商务部数据显示，上半年全国网上零售额达4.82万亿元，同比增长17.8%，比一季度加快2.5个百分点。我国网络零售市场消费提质升级趋势明显，化妆品、智能家居、保健品等消费升级商品销售额增长较快，同比增速均超过30%。 信达证券陶伊雪认为，中国作为全球潜力最大的消费市场，在经历了多年的快速粗放式增长后，市场从数量的增长模式切换至品质提升模式。市场竞争从简单的数量堆叠进入到个性和体验的时代，人口红利、收入增长和消费意愿是消费增长的三个重要驱动因素。 相关上市公司： 珀莱雅：民营大众化妆品龙头； 好太太：主营智能晾衣机，并围绕智能物联网与移动互联网两大创新平台，推出AI智能锁新品6个系列。 【2019-06-24】珀莱雅(603605)四维度稳内生 矩阵扩外延 内生增长可期：四维度重视消费者新趋势。1）研发先行、专业机构加持。2018研发投入同比增加25.53%，研发费用占比达2.17%，居可比公司前列。与法国海洋开发研究所、法国国家海棠研究机构建立联合实验室，进行深度研发。2）产品升级，布局大健康。①把握“成分党”热点布局烟酰胺精华；②优资莱加码大健康产业；③彩妆INS.BAHA系列率先打开国内运动彩妆市场。3）渠道优化，线上线下双轮驱动。“精准”、“精细”运营促线上渠道增速达59.91%；优资莱单品牌店一年签约千家，模式可复制。4）营销推陈出新，拥抱“Z世代”。①周年庆叠加新大厦启用，专家明星共庆饕餮盛宴；②冠名综艺，植入影视剧；③抖音、小红书新媒体内容营销见成效；④跨界联合美国国家地理IP建造故事馆；⑤科技赋能，专业机构背书成营销新宠。 外延增长赋能：扩展品牌矩阵搭配布局美学场景商业地产。1）2019年公司重点通过生态化、平台化打造品牌矩阵。平台+并购，扩展品牌矩阵，减少单一品牌营收占比达89%的风险。2）进军商业地产，打造美学场景。斥资8亿打造杭州新地标，美学+社交提升品牌认可度。 从内生增长测算股权激励政策合理性。公司2018年提出股票激励计划，以2017年营收为基数，三年营收复合增速不低于32.5%。根据渠道拆分，假设如下： 1） 电商渠道各平台未来三年增速：淘系35%/30%/25%；唯品会10%/9%/8%；京东55%/50%/45%；社交电商200%/150%/100%；其他电商平台30%/25%/20%，对应电商15.24/23.33/34.98亿元。谨慎假设电商平台未来三年营收增速分别为40%/35%/30%，对应营收为14.39/19.43/25.26亿元； 2） 单品牌店单店年营收25.55万元，假定公司未来三年净增门店500/600/700家； 3） 日化专营店渠道增速7%/5%/3%；商超渠道增速20%/15%/10%；其他渠道增速2%/2%/2%。 2019/2020/2021年营收为31.05/41.58/55.63亿元，三年复合增速为33.07%（以2017年为基数，三年复合增速为32.61%），超过公司股权激励政策；谨慎假设下，年复合增速至少可达24.81%（以2017年为基数，三年复合增速为28.33%）。具体计算过程详见报告16-20页。 投资建议：看好珀莱雅，关注内生外延增长驱动力。短期来看，公司将继续受益于品牌力提升、电商渠道加速、单品牌店扩张带来的高速增长；长期来看，珀莱雅将受益于逐步完善的品牌矩阵以及布局商业地产打造美学社交场景带来的品牌溢价。微调2019-2021年EPS为1.96/2.66/3.69元，以2019年6月21日收盘价推算PE 分别为32/24/17倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：线上增速不达预期；单品牌店展店速度不达预期；品牌矩阵布局不达预期；商业地产开拓不达预期。 【2019-05-16】好太太(603848)智能晾锁龙头 智能家居起航 我们看好智能家居的未来前景，看好智能家居领域的细分龙头好太太，在前期两篇深度之后，我们进一步从智能家居更大的视角，结合公司新的智能战略布局，挖掘公司的价值潜力。 公司业绩稳健：（1）截至2019年5月实际控制人沈汉标、王妙玉夫妇共持股83.18%，股权集中且稳定。（2）智能家居发力，业绩持续增长，盈利能力提升。营业收入由2014年的5.94亿元增至2018年的13.10亿元，年均复合增21.86%。归母净利润由2014年的1.12亿元增至2018年的2.61亿元，年均复合增23.55%。公司智能家居产品结构持续优化、赢利能力进一步提升。 智能家居市场空间广阔：（1）我国智能家居渗透率低、增速高，市场空间广阔。根据《2018中国智能家居产业发展白皮书》，2018年我国智能家居市场规模达65.32亿美元，市场渗透率为4.9%，而同期美国智能家居市场规模达188.7亿美元，渗透率达32.0%，国内渗透率的提升将为智能家居市场规模增长提供强劲动能。智能家居领域机遇与挑战并存，品牌化、专业化和规模化的企业将更有市场前景。（2）智能晾晒消费新习惯，高端化、智能化发展进一步扩容市场规模。我们测算2018年以出厂价计算的国内市场空间约为109亿元，对应终端市场空间约为219-274亿元。高端智能产品消费占比提升将推动市场规模扩容。（3）智能锁为智能家居入口级产品、行业快速成长。根据《2018年中国智能锁消费白皮书》，2018年我国智能门锁销量约800万套，市场渗透率5%，与韩国80%的渗透率相比提升空间大。预计2020年国内智能锁销量达3200万套，以出厂价计算的市场规模约340.6亿元，对应终端市场规模681.3亿元。 好太太成长驱动：公司好太太+科徕尼双品牌、多品类，齐头并进。依据"两纵一横"的产品策略，以智能晾晒及智能门锁两大产品为依托，通过智能家居控制系统连通各品类。好太太品牌深耕晾晒行业，科徕尼品牌布局智能安防、智能交互切入智能家居新蓝海。（1）智能晾晒：好太太品牌、技术、渠道全方位领先， 独占鳌头。（2）智能安防：科徕尼AI智能锁快速拓展，产品端科徕尼智AI智能锁单品核心技术领先，品牌、渠道端可充分利用好太太经验、资源快速成为头部品牌。 投资建议：我们预计2019-2020年公司收入为15.17、17.73亿元，同比增15.75%、16.94%；归母净利润为3.07、3.66亿元，同比增17.99%、18.89%，对应PE为25.2和21.2x，维持"买入"评级。 风险提示：竞争大幅加剧，地产大幅调控，募投低于预期。 |
