【2019-08-26】家家悦(603708)2019年半年报点评:外延扩张及内生增长延续 上半年业绩平稳增长 内生外延共同推动公司营收净利稳步增长：2019年上半年公司营收增长16.7%，主要源于新店拓展、老店改造升级、山东家家悦（福悦祥）并表等因素，上半年公司门店数量同比增长8%，两年以上老店营收增长4%。2019年上半年公司实现归母净利增长16.9%，主要源于营收规模的稳步增长，整体毛利率净利率保持同比平稳。 并表及渠道扩张推动营收增长：门店数量方面，2019年上半年家家悦合计门店758家，较年初净增加26家，其中山东家家悦（福悦祥）并表门店11家。大卖场、综合超市门店数量同比净增加24%、3%。面积方面，上半年公司门店建筑面积合计约198万平方米，其中大卖场、综合超市分别占比约45%、37%。分业态营收方面，上半年公司开业两年以上门店合计营收达56.29亿元，同比增长4.42%。其中大卖场老店实现营收24.81亿元，同比增长4.7%，综合超市老店实现营收29.48亿元，同比增长4.3%。公司2019年营收增长16.68%，主要源于近年来渠道持续扩张，次新门店逐步发力，贡献业绩增长。 利润率费用率同比平稳：盈利能力方面，2019年上半年公司毛利率约21.55%，同比基本持平，期间费用率保持17.26%，同比基本持平。最终2019年上半年净利率保持同比平稳，营收增长推动净利润增长。另外，今年上半年适用可抵扣亏损额度明显降低，所得税占营业利润约24.7%。存货方面，2019年上半年公司存货较年初下降0.7%至12.8亿元，占营收比例同比微降，存货保持良好态势。现金流方面，2019年上半年公司经营活动现金流入额增加11.8%，流出额增加11.9%，经营活动现金流量净额增加8.5%，主要由净利润增长及经营性应付账款增加推动。 公司渠道继续扩张，跨区域拓展逐步进行：2019年，公司计划新开门店100家。若2019年公司关店数量类似于2018年的28家，则2019年公司净开店比例有望达9.8%，贡献营收增速。2018年11月，公司以自有资金1.56亿元受让张家口福悦祥连锁超市67%股权。福悦祥在河北省张家口市拥有11家门店（收购时尚有2家未开业），公司并购福悦祥，全国性扩展迈出第一步。若公司探索出合适的扩张模板，则有望加速全国性渠道布局，渠道扩张或将持续推动营收增长。 投资建议：家家悦是深耕胶东的区域性超市龙头，直采、仓储物流及自有品牌建立优势。整体而言，我们看到：（1）2019年上半年渠道继续扩张，次新门店发力推动营收较快增长；（2）两年以上老店维持营收增长4.4%，内生增长趋势延续；（3）上半年公司利润率费用率同比平稳。 未来，公司的主要看点为：（1）2019年计划拓店100家，若保持2018年关店数量，则2019年净拓店9.8%，渠道扩张有望继续推动营收增长；（2）公司启动跨区域扩张，若公司于张家口扩张取得较好进展，有望加速公司多区域持续扩张步伐；（3）超市业态持续稳健增长，近期食品类CPI推升超市增速。 我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.80、0.92和1.05元。目前公司PE（2019E）约为30倍，维持“增持-A”建议。 风险提示：渠道扩张或不及预期；新门店客流或不及预期；新区域开拓需要较大投入；去年下半年使用可抵扣亏损或形成利润高基数。 【2019-08-19】红旗连锁(002697)2019年半年报点评:上半年业绩符合预期 区域高市占率构筑定价权 渠道外延推动营收增长，投资收益贡献利润增长：上半年，红旗连锁营收增长6%，主要源于公司渠道外延，门店数量同比增加7%。上半年公司实现归母净利增长53%，符合公司预期的45%~55%。公司归母净利大幅提升，主要源于对新网银行的长期股权投资收益，上半年新网银行贡献投资收益7003 万元，较去年同期增长逾3 倍。若剔除此项投资收益，上半年公司实现归母净利增长25%，源于直采比例提升、进口商品占比提升，推动公司毛利率净利率提升。 公司净利率大幅提升，存货周转基本稳定：盈利能力方面，公司直采比例提升以及进口商品占比提升推动毛利率上行，上半年毛利率同比提升1.70pct 至30.22%，延续公司毛利率持续提升趋势。公司期间费用保持基本稳定，职工薪酬增长9%使销售费用率略有提升。新网银行投资收益贡献利润，最终公司净利率同比提升1.91pct至6.18%，带动公司净利润大幅上行。若剔除新网银行投资收益，公司净利率同比提升0.67pct 至4.35%，推动剔除投资收益后的利润较快提升。存货方面，公司上半年存货增长4%至10.32 亿元，占营收比例较去年同期略有降低。不过，由于公司采用便利超市密铺的模式，门店密集且坪效较同行略低，因此公司存货周转率持续低于可比公司。 增值服务有效引流，销售额占比近五成：红旗连锁门店密铺模式保证了与居民的有效接触，通过话费充值、代缴水电费、电视费用、代售汽车火车飞机票，以及公交卡充值等方式进行有效引流。据中国连锁经营协会，2018 年红旗连锁销售额约130.5亿元，其中增值业务销售收入62.8 亿元，增值服务占比近50%，为其他品类商品进行有效引流。 区域高市占率构筑定价权，维持公司高毛利率：由于密铺模式，红旗连锁已占据成都超市市场较高的市场份额，若以成都市区及郊县分区口径估计，且假设营收占比与销售占比相同，我们估计2017 年公司在成都地区的超市市占率约为50%。市场龙头地位使得红旗连锁具备区域市场定价权，维持红旗连锁高于同行的毛利率水平。 投资建议：红旗连锁是立足成都的便利超市，增值服务有效引流，区域高市占率构筑定价权。近年来公司渠道扩张推动规模增长，直采比例提升带动超市净利率较快上升。我们公司预测2019 年至2021 年每股收益分别为0.31、0.36 和0.41 元。净资产收益率分别为14.2%、14.6%和14.7%。目前公司PE（2019E）约为21 倍，首次覆盖，给予“买入-B”建议。 风险提示：直采比例提升毛利率空间存在不确定性；门店在成都以外的外延存在不确定性；电商及地铁发展或对增值业务有所冲击。 【2019-06-12】天虹股份(002419)三大战略相辅相成 塑造核心竞争能力 【投资要点】 公司是跨区域百货龙头公司,经营百货、购物中心、超市和便利店四种业态,经营业绩稳健，公司毛利率、净利率均高于行业平均值，且差距呈逐渐扩大趋势。 百货行业有回暖迹象，数字化改造成为重要趋势。龙头百货18年转型初具成效，样本企业18年销售总额，利润总额，主营业务利润三项指标近年来首次均为正值。多数企业已开始应用数字化手段对门店进行改造，八成门店表示增加店内科技应用元素能够有效提高客流和销售额。天虹的数字化水平位居同行前列，改造效果正在逐步凸显。 公司坚持体验化、供应链、数字化三大战略，数字化手段是提升前中后台运营水平强有力的工具，高度数字化水平能够辅助商场在合适的时间、地点为消费者提供合适的产品，同时在后台也能够提升效率、降低成本。定位家庭、服务周边的体验化战略，使得用数字化手段洞察消费者行为更有意义，而打造供应链，把超市业态做强，则更能满足周边居民的高频必选品的需求，从而用高频带动低频，有效黏住客流。三大战略相辅相成，逐步构建起不易被模仿的竞争优势。 【投资建议】 预计天虹股份2019/2020/2021年营业收入分别为208.01/232.27/253.57亿元，归母净利润分别为10.05/11.91/13.89亿元，EPS分别为0.84/0.99/1.16元，对应PE分别为14.88/12.55/10.77倍,首次覆盖，给予"增持"评级。 【风险提示】 数字化改造水平不及预期； 宏观经济及消费者需求不及预期。 |
