格林美:业绩稳步增长,优质客户持续拓展 新能源电池材料出货量持续高增,钴镍钨传统业务稳步增长 2018年公司新能源电池材料出货7.2万吨,同比增长41.83%;业务板块实现收入79.64亿元,同比增长43.97%;受钴价持续下跌拖累,公司电池材料业务毛利率22.01%,同比下降2.06个百分点。公司新能源材料产能全面释放,三元前驱体出货量达40000吨,占世界市场20%以上,居世界行业前列;其中,单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体等高端材料占比75%以上。2018年公司钴镍钨粉末与硬质合金传统业务实现营业收入29.77亿元,同比增长45.39%,业务毛利率20.95%,同比下降2.97个百分点。公司进一步夯实了“钴镍钨回收-钴镍钨粉末再造-硬质合金器件再造”的核心产业链。公司生产的超细钴粉在国际、国内市场占有率分别达到20%、50%以上,市场占有率居世界行业前列。 三元前驱体打入海内外高端供应链,享受全球电动化红利 公司目前三元前驱体产能6万吨/年,其中高镍三元前驱体2万吨。主流供应CATL供应链、三星SDI、ECOPRO与宁波容百等国际、国内主流客户。近期公司公告与宁波容百签订三元前驱体供货合作协议,拟定2019年向宁波容百提供前驱体9300吨、2020年10,000吨、2021年10,000吨,优质客户大单再下一城。ECOPRO是全球第二大NCA正极材料生产商,是三星SDI的NCA材料的核心供应商。ECOPRO计划2019年-2023年从公司总计采购17万吨高镍NCA前驱体。其中2019年1.6万吨,2020年2.4万吨,2021年4万吨,三年预计为公司带来新增营收100亿元,大幅增厚公司业绩。 汽车、旧家电回收行动方案或将出台,公司受益于循环经济发展 两会期间,国家发改委主任何立峰表示,发改委正在草拟旧汽车、旧家电回收相关政策,大力发展循环经济,推动形成强大的国内市场。2018年,公司电子废弃物拆解量近350万套,并提高了补贴金额较高与毛利率较高的白色家电(电冰箱、洗衣机)的回收处理量。同时,公司报废汽车回收业务也有序发展,在武汉、天津、江西、仙桃建设世界先进的报废汽车处理基地,全面建成“回收-拆解-粗级分选-精细化分选-零部件再造”的报废汽车完整资源化产业链模式。在政策的鼓励下,我们认为公司电子废弃物回收业务将迎来新的发展契机。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为183.53亿、224.05亿和255.97亿元,增速分别为32.24%、22.08%和14.24%;归属于母公司股东净利润分别为10.52亿、13.14亿和15.76亿元,增速分别为44.07%、24.86%和19.96%;全面摊薄每股EPS分别为0.25、0.32和0.38元,对应PE为19.88、15.92和13.27倍。我们认为,公司新能源电池材料产品打入海内外高端供应链,将充分享受全球电动化进程提速的红利;公司深耕城市矿山,大力发展循环经济,享有闭合产业链优势叠加政策红利,未来六个月内,维持公司“增持”评级。 风险提示钴价波动超出预期,下游新能源车需求不达预期。 海亮股份:全球布局或再上新台阶 【事件】:2019年1月28日,公司公告与KME签订《Share Asset Purchase Agreement》,拟收购其持有的KMMB、KBG、KBI等5家公司100%股权以及通过资产交易的方式收购德国Menden工厂铜管业务和铜管业务相关的资产,KME为全球铜加工龙头企业,在欧洲高档铜合金棒市场市占率达到17%左右。初始交易金额为1.19亿欧元(最终将根据交割日净资产变动及运营资本调整)。 【点评】: 1) 全球布局再上新台阶。此前,公司已在越南、泰国、美国设立生产基地,本次收购,公司版图进一步扩张至欧洲先进制造核心区,是公司实现由“制造”向“智造”升级的关键一步,有利于缓和各类贸易因素调整带来的不确定性,平滑国内外市场波动,进而提升公司全球市场影响力。公司正按照《2018-2025规划》中“完成全球基地产业布局,做到全球各地主要市场皆有生产基地”的指引稳步、扎实推进。 交易核心信息:①初始交易金额1.19亿欧元;②交易对手方主营业务(如表2所示);③产能及产销规模:2017年,目标业务铜合金棒产能28万吨,铜管产能5.2万吨;铜合金棒销量15.4万吨,铜管销量3.7万吨;此次收购完成后,铜加工材产能超过100万吨,其中,考虑到公司存量产能中包含5万吨左右的铜棒产能,铜棒产能将增加至33万吨;④目标业务近一年核心财务指标情况(如图表3所示)。 2) 公司业绩再添新动能。首先,产品结构得到进一步优化,我国铜加工材仍以初中级产品为主,本次收购全球领先的高端铜合金棒材制造企业,将助力公司提升高端铜合金产品技术研发与制造能力,铜管+铜棒“双龙头”隐现;其次,通过“短平快”方式,快速提升公司产销量,并有助于公司整合全球生产和销售资源,优化资源配置、提高经营效率。 3) 18年业绩高速增长,19年有望得以延续。公司2019年1月21日发布业绩快报,实现营业总收入413.8亿元,同比增长38.33%;实现归母净利润9.0亿元,同比增长27.91%;基本每股收益0.52元,同比增长22.79%。展望2019年,公司规划的美国(6万吨)、越南(5万吨)、上海(5万吨)、泰国(3万吨)、安徽(3万吨)以及广东(3万吨)有望陆续投产并贡献产量(产能由原来的67万吨增扩至90万吨量级,实现30%的增长),更进一步,收购的KME项目亦有望贡献业绩(28万吨铜合金棒材+5.2万吨铜管),而公司经营策略为“以销定产”,定价机制为“原材料价格+加工费”,市场风险被有效锁定,因此,产销增长能够顺利转换为利润增厚,我们认为,“价稳+量增”下,公司业绩高增长持续可期。 4) 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年净利润(未计入收购KME影响)分别为9.0/11.8/12.8亿元,对应EPS分别为0.46/0.61/0.66元,当前股价对应的PE估值水平分别为16X/12X/11X;考虑到公司内生增长(沿主业扩张持续产能)和外延发展(纵向+横向拓展)并重,盈利能力有望进一步增强,维持“买入”评级。 风险提示事件:收购还需等待相关审批的风险;宏观经济波动、下游消费不及预计的风险;原材料价格大幅波动的风险;项目建设不达预期等风险。 中国中冶A+H跨市场研究跟踪报告:在手订单充足,多元化拓展值得期待 公司公布1Q19业绩:1Q19公司营收631.1亿,YoY+14.3%,归母净利17.7亿,YoY+6.4%;1Q19公司新签合同额1,821.2亿,YoY+5.3%。 收入增速稳健,盈利能力略有下滑:公司1Q19营收YoY+14.3%,受益于充足在手订单及推进顺利,收入增速维持较高水平,考虑到新签订单增长稳健,我们预计收入将保持稳健增长。1Q19毛利率为12.7%,同比变动+0.1pct,毛利率下滑趋势边际企稳。考虑到近年来毛利率较低的主业工程承包业务占比持续提升且料趋势仍将延续,我们判断公司综合毛利率仍有小幅下降空间。1Q19公司信用减值损失4.6亿(公司2Q18开始新金融准则,增加信用减值损失科目),占当期收入0.7%,拖累归母净利率同比下降0.2pct至2.8%,预计未来归母净利率将边际企稳。 在手订单充足,工程业务多元化拓展成效明显:1Q19公司新签合同额1,821.2亿,YoY+5.3%,同比变动-31.7pcts,增速下滑明显,其中工程承包业务新签合同占比96.8%,占比延续提升趋势。公司2014-2018新签订单金额Cagr为19.2%,领先主要建筑央企,2Q18-1Q19新签合同合计6,749.6亿,为18年全年营收的2.3倍,在手订单充足。分行业看,1Q19公司冶金/房建/基建/其他工程新签合同金额分别占工程承包业务新签合同额12.8%/52.8%/20.3%/14.1%,传统业务冶金工程占比保持较低水平,多元化拓展成效明显。考虑到19年基建投资增速持续改善,基建补短板持续深化,公司有望直接受益,预计新签订单增速下滑趋势将改善。 A股维持“买入”评级,H股首次覆盖给予“买入”评级:公司工程业务多元化拓展成效明显,同时大力布局地下管廊等新兴产业,业绩稳定性有望持续提升。考虑到融资环境持续改善,基建补短板持续深化,基建投资增速改善趋势有望延续,公司有望直接受益。考虑到公司1Q19主业工程承包新签订单增速下滑超预期,小幅下调公司19-21年归母净利至72.9/82.3/90.5亿(前值73.1/83.4/94.0亿),现价对应公司A股/H股2019年PB分别为0.77x/0.43x,均接近近5年最低水平。我们给予公司A股目标PB为1.0倍,下调目标价至4.05元,维持“买入”评级;给予公司H股目标PB为0.7倍,目标价3.31港元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:工程项目进展不及预期,基建投资增速不及预期。 |
