秋季是口蹄疫、猪瘟、流感等疫病的最佳预防季节，对保障冬春季节不发疫病起着至关重要的作用。加之，去年以来，受非瘟影响，猪场养殖观念发生改变，逐渐由原来的关注成本等转变为关注安全，动物保健类上市公司有望受益。 在动保产品中，以疫苗为主的生物制品是重要组成部分。随着我国畜牧业持续稳定发展，规模化、集约化养殖程度不断提高，动物疫病发生、传播的风险也在加大，对疫苗的需求空间广阔，再加上由于耐药性问题和食品动物药物残留，抗生素的使用受到限制，这些因素都将推动我国动物疫苗产业步入快速发展的黄金时期。 目前国内动物疫苗市场主要分为两类，一类是国家强免疫苗，另一类是市场苗。强免疫苗大部分由政府统一采购免费发放给农户，招采价格低。部分大型规模养殖场由于饲养密度大、重视疫苗的防疫效果、对疫苗价格的敏感度较低，倾向于直接向动物疫苗企业购买高品质疫苗。未来随着中国畜牧业养殖规模化的推进，市场对高质量市场苗的需求将持续扩大。 另外，2017年1月1日起，国家对招采疫苗范围进行了调整，将猪瘟、猪蓝耳病从国家强制免疫招采苗中去除。自此次强免范围的调整开始，招采苗向市场苗的过渡已成为中国动物疫苗行业未来发展的主要方向。 相关上市公司： 瑞普生物：以市场化疫苗为主，公司在研产品包括禽流感DNA疫苗、家畜腹泻疫苗等，未来有望通过自主研发或技术合作取得新品种； 中牧股份：口蹄疫疫苗新品O型、A型二价灭活疫苗已获新兽药注册证书，三季度有望正式获批产品批文并上市销售； 蔚蓝生物：猪圆环副猪链球菌三联灭活疫苗已获临床批件；猪蓝耳圆环支原体三联灭活疫苗新产品开发正在进行实验室研究，预期2019年内申报临床。 【2019-04-12】瑞普生物(300119)蓄势待发 拐点已现 投资要点： 首次覆盖给予增持评级。我们认为，2019年禽流感苗将迎来量价齐升的时代。公司将直接受益禽流感疫苗市场扩容及新型产品的上市，预计公司2018-2020年EPS为0.3元、0.5元和0.64元，综合相对估值与绝对估值两种方法，给予公司目标价20元，对应2019年40倍PE。 禽苗迎来量升时代：禽养殖周期位于高位，养殖积极性提升带来下游疫苗市场扩容；非洲猪瘟导致猪肉产量下滑，而作为猪肉消费替代品的禽肉需求有望上升，将带动禽苗需求回升。同时近年来禽流感疫情形势严峻，疫苗需求不断提升。 禽苗价格上升：2019年是禽流感疫苗从二价向三价苗转换的第一年，整体招采苗价格涨幅达50%左右。基于此预计2019年H5+H7型禽流感疫苗市场有望超过30亿，其中H5+H7禽流感招采苗市场有望超过25亿元，禽流感疫苗整体市场空间有望实现大幅增长。 我们认为，公司将直接受益于禽流感疫苗的市场扩容以及新型产品的上市。一方面，新型H5+H7禽流感疫苗的推出有助于瑞普生物进入市场空间更大的招采苗市场，预计2019该产品有望贡献营收2.2亿元；另一方面，受益下游扩容，禽用疫苗市场也讲扩容，预计2019年公司禽用疫苗营收有望达到8亿元，扣除新产品将同增29%左右。此外，公司通过创新营销模式、加大研发储备、布局宠物疫苗等，来不断扩大公司增长的动力，从而实现业绩的持续高增长。 风险提示：新疫苗获取生产批文速度低于预期、禽价格低于预期。 【2019-08-08】中牧股份(600195)央企动保龙头积极转型 静待后周期启动 品类齐全、稳健成长的央企动保龙头。公司目前业务涵盖兽用生物制品（动物疫苗）、兽用化药、饲料（预混剂和复合维生素）、贸易等四大板块。其中，兽用生物制品是公司的核心业务，2018年贡献总营收的28%和毛利的55%。重大动物疫病疫苗、复合维生素添加剂、兽药等多项产品市占率位于行业前列。 静待生猪养殖后周期启动，头部厂商有望尽享市场变革红利。当前动物疫苗行业的成长逻辑发生变化，非洲猪瘟疫情推动行业竞争态势发生调整，政府招采苗收缩对企业短期业绩造成压力，同时加速中小企业的退场和行业过剩产能的出清；猪价持续景气带来养殖盈利能力的提升，将推高市场苗在规模养殖企业中的渗透率，拥有核心技术、产品布局、渠道优势的头部厂商将会通过内生增长+外延并购，攫取更高的市场份额，未来料将逐渐形成主要巨头之间的垄断竞争格局。 招采苗绝对龙头向市场化先锋华丽转身，产品持续接力焕发活力。猪苗：公司口蹄疫疫苗新品O型、A型二价灭活疫苗已获新兽药注册证书，2019Q3有望正式获批产品批文并上市销售，将进一步丰富公司在口苗领域的产品矩阵，也能够助力公司产品向规模养殖企业进一步渗透，发力高端客户，提升品牌力，并逐步完成渠道下沉。此外，随着养殖规模化的持续推进，公司圆环疫苗、伪狂犬疫苗等单品渗透率将稳步提升，市场空间有望进一步打开，公司具备齐全的对应产品系列，未来业绩弹性大。禽苗：禽链养殖景气度提升+高致病性禽流感疫苗“二价转三价”产品升级，量价齐升，公司有望持续兑现禽苗业绩。 加快变革节奏，激发企业活力。从推出股权激励计划、到合资成立中普生物、再到入选“双百行动”企业，公司稳步推进内部改革计划。第一期股权激励计划已达行权条件，随着后续改革探索的进一步深入，公司有望充分受益于管理机制的盘活与管理效率的提升，持续释放改革红利。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计19-21年公司实现营业收入为45.93/49.49/53.85亿元，+3.6%/7.8%/8.8%；实现归母净利润4.40/4.78/5.52亿元，对应EPS为0.52/0.57/0.66元，+5.9%/8.6%/15.6%。目前行业2019年整体估值水平在26倍，考虑公司加快市场化转型节奏以及后续国企混改的持续深入，我们给予公司19年26-30倍PE，对应股价13.52-15.6元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：非洲猪瘟疫情导致行业产能持续去化，动物疫苗、兽药等产品需求量大幅下滑拖累公司业绩的风险；动物免疫政策变动导致公司业绩下滑的风险；公司新产品研发与应用转化未达预期的风险；公司市场推广与渠道开发进展不佳的风险；市场竞争加剧导致公司盈利水平下滑的风险。 |
