【2019-03-01】兴森科技(002436)IC载板拐点已现 公司迎来新一轮成长 兴森科技：国内pcb样板领头羊与IC载板先行者 公司成立之初以PCB 样板为主，上市之后，公司积极扩展业务线，目前已形成PCB、半导体和军品三大主业。公司2018 年前三季度营业收入约为26.04 亿元，同比增长5.10%；归母净利润约为1.76 亿元，同比增长11.04%。公司2018 年前三季度毛利率为29.96%，同比基本持平；净利率为7.64%，同比提升1.80pct，主要因为公司资产减值数额减少。 行业分析：市场空间广阔，国产替代正当其时 Prismark 预测2018 年全球PCB 产值将达到610 亿美元，同比增长3.8%，PCB 具有广阔的市场空间。大陆在成本、熟练工人、产业配套等多方面均具有优势，使得全球PCB 产业不断向大陆转移。IC 载板主要用于半导体芯片的封装，具有技术难度高的特点。日韩台厂商凭借发达的半导体产业，目前在IC 载板领域占据垄断地位，国内厂商亟待突破IC 载板行业。 成长动力：5G拉动PCB需求，IC载板盈利能力改善 公司下游应用领域中，来自通信的收入占比达到36%，是占比最高的应用领域。公司通信客户包括了华为、中兴、烽火等顶级设备厂商，且与客户稳定合作多年，在通信领域拥有深厚的客户关系，有望受益于5G 的研发带来的样板需求。公司六年前进入IC 载板领域，但由于难度较大，给公司总体业绩带来了较大的拖累。经过近6 年的积累之后，目前公司IC 载板项目正在不断好转，盈利能力改善明显。 估值与评级 我们预计公司2018—2020 年EPS 分别为0.14/0.18/0.24 元，当前股价对应PE 分别为37/29/22 倍。可比公司对应2019 年PE 为37 倍，公司当前估值低于该水平；从历史估值来看，公司当前估值水平也处于历史低位。我们给予公司对应2019 年37 倍PE，目标价6.66 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 5G 等新兴需求进展不及预期；IC 载板产能和良率爬坡不及预期；原材料涨价侵蚀盈利能力。 【2019-07-16】景旺电子(603228)布局全面 潜力十足 报告导读 我们首次覆盖景旺电子，并给与“买入”评级，受益PCB产能转移及下游应用增长，我们预计未来三年公司净利润复合增长率达26.49%。 投资要点 稳抓稳打，质地优秀 景旺电子公司产品种类齐全，有利于为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。2011年到2018年七年净利润复合年平均增长率为34.09%，公司强调精益管理，优化产品质量，以江西二期工厂为核心战场，打造自动化智能工厂，公司毛利率一直保持在30%以上，净利率一直保持在15%以上，均处于同行业前列水平。随着PCB产能向中国转移及下游应用增长，公司未来三年净利润复合平均增长率有望将达到26.49%。 PCB产能向中国转移，好的投资赛道 未来五年中国PCB产值复合增长率（4.4%）高于全球PCB复合增长率（3.7%），并且全球PCB产能逐步向中国转移，到2023年中国PCB产值市场份额将达到54.3%。未来中国PCB成长的路径来自三个方面，1）5G通信部署引领下游应用增长；2）PCB产能向中国转移；3）外资PCB产能向中国PCB企业转移。 产品布局全面，持续扩产应对下游需求 我们通过对比PCB上市公司，景旺电子在下游领域布局全面，并且将发力手机端FPC。在从成本端，通过精益管理+智能制造+梯度转移三驱动控成本；在收入端，通过产品和客户双优化，具有竞争力的毛利率，规模化优势明显，能够实现高于行业增长率，并且抗单一风险能力强。产能方面，通过江西二期、珠海新厂的持续扩产对应下游需求，巩固行业地位：江西二期“年产240万平PCB”项目已经投入四条线，预计今年年产能将达到180万方平米，珠海一期、二期、三期FPC年产能为80/60/60万方平米，珠海二期、三期HDI板年产能为120/180万方平米。 盈利预测及估值 公司为内资PCB领先企业，并处于产能扩张期，预计公司19-21年实现的净利润为10.10/12.88/16.24亿元，对应EPS分别为1.68、2.14、2.70元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不达预期，市场拓展不达预期。 【2019-04-02】弘信电子(300657)重回高增长的国产FPC龙头 公司拐点已现，营运能力季度持续改善 公司是国产FPC龙头之一，产能规模以及技术实力一直排名内资前列，过去5年营收复合增速达到27.37%。公司自2017年以来，直到2018年1季度，达到营运低点，主要是智能手机加速从普通屏向全面屏转换，而国产手机厂商由于技术储备不足，导致客户新的全面屏订单释放大幅滞后于预期，并大幅削减了原有的普通屏订单。而自2018年2季度以来，伴随着公司新管理层上任，公司积极拓展新客户，扩张新品类，不断改善产品和客户结构，毛利率和盈利能力不断改善，公司再次重回高速增长。 安卓端FPC正在逐步实现国产替代，公司已备好产能迎接产品结构改善 随着手机终端新增应用的增加，单机FPC价值量不断增加，苹果FPC价值量已经从30美金攀升到50美金，而华为旗舰机也已达到单机10美金，仍在不断攀升。但从供应端角度出发，华为、OPPO、VIVO和小米的FPC供应商仍以外资和台资的供应商为主。 公司过去以间接供应为主，触控显示屏端的FPC占绝大份额，自2018年起，公司凭借价格优势、响应速度优势，已经开始进入终端手机直供市场，已批量供应国内某终端大客户，并且有望在2019年继续拓展2家终端客户，且份额不低。同时公司也在积极拓展车用FPC客户我们预计公司将先从影音娱乐系统的FPC起步，然后逐渐扩充到安全类FPC。 公司正走在毛利率持续改善的良性道路上 公司过去毛利率较低主要受多种因素影响导致，但现在公司产能稼动率高企，设备不断磨合完善，我们认为公司通过产品结构的不断改善、SMT占比的提升以及良率的提升，将持续不断地改善毛利率。公司Q4单季度毛利率已经达到15.34%，较Q1已有大幅提升，我们判断公司远期回归到20%的毛利率水平是大概率事件。 盈利预测及估值 公司是内资FPC龙头之一，拐点已现，伴随着公司新客户突破、品类的不断扩张，我们预计公司2019~2021年有望实现营收32.58、42.88、53.13亿，实现EPS1.90、3.02、4.43元/股，同比增长67.39%、58.93%、46.77%。 风险提示 客户拓展不及预期、行业竞争导致价格大幅下降 |
