尿素期货将于8月9日在郑商所上市交易。尿素是全球使用量最大的化肥品种，我国是全球最大的尿素生产国和消费国。近年来我国高成本、较落后的尿素产能逐渐出清，产能增长也基本停滞。受限气政策影响，西南地区气制尿素产能的冬季开工率显著下滑，使尿素供给的季节性规律逐渐凸显。现货价格的低点往往出现在8月份，高点往往出现在四季度。 尿素期货上市后，可以为上下游企业及承储企业等相关经营主体提供发现价格和规避风险的手段和工具，稳定企业盈利水平。相关上市公司有华鲁恒升、兰花科创等。 【2019-06-10】华鲁恒升(600426)化工龙头价值分析系列之二:华鲁恒升 公司是我国煤化工龙头企业，过去10年在行业平均利润率近乎为0的情况下，利润复合增速仍超过20%，原因就在于植根于技术和管理优势的成本领先战略。未来我们判断不但公司成本优势还将继续强化，己内酰胺和乙二醇等项目还将打开公司新的成长空间，有望再造一个华鲁，具体如下： 核心观点 成本优势测算：华鲁是我国低成本煤气化技术的领先型企业，在传统水煤浆工艺成本优势之外，公司最新的三大气化平台贯通的规模和效率优势，终端产品结构柔性调节的能力更加难以复制。同时公司装置投资强度、用工人数以及期间费用率也都处于行业最低水平，园区一体化成本优势也十分显着。综合以上优势，我们测算公司现有产能相比同行的成本优势约为18亿元。 未来成长展望：华鲁发展过去的发展模式是通过延伸下游产业链来不断变现上游低成本的造气能力。而未来随着己内酰胺项目投产，公司有望在不过分消耗合成气的情况下，实现产能大幅扩张。依照我们测算其单吨成本优势超过2000元，假设远期百万吨产能测算，新增利润规模为20亿元。 价格弹性巨大：从价差看，华鲁大多数产品已接近甚至低于历史平均水平，不但未来下跌空间并不大，随着煤化工整体产能增速放缓，还有较大提升可能。尤其是乙二醇处于全行业亏损，公司成本不但在煤头中最低，相比油头成本优势也在1000元/吨以上，随着行业回归正常，潜在向上弹性巨大。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年华鲁恒升每股EPS为1.42、1.58和1.70元，按照可比公司19年12倍市盈率，首次覆盖给予目标价17.04元和买入评级。 风险提示 产品和原材料价格波动；新项目进度不达预期。 【2019-03-27】兰花科创(600123)优质无烟煤企业 估值修复可期 公司简介：优质无烟煤企业，具备产业一体化优势。公司是优质的无烟煤企业，生产的“兰花牌”无烟煤是重要的煤化工原料，且为稀缺品种。近年来公司确立了强煤、减肥、扩化的发展思路，由于开采煤种为无烟煤，煤化工业务用煤基本可由煤炭业务供给，公司逐步形成了产业一体化优势。2017年以来伴随煤价上涨，公司营收、归母净利润以及ROE、销售毛利率和净利率等各项重要数据均呈现出良好的上升势头。 煤炭业务：在产产能有望持续增长，产销量增长空间大。产能方面，永胜煤矿已于2018年7月16日进入联合试运转，期限6个月，2019年有望正式投入生产；在建的玉溪煤矿2019年内有可能实现首采工作面投入联合试运转；在建的资源整合矿井也在有序建设中，未来几年公司煤炭在产产能有望持续增长。产销量方面，据我们分析，目前在产的大阳煤矿还有30万吨增量空间、宝欣矿还有20万吨增量空间，加之已经进入联合试运转的永胜煤矿有望逐步贡献产量，未来公司煤炭产销量存在进一步增长空间。 煤炭业务：吨煤毛利显着提升，盈利能力行业领先。纵向对比，2017年随着煤价上涨公司吨煤毛利同比大幅上升102.5%，2018年前三季度继续同比上升11.82%。未来煤炭价格预计继续中高位运行，且公司2016年投产的口前矿目前吨煤毛利仅为-0.42元/吨，仍有很大的提升空间，因此公司煤炭业务高盈利能力有望持续，甚至有进一步上升空间。横向对比，高售价+低成本的健康模式造就了公司盈利能力强劲、大幅领先行业其他公司。2018年前三季度公司吨煤毛利（396.96元/吨）相比第二名的昊华能源（204.99元/吨）高出191.98元/吨，高盈利能力奠定了公司在行业中的优势地位。 化工业务：终端覆盖众多行业，有望持续贡献业绩。公司化工产品为二甲醚+己内酰胺，终端覆盖纺织、燃料等众多行业。二甲醚，目前处于超产状态，后续受环保限产影响产量预期下降。产品2016年以来盈利能力逐步上升，未来甲醇价格维持高位+LPG价格上升引发二甲醚需求增加的双逻辑预计对二甲醚盈利能力持续性形成保障。己内酰胺，产量不受环保限产影响，“10改14”有望19年投产。中长期看，公司己内酰胺项目规划产能为20万吨，仍有10万吨增量空间。未来己内酰胺行业预计呈现供需双升态势，但随着新增产能逐渐投入市场，企业间竞争加剧预计引发产品价格下降。考虑到产品成本下降空间较小，未来公司己内酰胺产品盈利能力预计小幅下滑。总体看，虽然公司化工产品贡献利润的绝对值不大，但对业绩的贡献持续性可以得到保证。 化肥业务：环保限产打压产销量，近两年产品大幅减亏。公司化肥产业现有尿素企业4个，年尿素产能120万吨。近年来，由于公司关闭化肥厂以及2017年开始环保限产对尿素行业打压等因素，公司尿素产销量大幅下滑。近两年受行业供需格局转好以及环保限产因素影响，公司尿素价格恢复性上涨带动产品盈利能力显着提升，但从分公司利润总额数据看也仅仅是实现了大幅减亏，盈利能力依旧疲软，拖累公司业绩。未来尿素产品盈利能力增长空间预计有限，化肥业务大幅减亏后实现扭亏为盈仍存在一定难度。 投资策略：给予“买入”评级。我们预计未来随着煤炭价格持续中高位、公司新矿井投产带来产销量增长、己内酰胺“10 改14”项目投产，公司未来业绩有望进一步改善。我们测算公司2018-2020 年EPS 分别为1.12、1.17、1. 25 元，当前股价对应PE 分别为6.9X/6.6X/6.2X，给予公司“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。 |
