近日，美国环保局（EPA）发布公告称，为保障消费者能够获得正确的信息，不再批准草甘膦致癌的标签。此前，加利福尼亚州于2017年基于世界卫生组织国际癌症研究机构得出的“草甘膦可能致癌”的结论，要求草甘膦产品贴上致癌标签，但EPA称其2017年以来对草甘膦的安全性进行了包含更广泛数据集的评估，并得出草甘膦不会致癌的结论，因此，EPA宣布不再批准草甘膦致癌标签。 除了美国环保署为草甘膦正名，摘掉致癌标签的利好外，国内草甘膦产能收缩预期浓厚。不久前，长江经济带7省市地方“三磷”专项排查工作结束。排查结果显示，共有276家存在生态环境问题，面临停产整顿。这其中涉及含磷农药企业29家，包括6家涉及草甘膦生产企业，分别为四川福华、南通江山化工、好收成韦恩、乐山和邦生物(603077,诊股)、广安诚信化工和江苏莱科化学有限公司。有统计显示，除去前期停工尚未复产的广安诚信化工，和主营下游制剂的江苏莱科化学有限公司之外，其他4家企业的草甘膦原药产能合计达31万吨，占截至2018年底全行业有效产能（72.5万吨）的43%。按照生态环境部《实施方案》提出的“三个一批”要求，针对以上企业，下阶段各地政府将依法律法规关停取缔一批，整治规范一批，改造提升一批，促进行业转型升级。这意味着，接下来的一段时间，国内约四成的草甘膦原药产能将面临停产整顿，甚至关闭。 草甘膦出口量位居我国农药出口总量之首，销往全球130多个国家，而全球只有孟山都公司和中国的公司生产草甘膦，二者几乎平分国际草甘膦原药市场。随着三季度进入尾声，行业正进入传统出口旺季，量价齐升行情有望开启。从往年情况看，从8月下旬到12月，草甘膦价格区间涨幅十分显著。 布局方面，环保督察趋严是长期态势，环保能力与产能利用率将成为草甘膦行业的核心竞争力，兴发集团(600141)、新安股份(600596)两个龙头有望受益，据悉草甘膦前6名企业中仅上述两家企业未受到影响。 【2019-04-23】兴发集团(600141)一体化布局强化竞争优势 行业位于底部反转空间大 兴发集团是国内磷化工龙头，多年实行矿电磷一体化布局，下游延伸至草甘膦、磷酸盐、黄磷、磷肥、电子化学品等，并大力培育有机硅产业，实现磷硅联动。过去10年，公司资本开支超过100亿，驱动体量持续增长，产业链和产品线布局越来越均衡，大力投资环保设施，低成本优势显着，抗风险能力高，竞争护城河不断提升。目前磷肥仍处在大周期的底部，且自2012年至今已经连续下行7年，磷矿石虽然景气有所抬升但仍处于底部区间，草甘膦自2008年景气高点已经过去10年，随着过剩产能陆续出清，环保高压继续维持，我们判断磷化工行业未来几年有望逐渐迎来大周期的反转，公司多年逆势扩张节奏不减，继2018年定增项目实施后，陆续启动收购草甘膦、有机硅业务少数股东权益，并计划实施新一轮定增扩产，目前PS低，一旦行业景气反转将显着受益量价齐升，涨价业绩弹性大。有机硅行业发展空间长期向好，公司坚持一体化布局，加快扩产步伐，有望在未来成本竞争、下游终端产品竞争中占据先发优势，打造硅产业的增长级。公司2019-2021年净利润分别为4.52亿、5.49亿和6.70亿，PE分别为21.8倍、18.0倍和14.7倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。 持续投入打造行业龙头。磷化工具备较强周期性，重资产、高杠杆特征明显，兴发集团展现出较强成长性，过去10年累计投资现金流超过100亿，2009年至今，公司营收由30.4亿增至178.6亿，毛利总额由4.5亿增至30亿，总资产由36.4亿增至256.6亿，固定资产由16.5亿增至133.2亿，净经营活动现金流由3.6亿增至19亿。规模扩张的同时，公司产业链一体化布局更加夯实，产品线相关多元化协同效应显着。2015年至今，在主要竞争对手显着放缓扩张步伐时，仍有能力和意愿持续大幅逆势扩张，提升矿石、肥料等传统产品体量，整合收购草甘膦、有机硅少数股东权益，扩产部分原料弥补产业链短板，力求在规模扩张的同时降低单位生产成本和费用率，准确把握黄金战略机遇期。 行业仍处在大周期底部，景气反转公司业绩弹性大。磷矿石和磷肥目前仍处在大周期的底部，过去几年环保高压叠加自身亏损，大量中小矿山、磷肥企业关闭，行业过剩产能逐步出清，目前整体供需处于平衡状态。未来供给有望继续收缩，下游农业、粮价仍处在大周期的底部，供需两端中长期看都有望边际向好，我们预计矿石、磷肥目前处在周期底部的尾声，未来有望盈利周期反转。草甘膦2008年至今整体景气持续下行，2015年之后大量中小厂商退出，目前有效开工率已经超过80%，行业接近供需平衡状态，行业集中度得到大幅提升，大厂定价权显着提高，虽然价格和盈利目前仍处在底部，但预计将逐步迎来周期反转。有机硅经历2017-2018年高景气周期后，目前已显着回落，但长期看行业盈利仍前景广阔。整体看，公司目前ps低，且未来两年继续投产新项目，体量继续变大，一旦周期景气反转，将显着受益量价齐升，业绩弹性大。 一体化布局强化竞争优势，提质增效挖潜空间大，股权激励打开长期经营动力。公司毛利率显着高于竞争对手，主要是因为一体化、相关多元化产业链布局奠定的低成本优势，竞争护城河明显。展望未来，环保和安监高压将成为常态，成为贯穿未来3-5年的一条政策主线，将深刻改变化工行业的竞争格局，兴发集团作为行业龙头优势明显。本次收购兴瑞少数股东权益，定增扩产有机硅等项目，将进一步提升公司规模，并降低公司单位生产成本和费用率，符合产业发展规律和行业竞争逻辑，利于上市长期发展。从产业的角度，收购资产的定价和估值相对公允，时点把握比较到位，实现多方的共赢。公司计划推进限制性股票激励计划，占总股本2.75%，覆盖核心高管和骨干，将打开长期经营动力。 给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为4.52亿、5.49亿和6.70亿，EPS分别为0.62元、0.75元和0.92元，PE分别为21.8倍、18.0倍和14.7倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。对应19年业绩，我们给予23-25倍目标估值，目标价为14.26-15.50元。 风险提示：产品价格大幅波动的风险；新产能投建较慢的风险。 【2019-01-26】新安股份(600596)调研简报:上下游展开布局 完善有机硅产业链 有机硅价格下调。根据卓创资讯，有机硅企业2018年平均开工率超74%，市场供应充足，而受下游地产景气下降以及出口需求疲软影响，2018年9月开始有机硅价格大幅回落。根据百川资讯，1月21日DMC市场主流参考成交价17500-18000元/吨。我们预计2019年底开始，随着新安新的15万吨、合盛硅业20万吨新产能陆续投产，有机硅供大于求的局面将加剧，我们判断未来产品价格将震荡略下行。 草甘膦价格高位震荡。受原料甘氨酸价格下跌影响，加上目前处于农药需求淡季，草甘膦价格略有下滑。根据百川资讯，1月21日草甘膦95%原粉供应商主流报价2.65-2.8万元/吨，主流成交价2.5-2.55万元/吨，我们预计，短期内草甘膦价格仍将维持高位震荡。 10万吨工业硅项目将落地盐津。公司2018年11月29日公告，与云南盐津县人民政府达成协议，将在盐津工业园建设年产10万吨工业硅项目。项目计划总投资约9亿元，分三期建设6台工业硅电炉，一期计划投资约5亿元，建设2台工业硅电炉，设计产能3.3万吨/年，自协议签订之日起，3个月内启动项目建设，计划18个月内完成开发建设。二期、三期分别计划投资2亿元，共建4台工业硅电炉，计划5年内全部完成年产10万吨工业硅项目。 投资矿石项目，往上游延伸掌握原料资源。此外，公司拟与盐津县国资公司再共同出资设立新公司，注册资本2000万元，公司出资1320万元，占股66%。新公司将主要为10万吨工业硅项目配套及向公司的其他控股子公司提供金属硅矿石原料。公司预计一期3.3万吨投产后，可实现利润总额6074万元/年，若争取到水电硅材一体化政策支持，可实现利润总额10085万元。 与迈图达成合作，共同开发有机硅下游产品。2018年9月，公司与美国迈图签署了《战略合作框架协议》，双方将围绕液体硅橡胶、硅烷偶联剂、密封胶及副产资源的综合利用等领域展开合作。我们认为，后续合作有利于加快公司布局有机硅高端下游产业，抢占高端下游领域市场。 盈利预测。公司围绕有机硅产业链不断向上下游进行延伸，增强有机硅材料全产业链的核心竞争优势。我们预计18-20年公司净利润分别为12.56、6.07、6.75亿元，对应EPS分别为1.78、0.86、0.96元，给予19年12-14倍PE，对应合理价值区间10.32-12.04元，给予中性评级。 风险提示。产品价格下跌，市场需求不及预期，项目进度不及预期。 |
