9月2日，百川盈孚黄磷净磷出厂现货价格指数（BYP）为16563，涨幅2.77%，较8月20日累计上涨9.95%。同日，四川绵阳启明星、美姑凯元等多家磷化工企业上调出厂价至17000元/吨。目前，四川地区主流成交价在16600-16800元/吨，个别高端成交价格可达17500元/吨。 太平洋证券杨伟认为，由于七月份“三磷”专项排查以来，黄磷产业链开工受限，停产产能维持在40万吨以上，且近期有所增多至50万吨，叠加下游需求向好，热法磷酸开工率提高。后续下游草甘膦旺季来临，黄磷短期开工难以恢复，价格有望继续上涨。 相关上市公司： 澄星股份：去年销售磷酸47.05万吨、磷酸盐6.66万吨、黄磷3.73万吨，磷产品价格上涨时的利润弹性较大； 兴发集团：拥有磷矿-黄磷-磷肥-草甘膦的完整产业链，电子级磷酸出口韩国等地。 【2019-04-23】兴发集团(600141)一体化布局强化竞争优势 行业位于底部反转空间大 兴发集团是国内磷化工龙头，多年实行矿电磷一体化布局，下游延伸至草甘膦、磷酸盐、黄磷、磷肥、电子化学品等，并大力培育有机硅产业，实现磷硅联动。过去10年，公司资本开支超过100亿，驱动体量持续增长，产业链和产品线布局越来越均衡，大力投资环保设施，低成本优势显着，抗风险能力高，竞争护城河不断提升。目前磷肥仍处在大周期的底部，且自2012年至今已经连续下行7年，磷矿石虽然景气有所抬升但仍处于底部区间，草甘膦自2008年景气高点已经过去10年，随着过剩产能陆续出清，环保高压继续维持，我们判断磷化工行业未来几年有望逐渐迎来大周期的反转，公司多年逆势扩张节奏不减，继2018年定增项目实施后，陆续启动收购草甘膦、有机硅业务少数股东权益，并计划实施新一轮定增扩产，目前PS低，一旦行业景气反转将显着受益量价齐升，涨价业绩弹性大。有机硅行业发展空间长期向好，公司坚持一体化布局，加快扩产步伐，有望在未来成本竞争、下游终端产品竞争中占据先发优势，打造硅产业的增长级。公司2019-2021年净利润分别为4.52亿、5.49亿和6.70亿，PE分别为21.8倍、18.0倍和14.7倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。 持续投入打造行业龙头。磷化工具备较强周期性，重资产、高杠杆特征明显，兴发集团展现出较强成长性，过去10年累计投资现金流超过100亿，2009年至今，公司营收由30.4亿增至178.6亿，毛利总额由4.5亿增至30亿，总资产由36.4亿增至256.6亿，固定资产由16.5亿增至133.2亿，净经营活动现金流由3.6亿增至19亿。规模扩张的同时，公司产业链一体化布局更加夯实，产品线相关多元化协同效应显着。2015年至今，在主要竞争对手显着放缓扩张步伐时，仍有能力和意愿持续大幅逆势扩张，提升矿石、肥料等传统产品体量，整合收购草甘膦、有机硅少数股东权益，扩产部分原料弥补产业链短板，力求在规模扩张的同时降低单位生产成本和费用率，准确把握黄金战略机遇期。 行业仍处在大周期底部，景气反转公司业绩弹性大。磷矿石和磷肥目前仍处在大周期的底部，过去几年环保高压叠加自身亏损，大量中小矿山、磷肥企业关闭，行业过剩产能逐步出清，目前整体供需处于平衡状态。未来供给有望继续收缩，下游农业、粮价仍处在大周期的底部，供需两端中长期看都有望边际向好，我们预计矿石、磷肥目前处在周期底部的尾声，未来有望盈利周期反转。草甘膦2008年至今整体景气持续下行，2015年之后大量中小厂商退出，目前有效开工率已经超过80%，行业接近供需平衡状态，行业集中度得到大幅提升，大厂定价权显着提高，虽然价格和盈利目前仍处在底部，但预计将逐步迎来周期反转。有机硅经历2017-2018年高景气周期后，目前已显着回落，但长期看行业盈利仍前景广阔。整体看，公司目前ps低，且未来两年继续投产新项目，体量继续变大，一旦周期景气反转，将显着受益量价齐升，业绩弹性大。 一体化布局强化竞争优势，提质增效挖潜空间大，股权激励打开长期经营动力。公司毛利率显着高于竞争对手，主要是因为一体化、相关多元化产业链布局奠定的低成本优势，竞争护城河明显。展望未来，环保和安监高压将成为常态，成为贯穿未来3-5年的一条政策主线，将深刻改变化工行业的竞争格局，兴发集团作为行业龙头优势明显。本次收购兴瑞少数股东权益，定增扩产有机硅等项目，将进一步提升公司规模，并降低公司单位生产成本和费用率，符合产业发展规律和行业竞争逻辑，利于上市长期发展。从产业的角度，收购资产的定价和估值相对公允，时点把握比较到位，实现多方的共赢。公司计划推进限制性股票激励计划，占总股本2.75%，覆盖核心高管和骨干，将打开长期经营动力。 给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为4.52亿、5.49亿和6.70亿，EPS分别为0.62元、0.75元和0.92元，PE分别为21.8倍、18.0倍和14.7倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。对应19年业绩，我们给予23-25倍目标估值，目标价为14.26-15.50元。 风险提示：产品价格大幅波动的风险；新产能投建较慢的风险。 |
