【2019-08-26】华域汽车(600741)2019年半年报点评:营收跌幅低于行业 引领电动化和智能化 分析判断: 营收跌幅低于行业，豪华车和日系客户订单突破2019H1公司营收下降13.6%，同期乘用车行业产量同比下降15.8%，公司核心客户上汽大众和上汽通用产量同比下滑18.5%和14.0%。跌幅低于行业平均和核心客户彰显龙头优势。 2019H1公司在豪车品牌、日系客户和新兴客户配套供货方面取得实质突破，包括获得1）宝马X5、奔驰206等平台的全套内饰全球业务定点；2）广汽丰田紧凑型SUV前后车灯、广汽本田雅阁车型转向系统等业务定点；3）特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件，侧围、后盖模具，座椅整椅，保险杠等业务定点。 分业务看，2019H1内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件营收分别为446.2亿元、48.3亿元、142.9亿元、23.1亿元、3.5亿元，同比增速分别为-13.6%、-15.9%、-16.3%、-16.3%、-26.7%。 价增驱动毛利率提升，研发费用拖累净利率 2019H1公司毛利率为14.7%，同比提升1.0pct，主要受益于内外饰件、功能件等配套产品价格中枢上移。分产品看，2019H1内外饰件、金属成型和模具、功能件毛利率13.4%、12.0%、16.2%，同比提升1.3pct、0.8pct、0.2pct，电子功能件、热加工件毛利率15.5%、9.0%，同比下降0.7pct、1.3pct。净利率6.2%，同比下降0.1pct，主因研发费用率同比提升1.5pct。单季度看，2019Q2公司毛利率15.1%，同比提升0.9pct，净利率5.8%，同比下降0.3pct，期间费用率同比下降0.1pct。 电动化、智能化、轻量化引领行业 公司提早布局电动化，智能化，轻量化，目前已取得不错进展，订单转化成果开始显现，未来汽车电子和新能源业务有望实现高增长。公司自主研发的24Ghz毫米波雷达产品已实现批量供货，77Ghz已通过国家法规测试实现对金龙客车的批产供货，在自动驾驶明星赛道上占得先机。新能源方面，公司驱动电机产品已接到南北大众MEB平台、上汽乘用车等订单，2019H1新增上汽通用BEV3订单；此外公司旗下合资公司联合国外先进的技术能力，依托国际化平台，实现新能源电机，智能网联装备等全球配套。目前已获上汽大众MEB、MQB，上汽通用BEV3等多个平台的新能源汽车定点，48ViBSG获得华晨宝马3系/5系、X3/X5等车型定点。 投资建议 公司为国内零部件及国际汽车内外饰件领域龙头，依托上汽集团业务历年业绩增长稳健，公司未来投资主线为以下三点：1）行业从高速成长期转为成熟期，竞争加剧，头部公司市占率会持续提升，强者恒强。2）中性化和国际化稳步推进，拓展多元客户，顺利获取全球配套。3）积极布局电动化、网联化和轻量化，在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域都取得了领先突破，顺利引领未来发展趋势。预计2019-2020年营收分别下降12.3%和增长10.4%，达到1378.4亿元和1521.7亿元，归母净利分别下降18.6%和增长10.9%，达到65.3亿元和72.5亿元，EPS分别为2.07元和2.30元，对应当前PE11倍和10倍。根据公司历史估值区间PE8-14倍，鉴于公司未来业绩修复和电动化、智能化和轻量化产品具备成长性，给予公司2020年12倍PE估值，目标价27.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期，主机厂加大对零部件厂商的年降水平超预期等。 【2019-08-19】长安汽车(000625)福特和自主新品发布 新战略逐步落地 公司近况 8 月16 日晚，长安福特举办“FUN DAY 福特品牌日”，发布三款新车型，与此同时，长安自主重磅新车CS75 Plus 开启全球预售。 评论 长安福特三款新车发布，补齐短板突出优势，新战略逐步落地。长安福特发布三款车型，分别为高性能SUV 福特锐界ST/ST-Line、B+级轿车全新福特金牛座和跨界车型全新福克斯Active，补齐了老款车型内饰粗糙的短板，突出了品牌高性能和卓越操控的传统优势，通过推出中高端车型助力品牌力回归。锐界ST、金牛座均搭载了12.8 英寸中控大屏和SYNV+车机系统，方向盘、座椅采用全新造型，兼具运动和科技感。发布会上，长安福特全国销售服务机构总裁杨嵩以“诺曼底登陆”来形容此次品牌日，不断强调改变和进攻，改变行业、技术和公众对福特的认知，不断践行“更福特、更中国”，这与我们对福特新战略的理解不谋而合。 CS75 Plus 开启全球预售，预售价为12.79-15.79 万元，产品力大幅提升。CS75 Plus 此次共推出4 款车型，搭载两套动力系统，2.0T+爱信8AT 和1.5T+爱信6AT，官方预售价分别为12.79-15.79 万元。新车7 月开始已经陆续到店，将于9 月正式上市，与老款长安CS75同堂销售。与老款相比，CS75 Plus 空间进一步加大，采用最新的家族设计语言，内外饰全面升级、更具质感，搭载梧桐车联智能系统以及手机泊车、全速自适应巡航等功能，科技感显着增强，更为重要的是动力系统升级，蓝鲸系列发动机相比老款动力更足、效率更高，2.0T 版本最大马力达到233Ps。价格方面，预售价均落在老款CS75 指导价区间内，定价比较有竞争力。 估值建议 我们看好长安自主、长安福特双重复苏，短期看长安自主新产品周期开启、盈利能力提升，核心要看CS75 Plus 今年月销能否达到1 万辆、明年能否突破2 万辆，中长期看长安福特新战略、本土化落地，中高端车型的销量表现为其次，核心要看车型导入后，福特品牌的讨论度、搜索量和客流量有无提升，从而带动全系车型销量提升。维持2019、2020 年盈利预测不变，维持长安汽车、长安B 跑赢行业评级，基于估值提升和汇率调整，上调长安汽车、长安B 目标价20%、16%至11.3 元、7.4 港币，对应2020 年1.2倍、0.7 倍P/B，较当前股价具有32%、126%的上行空间。 风险 福特战略调整落地情况低于预期；自主新车型表现低于预期。 【2019-08-23】比亚迪(002594)2019年半年报点评:补贴退坡产业链盈利承压；泥头车业务将贡献增量 1H19基本符合我们预期 1H19收入621.8亿元，同比增长14.8%；归母净利14.5亿元，同比增长203.6%。同时公司公告3Q19业绩区间为1-3亿元。 发展趋势 2Q19营运资本增加，有息负债率提升。2Q19实现收入318.8亿元，毛利率15.3%，同环比分别+0.4/-3.7ppt；2Q18销售、管理和研发费用率分别为3.9%/3.2%/4.5%，同比分别-1.1ppt/0.1ppt/0.3ppt；2Q19公司实现归母净利润7.1亿元，同比增长632%。1H19应收和存货合计增加35亿，应付账款和票据减少97亿元，营运资本增加导致有息负债率由期初52.3%提高至54.6%。 新能源汽车稳健贡献增长；电子业务收入增长利润下滑。上半年，汽车业务实现营收339.8亿元，同比提高16.3%。其中新能源汽车收入254.5亿元，同比增长38.1%；燃油车业务实现85.3亿元，同比下滑21%。由于1Q19沿用18年补贴政策，2Q虽然进入过渡期，但电动泥头车对盈利有所拉动，1H19汽车业务综合毛利率达23.2%，同比增长5.9ppt。1H19手机业务收入233.2亿元，同比增长14.4%。但毛利率下滑3.8ppt至8.6%，导致净利润同比下滑49%至5.8亿元；1H19光伏业务持续亏损。 PHEV细分市场竞争加剧，补贴退坡产业链盈利承压。2019年1-7月，比亚迪新能源乘用车市占率达24.9%，同比提高4.2ppt。从结构的角度，纯电动市占率提升11.3ppt至21.6%；但插电混市占率下滑11.8ppt至36.4%。往前看，后续合资和自主车企都将密集投放插电混车型，我们预计细分行业竞争会进一步加剧。从盈利的角度，由新能源汽车补贴显着退坡，且主要车企均宣布不上调售价，以价换量。我们预计下半年产业链整体盈利将承压，而公司将凭借泥头车缓冲汽车业务盈利的下滑。 盈利预测与估值 考虑到补贴退坡，公司未上调售价，我们将2019年和2020年盈利预测分别下调26.6%和30.5%至20.8亿和20.5亿，比亚迪A/H目前分别对应2019年67.8x/50.8xP/E和2020年68.7x/51.5xP/E。将比亚迪A/H目标价下调9%和29%至59人民币（77.6x2019P/E和78.7x2020P/E，15%上行空间）和50港币（57.9x2019P/E和58.7x2020P/E，15%上行空间）。维持比亚迪A/H跑赢行业的评级。 风险 新能源乘用车销量下滑；电池外供低于预期。 |
