8月20日至25日，2019年世界机器人大会将于北京召开。今年的大会主题是“智能新生态，开放新时代”，同时还将举办世界机器人博览会、世界机器人大赛。 2018年全球机器人产业市场规模298.2亿美元，其中我国达到87.4亿美元，是全球最大的机器人消费市场。国金证券王华君认为，全球机器人市场正在加速触底。数据显示，发那科等全球四大机器人生产巨头二季度订单回暖，我国工业机器人6月份产量降速收窄，今年累计产量转正，连续两个月累计产量转正。 相关上市公司： 科沃斯：主营服务机器人； 埃斯顿：从事工业机器人及智能制造系统。 【2019-05-28】科沃斯(603486)从代工到自主 服务机器人领军企业 投资要点 家庭服务机器人+清洁小家电双轮驱动。产品包括家庭服务机器人地宝+窗宝+沁宝+管家机器人系列，商用机器人旺宝系列和清洁类小家电吸尘器系列等。2013-2018年，清洁小家电业务占比由67.2%下降至29.8%，而服务机器人业务由24.9%上升至67.9%，其中主打产品为地宝系列。 业绩稳步提升，综合毛利率领先，研发力度亟待加大。2018年公司营收56.94亿元，同比+25%，实现归母净利4.85亿，同比+29%；公司综合毛利率37.8%，较2013年增长9.2pct，高于国内其他可比企业；净利率为8.5%，5年以来持续维系在7%-8%的水平；销售费用率18.8%，市场开拓力度加大；研发费用占收入比3.6%，而国际知名品牌iRobot为12.9%，公司研发力度有望进一步加大。2019Q1公司净利率5.62%，同比-1.96pct，主要由于公司战略性调整业务布局，缩减机器人代工业务，同时受到海外市场拓展投入以及公司加大研发投入影响。 募集7.51亿投资三大项目，产能释放可期。公司产销率95%，产能282万台，销量333万台，年产400万台家庭服务机器人项目有望带来增量收入+规模效应，机器人互联网生态圈项目利于公司由重销售向重研发转型。公司海外市场重心放在美国，通过国际市场营销项目，我们预计公司在美国的服务机器人市场份额有望达到30%。 全球市场维持30%以上增速，中国市场空间大。2018-2020全球服务机器人市场销量与销售额有望维持31%的年复合增长率。我国家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅5%，内地城市仅0.4%，对标美国家庭智能扫地机器人渗透率16%，未来空间广阔。 完备销售渠道+产品结构改善，科沃斯机器人市占率超50%。2018年科沃斯仍以线上渠道销售为主，占比约70%，线下渠道发展迅速，占比约30%，较2015年提升明显。扫地机器人中，高难度全局规划类机器人逐渐增加，产品结构持续改善。2019年一季度科沃斯全局规划类产品市占率为53%，属国内绝对龙头。预计未来三年公司在国内服务机器人市场的市占率将达到60%左右。 盈利预测与投资评级：海外市场快速增长+线下市占率提升+高毛利规划类产品占比提高预计将使毛利率与净利率回到40%与10%的正常水平。公司为家庭服务机器人行业龙头，市占率提升可以带动业绩稳定增长，我们预测2019-2021年EPS分别为1.52、1.85、2.32元，对应PE为27、23、18X，首次覆盖，给予"增持"评级。 风险提示：市场竞争导致公司市占率下降、价格战导致产品均价下降、技术突破进度与政策支持力度低于预期、海外市场拓展进度不及预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险 【2019-07-05】埃斯顿(002747)效仿日本发那科 能否扛起中国机器人产业大旗？ 最像日本发那科，国产机器人“真龙头”，模式极具稀缺性。公司通过自主研发（持续10%以上研发投入）及并购，掌握机器人核心技术（运控最为重要，以及伺服、机器视觉等），拓展本体及集成，打造全产业链优势。发展模式最像全球机器人龙头发那科，2018 年公司运控及伺服业务、机器人业务均逆势增长超50%（市场增速10%），机器人本体国产份额第一。 得运控者得天下，运控解决方案持续增长可期。收购TRIO 控制器+公司伺服系统打造运控完整解决方案（效率提升30%）是零部件业务增长新亮点，市场超100 亿元，2018 年逆势增长50%，市占率提升1%，前期跟踪客户进入订单收获期，持续增长可期。 以技术为核心，本体市占率持续提升，有望抢下内外资份额。2019H2 到2020 年，国六推行、新能源投产加快及5G 推动市场需求触底回暖，2020-2021 年市场增速回到10-20%区间；行业产能整合出清，公司突围成龙头，有望复制发那科当年市占率提升之路（全球市占率15%），抢占国产（超5%中低端产能出清）及外资份额（库卡超10%份额，呈下滑趋势）。 类似发那科，快速扩张期盈利、应收不佳。2018 年收入增速35.7%，净利润增速8.79%，并购及研发扩张造成管理费用提高1.6pct，应收较高且周转不佳造成短期借款较多、财务费用提高1.3pct，拖累利润。对比发那科快速扩张期，盈利、存货及应收周转基本一致，反应机器人企业快速扩张期正常财务表现。随着市占率提升、规模效应，损益表和资产负债表会相继修复。 损益表和资产负债表有望相继修复。基于业务拆分，预计公司2019-2021 年收入分别为16.07/20.57/26.58 亿元，增速10%/28%/29%；归母净利润分别为1.31/1.91/2.72 亿元，增速30%/45%/43%。利润增速大于收入增速，主要是因为我们认为公司有望自2019 年开始修复损益表（费用率降低，净利率提高），2020 年开始修复资产负债表（应收周转改善），现金流改善。 投资建议 2019-2021 年EPS 为0.16/0.23/0.33 元，对应市盈率56X/39X/27X。基于对标发那科40-50PE 估值阶段，叠加外资偏好、稀缺龙头估值溢价，给予公司2020 年50-60 倍PE，目标价11.45—13.74 元，给予“买入”评级。 风险提示 市场回暖不及预期、技术整合及研发风险、运控解决方案增长不及预期、机器人市占率提升不达预期、应收账款及现金流风险、股份解禁风险 |
