近期，国家发改委等多部门奔赴多地调研老旧小区改造工作。同时，浙江、新疆、上海、河北等地纷纷就老旧小区改造作出具体部署。根据各地情况来看，仍以财政投入为主，估计2018至2020年三年全国老旧小区基本设施改造项目预计需政府投入财政资金超万亿元，平均每年需投入财政资金约4000亿元。上市公司中，华建集团立足长三角，是中国最具影响力的建筑设计院之一；金螳螂为全国家装龙头。 【2019-06-28】华建集团(600629)长三角一体化催生增量市场 国企改革激发活力 投资要点： 中国最具影响力的建筑设计院之一，立足上海，辐射长三角，面向全国拓展。华建集团企业员工人数超过8000 名，旗下拥有华东总院、都市总院、上海院、现代建设咨询、水利院、环境院、Wilson 等十余家分子公司和专业机构，在大型公共建筑设计、工业建筑设计方面具有优势。遵循设计公司的成长路径，公司在夯实市内业务的同时不断加大省外扩张力度，目前已拥有35 家国内分支机构及9 家海外分支机构。 国企改革有望激发活力，实现管理优化，盈利能力提升。员工持股是设计公司落实激励和效率提升的重要手段，公司不断取得进展，2018 年11 月子公司华建数创成为混改试点，拟在出让20%股权引入外部战略投资者的同时同步实施员工持股（约占7%股权）；2019年3 月公司完成限制性股票激励计划，向涵盖公司董事、高级管理人员、公司管理和技术骨干、其他对公司发展有重大贡献的员工等339 名激励对象授予1,292 万股股票，约占公告时总股本3%，当前持股成本约4.73 元/股，动力十足。我们认为公司盈利水平处于行业低位，激励实现后将更加聚焦管理优化成本，我们预计费用率（含研发）可降低近3 个百分点。 受益长三角加速推进，长期优异的设计+并购能力可实现区域扩张。长三角一体化提升至国家战略，投资建设进入加速阶段，对比日本，根据总存量峰值，长三角区域固定资产投资空间约为20 万亿，根据人均资本存量对标，则长三角地区固定资产投资空间约为93 万亿，华建集团有望充分受益，迎来订单快速增长阶段。长期来看，华建集团设计实力突出，上市以来持续加大外地市场扩张力度，开展多起优秀并购投资，标的企业武汉正华、无锡市政院实际完成业绩均超过承诺数的1.6 倍。 首次覆盖，给予增持评级：预计公司19-21 年净利润分别为3.04 亿/3.63 亿/4.36 亿，增速分别为15%/20%/20%，对应PE 分别为17X/15X/12X，给予增持评级。采用FCFF 估值法，假设公司三阶段均为3 年期，ROIC 及EBIT Margin 指标保守假设低于同业公司3个百分点，预计公司股权价值为65.1 亿元。采用相对估值法，纵向看公司历史估值中枢为24.8X；横向以苏交科、中设集团、设计总院、中衡设计作为可比公司，19 年行业平均为13X。我们认为公司作为国内顶尖设计院，专业能力首屈一指，国企改革后管理效率、盈利能力有望大幅改善，进入快速发展阶段，应当给予比行业平均更高的估值，最低按照绝对估值法65.1 亿市值计算，对应19 年PE 约21.4 倍，最高按照历史中枢24.8 倍PE 计算，故合理市值区间65.1-75.4 亿元，当前市值为52.9 亿元，对应空间23.1%-42.5%。 风险提示：长三角一体化建设进程低于预期；公司新签订单增长低于预期；公司工程承包业务毛利率提升低于预期；公司管理费用率优化低于预期 【2019-07-11】金螳螂(002081)十年成长路:好风凭借力 终得扬帆时 复盘综述：业绩为本，估值为锚 作为收入体量超 250 亿元的建筑装饰领域龙头，金螳螂在资本市场表现惊艳，上市以来累计涨幅达到1400%左右。通过历史复盘，我们发现其股价上涨的长期源动力乃是不断稳健增长的业绩，上市13 年公司业绩增长了30 倍左右。但是短期来看，由于行业强贝塔的属性，公司估值受装饰前端的地产行业发展影响较大，短期内股价变动受估值冲击更为剧烈。 具体来看，公司历史上主要有四轮上涨阶段：在前两轮，公司乘行业东风，业绩得到爆发式增长，前端的地产行业的政策刺激也带动了公司估值的上移，最终股价分别上涨675%和87%；在后两轮上涨中，地产周期轮动叠加互联网、长租公寓等热点概念带动公司估值的抬升进而带动股价分别上涨142%和56%，其PE-TTM 则分别变动111%和45%，估值因素在这两次上涨中发挥了更大作用。总体而言，估值主要起到催化前期上涨的作用，而业绩增长兑现则扮演了接力驱动股价的角色。 公司上市以来股价总体表现靓丽的核心在于优秀的经营管理能力，体现为业务持续开疆拓土和利润保持增长；而短期股价更多由估值波动来决定。我们认为，作为老牌的装饰龙头企业，公司已在管理、营销、技术等领域建立起强大的竞争壁垒，构筑起抵御行业变化的坚实后盾，确保收入和利润稳健提升；而作为地产后周期，装饰企业估值很难摆脱地产链相关政策面、基本面、主题等影响，具有较强的周期性，因此估值的安全边际就显得愈发重要。 三大核心竞争力奠定螳螂之“金”字招牌 公司在行业高速发展时期对市场进行拓展的同时不忘提升管理能力构筑成本护城河，从“量”与“质”两方面不断取得突破。公司全力打造业内一流设计团队，还通过收购世界殿堂级设计所HBA 大幅提升自身设计实力，不仅带动了设计业务的高速增长，也同公司装饰业务产生了极强的协同效应。总体而言，精细的管理、广阔的渠道和专业的设计构建了公司三大核心竞争力。我们认为，这三大核心竞争力不仅在过去，也将在未来不断助力金螳螂勇攀高峰。 竣工回暖改善经营预期，估值便宜凸显投资价值 我们认为，2019 年下半年地产竣工端或明显复苏，推动企业新签和利润加速确认；当前公司PE 估值位于历史底部区域，近期国内制造业投资和消费持续走弱，出口也面临较大压力，展望下半年地产调控政策收紧空间有限，企业估值或迎转机。我们预计公司2019~2020 年EPS 分别为0.90 及1.03 元，对应2019/7/9 收盘价PE 分别为11.54 及10.10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1. 地产竣工增速不及预期； 2. 公司订单增速大幅下滑。 |
