，随着日韩矛盾升级，未来有望加速进入韩国半导体供应链。 制冷剂周期底部，加码布局正当时。受产能集中释放、需求低迷等不利因素影响，三代制冷剂目前处于周期底部，公司在手资金充沛，原料配套完善且有品牌和渠道基础，在低迷期有望进一步巩固行业领军者地位。而随着生产配额管理即将落地，未来三代制冷剂有望复制R22景气周期，公司三代制冷剂产能约16万吨，配套13万吨氢氟酸，远期还有14.2万吨规划以及泰国基地布局，未来行业景气向上将成为最大受益者。 最严ODS执法行动开始，F141b价格迎来趋势上涨。F141b用于聚氨酯发泡剂，是第一代已被禁止使用的R11发泡替代品。F141b生产受配额管理，预计2020年配额缩减至5万吨，同比下降20%，下游外墙保温需求短期没有替代品，市场供应趋紧。2019年7-8月生态环境部开展消耗臭氧层物质执法专项行动，F141B开启价格上涨通道，公司市占率高达55%，享有行业绝对话语权。 2万吨高纯电子氢氟酸年底试产，未来有望进入韩国半导体供应链。高纯电子级氢氟酸用于高端晶圆刻蚀，是半导体生产关键材料之一，通常供货认证周期很长(至少1~2年)，确定供应商后则很难替换。7月日本通过限制电子氢氟酸等出口制裁韩国，原稳定的供应关系被打破，中国大陆企业迎来历史机遇。森田新材料（三美持股50%）2万吨电子氢氟酸年底试产，可用于5-7纳米芯片刻蚀，随着日韩矛盾升级，未来有望加速供应韩国半导体市场。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为9.68、10.58、13.06亿元，对应当前PE分别为18、16和13倍。三代制冷剂处于周期底部，公司逆周期布局继续巩固龙头地位，同时公司是F141b涨价最大受益者，2万吨高纯电子氢氟酸年底试产，未来有望加速进入韩国半导体供应链，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：政策落实不到位；下游需求低迷；行业扩产超预期；萤石大幅涨价。 |
