本周末农业农村部发布7月份生猪存栏数据，能繁母猪存栏环比减少8.9%（6月减少5.0%），同比减少31.9%（6月减少26.7%），显示行业产能加速去化，有望带动猪价持续超市场预期。 价格方面，8月15日，全国生猪出栏均价达到22.84元/公斤，较一周前上涨9.75%，且仍在持续上涨之中。市场人士预计8-9月间全国生猪供给将持续趋紧，从而推动猪价继续加速上涨，9月全国均价有望超过25元/公斤。 产业链方面，猪价加速上涨有望推动疫苗使用积极性提升，叠加非瘟疫苗带来的扩容预期，看好疫苗板块的配置机会。 相关上市公司有具有成本优势的养殖行业龙头牧原股份、温氏股份；疫苗板块的中牧股份、生物股份等。 【2019-03-18】牧原股份(002714)生猪养殖专题系列报告之三:复盘牧原股份 龙头有望迈向巨头 牧原股份上市仅5 年时间，即成为农业行业中为数不多10 倍股。通过对公司股价走势进行复盘，我们认为是好的赛道、公司精细化管理与低成本优势及战略思路清晰共同成就10 倍股牧原股份。当下非洲猪瘟使得行业周期拐点到来同时，亦将倒逼行业向精细化管理升级，持续看好公司先发优势和长期成长潜力，重点推荐。 因素之一：好的赛道成就好的公司 公司选择了一个好的赛道——生猪养殖行业。主要体现在以下3 点：1、生猪养殖行业规模足够大，市场空间达万亿规模；2、行业集中度较低，龙头公司仍有较大提升空间。温氏股份和牧原股份2018 年市场份额分别为3.2%和1.6%，对比美国2017 年行业龙头史密斯菲尔德市场份额达15%，成长空间较大；3、环保政策禁养叠加疫情产能出清，行业加速规模化。后期来看，非洲猪瘟倒逼行业升级，龙头企业的市场份额将进入加速提升阶段。 因素之二：行业规模不经济使得公司竞争优势突出 行业规模不经济使得公司优势凸显。生猪养殖行业在达到一定规模以后，会呈现规模不经济性，即企业长期平均生产成本并不会随生产规模增长出现下降，而是呈现U 型结构。我们认为，规模不经济的核心其实在于管理不精细，而牧原股份在规模做大的同时，通过管理精细化避免养殖成本溢出问题。这也使得公司在众多养殖企业中脱颖而出，成为自繁自养一体化养殖龙头。 因素之三：成本优势铸就公司核心竞争力 成本优势是公司能够实现持续成长的核心竞争力。我们测算公司养殖完全成本仅11.35 元/公斤（2017 年），远低于行业平均水平。公司成本优势除养殖技术水平的领先外，还在于精细化管理，而实现精细化管理的根本原因即在于公司的文化、团队的年轻化专业化以及充分完善的激励机制。我们认为，上述条件皆需要较长时间积累。整体来看，公司的成本优势有望长期保持。 因素之四：战略定位明确助力公司做大做强 牧原股份战略定位明确。公司上市后专注于养殖主业，并通过资本市场助力进行产能扩张。2014-2018 年公司出栏规模增幅达495%。非洲猪瘟发生以后，公司即将自身防疫体系升级作为重点战略目标。在原先防疫体系上，公司在饲料、运输、人员及其他媒介等方面针对非洲猪瘟传播途径建立有效防控措施。在当下疫情倒逼行业升级背景下，公司有望实现市场份额持续提升。 风险提示： 1. 非洲猪瘟疫情扩散超出预期； 2. 公司出栏量不达预期； 3. 猪价上涨不达预期。 |
