近期部分纸厂发出涨价函，多以中小型纸厂为主，但也不乏晨鸣、华泰、亚太、APP等大型纸厂。涨价品种主要集中于文化纸，涨价幅度在50元至200元/吨之间。涨价主要原因有两点，其一为环保压力、其二为原材料端涨价，新价格执行日期主要集中于9月1日。 某大型纸企高管表示，9月份为文化纸的传统旺季，目前进入2020年春季教材招标、印刷的准备期，出版社近期会向印厂下单，从而增加印厂对文化纸的采购量。另一方面，纸厂在前期产业淡季时纷纷停工整修，限制部分产能，纸企库存规模并不大，这也是文化纸价格的重要支撑。 相关上市公司： 太阳纸业：推行林浆纸一体化，原材料优势明显，并拟新建45万吨文化纸产能； 华泰股份：近年将两条新闻纸生产线改造为高档文化纸生产线，并新增了45万吨铜版纸项目。 【2019-08-20】太阳纸业(002078)原材料布局构筑成本优势护城河 未来高成长可期 核心观点 三十余载深耕造纸产业链，稳步成长为行业综合性龙头纸企。公司深耕造纸行业三十余载，截至2018 年底，已拥有412 万吨造纸产能、220 万吨制浆产能，稳步成长为行业综合性龙头企业。依托山东省内两大基地，公司率先走向海外通过老挝项目实现“林浆纸一体化”布局，成功打开公司成长天花板。公司盈利水平长期处于行业领先地位，成本控制能力突出。 多品类浆纸产品稳健并驱，中长期高成长可期。（1）文化纸提供业绩相对确定性：公司文化纸龙头地位稳固，2021 年扩产后市场份额有望提升；由于文化纸供需相对稳定，景气度有望保持平稳，受益于较高的木浆自供比例及成本控制能力，公司文化纸盈利能力行业领先。（2）牛皮箱板纸有望成为重要的业绩增长点：国内外新增产能释放，放量在即；老挝废纸浆、箱板纸项目成本优势突出，原材料结构调整将实现产品升级，未来三年盈利能力有望逐年改善。（3）溶解浆盈利仍有提升空间：溶解浆价格已基本触底，收入端具备弹性；老挝项目盈利优势显着，溶解浆盈利仍有提升空间。 前瞻性海外布局价值凸显，护城河有望持续加宽。我们认为公司老挝项目的价值尚未被市场充分认知：（1）未来三年老挝新增产能有序投放，老挝7 年免税的政策红利有望被放大，提升公司整体盈利水平；（2）由于国内环保约束较大，海外自建壁垒较高，新进入者难以在短期内投产浆纸新项目；公司通过率先实现原材料布局，享有先发优势，竞争优势护城河有望加宽。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.81、0.88、1.09 元。考虑到公司在管理水平、成本控制等方面处于行业领军水平，且通过前瞻性布局老挝基地率先走向上游，是行业内原材料布局方面最具优势的龙头纸企，结合行业可比公司，我们给予公司2020 年10 倍市盈率估值，较可比公司溢价25%，对应目标价8.82 元，首次给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险 公司海外项目推进不达预期的风险 【2019-04-08】华泰股份(600308)2018年年报点评:新闻纸逆流而上 化工业蓄势待发 华泰股份是全球最大的新闻生产基地和全国最大的盐化工业基地。近五年业绩高速增长，18年受造纸行业周期下行影响增速放缓。2013-2018年，公司实现营收由97.43亿元提升至147.63亿元，CAGR为7.17%。2013-2018年，公司归母净利润由0.59亿元提升至为7.19亿元，CAGR为51.70%。2018年公司业绩遭遇增速下滑主要系造纸行业周期边际下行所致。公司收入拆分方面，2018年公司造纸营收110.82亿元（YOY+7.84%），占比75.06%，其中新闻纸28.90亿元（YOY+11.25%），占比19.58%，文化纸35.46亿元（YOY+8.40%），占比24.02%；公司化工业务营收26.00亿元（YOY+22.22%），占比17.61%，贡献了公司整体营收增量的42.75%。 新闻纸集中度提升，化工业多点开花。造纸端：造纸行业整体周期边际下降，但是文化纸格局较好，铜版纸前四家企业则占据了95%的市场份额，双胶纸CR4则为42%，文化纸行业集中度较高，支持议价权向行业龙头倾斜。新闻纸去产能后，行业格局显着提升，目前仅存三家新闻纸生产企业，其中华泰股份产能85万吨/年。化工端：氯碱化工产品离子膜烧碱受下游需求端推动，价格维持在1200元/吨的高位水平，下游需求量中，氧化铝需求比例最大，达到37.5%，2019年对烧碱需求量将增加50万吨。精细化工中间体需求量持续增加，2017年全球对氨基苯酚需求量65万吨，同比增长2.5%，间苯二胺受响水事件影响，产能出现1.5万吨缺口，价格飙升至14万元/吨，况且下游端间苯二酚产量急剧增加，对间苯二胺的需求量进一步增加。 外废配额改善盈利能力，间苯二胺或成明年亮点。公司凭借规模优势和客户优势，在新闻纸业务上领先行业。目前，公司主导产品新闻纸远销欧美、东南亚、韩国、印度等地区，与各大国家级报社、党报、印刷物资公司建立了长期友好的合作伙伴关系。公司2018年获得90万吨的外废配额，增厚业绩6亿元左右，改善公司盈利水平，2019年配额充足的情况下，在新闻纸价格增长的情况下，吨毛利有望持续好转，若新闻纸价格达到7500元/吨，其吨毛利可达2860元。间苯二胺产能出现缺口，价格持续上升，若公司2019年顺利实现1万吨间苯二胺产能，可增厚业绩7-10亿元，成为明年最大看点。 投资建议：假设公司间苯二胺产能于2019年底投放，综合考虑当前产品市场价格，我们认为有望为公司2020年业绩带来较高弹性。在此前提下，预估公司2019-2020年实现归母净利润9.6、15.3、16.9亿元，同比增长33.8%、58.7%、11%。对应EPS0.82、1.31、1.45元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险、业务拓展不达预期风险、行业竞争加剧风险 |
