8月1日5时32分，我国自主研制的C919第4架试飞飞机从上海浦东国际机场第4跑道起飞，飞行1小时25分，于6时57分返航平稳降落，顺利完成首次试验飞行任务。根据计划，第5、第6架机将在今年下半年投入试飞，届时C919大型客机将进入密集试飞阶段。 目前国内干线客机市场被波音和空客两大巨头瓜分，大飞机国产化战略意义重大。东兴证券陆洲预测，到2036年末C919将有8575架新机需求，市场空间达8万亿元。 相关上市公司： 中航飞机：承担了C919飞机6个主要工作包和ARJ21支线客机85%以上零部件制造； 中航机电、中航电子：分别作为我国飞机机载设备中机电板块和航电板块的龙头企业，在进口替代进程中将发挥重要作用。 【2019-03-21】中航飞机(000768)2018年年报点评：超额完成营收任务 看好公司长期发展 营收超额完成计划任务，归母净利润增速逐年提升 公司3月19日发布2018年年报，实现营业收入334.68亿元（同比+7.69%），实现归母净利润5.58亿元（同比+18.38%）。报告期内，公司营收完成年计划的108.66%，超额完成任务，公司16-18年归母净利润增速分别为3.27%、14.10%、18.38%，逐年提升。 毛利率下滑1.16pct，净利润增长受益于期间费用同比降低24% 公司航空产品营收占比97.59%，毛利率同比下滑1.16pct，净利率基本持平。公司净利润增长主要受益于期间费用同比降低24%，其中销售费用同比减少27%，主要系本期销售服务支出减少；财务费用同比减少199%，主要系汇兑收益同比增加；研发费用同比减少51%，主要由于新型涡桨支线飞机研制项目及其他自筹项目研发投入减少。 军民融合协同发展，有望持续受益于公司运营质量提升 公司军机产品成谱系化发展，新机型弥补运力短板，处于加速列装期；民品承担新舟60/新舟600系列飞机、ARJ21、C919、AG600等飞机的零部件生产任务，市场空间广阔。公司正加强运营协同，强化内部资源调配，有望长期受益于运营质量提升。 投资建议与盈利预测 公司新机型处于加速列装期，预计公司19-21年归母净利润为6.45/7.64/8.86亿元，对应当前股价的PE为75/63/55倍。美国航空总装类企业洛克希德·马丁公司当前的平均PS为1.55倍，考虑了美国航空产业处于平稳期，而中国航空产业处于成长期，我们认为公司作为大飞机核心总装企业可以享受更高估值，给予公司19年1.58xPS估值。公司19年预计营收368.32亿元，总股本为27.69亿股，则每股销售额为13.30元，对应合理价值21元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：军品订单具有不确定性；公司费用端的变化对于利润的影响较大；C919项目取得适航认证具有不确定性。 【2019-03-25】中航机电(002013)航空机电系统旗舰平台 内生外延俱佳 我国航空机电系统的旗舰平台，内生稳增长与外延预期弹性兼备，首次覆盖给予"买入"评级，目标价9.6元。1）历经3次资产整合，公司已成为我国航空机电系统的旗舰平台，规模约占据中航集团机电子板块的一半，内生业务将直接受益于我国军机加速升级列装和民机国产化程度提升。2）航空机电产业唯一上市平台，先前对托管单位有整合惯例，兼备外延预期弹性。3）我们预计公司2019-2020年EPS为0.27元/0.34元，对应PE为28.7X/23.3X，结合可比公司估值，给予2019年35倍PE，对应目标价9.6元，"买入"评级。 我国军机发展落后于美国、需求缺口大，公司将受益于加速升级列装的行业景气周期。1）我国军机数量少、差距大：据《World Air Forces 2018》，我国各型军机总数3081架，仅为美国的23%；代际结构更是差距巨大，以战机为例，我军二、三代机占比仍高达75%，无法比肩于美军100%的四、五代机配置。2）机电系统需求确定、增速可期：假设到2035年我国军机建设达到美军现役装备水平的60%，将带来年均约300亿元的航空机电产品市场需求，对应行业复合增速约13%。3）行业龙头、畅享景气红利：机电系统公司占据我国95%以上的航空机电市场份额，公司的航空产品占据其中一半，产品全面覆盖13个机电分系统，有望跟随行业景气快速增长。 民用航空领域进步明显，成长空间足够。据中航工业预计，未来20年我国民航客机新增需求将超过6000架，对机电系统的年均需求规模约265亿元。我国民用航空机电业务起步较晚，公司及控股股东直接或通过与国际先进企业成立合资公司的方式成为中国商飞C919的系统级供应商，承担了该机型液压/燃油/空气管理/电源/高升力等系统研制任务，预计随着C919项目的顺利推进，将加速国产技术成熟度的提升，为公司贡献新的业绩增长点。 国企改革先锋，航空机电产业整合平台。公司是中航集团航空机电产业唯一整合平台，目前托管8家单位，包括航宇救生装备（含610所）、609所等优质资产。控股股东纳入国企改革"双百企业"，由试点向行动跨越的国企改革先锋之一，有望在资本运作和激励机制等方向为公司注入新的活力。 风险提示：军品订单波动性较大；改革进度或力度不及预期。 【2019-07-17】中航电子(600372)航空工业航电板块平台 内生外延前景广阔 多次资本运作打造航空工业集团航电板块上市平台。公司隶属航空工业集团，前身为昌河汽车，后经过三次资本运作打造为集团航空电子板块的上市平台。目前公司主营业务是航空电子系统产品，拥有较为完整的航空电子产业链，产品谱系全面，应用领域广泛，具有较高的行业美誉度。公司总部对航空产业采取运营管控，对非航空产业采取战略管控和财务管控，各子公司负责具体科研生产经营。过去五年公司营业收入稳定提升，其中航空业务贡献了公司近八成的营收及毛利，同时公司整体毛利率维持在30%左右。 机载公司发展步入新阶段，看好公司未来内生增长提速潜力。2018 年机载公司成立，并被纳入国企改革“双百企业”名单。我们认为，随着机载公司成立，公司发展步入新阶段。过去五年，公司营收逐年上升，经营状况稳定；但净利润水平基本保持不增长态势。具体从子公司业绩贡献拆分来看，主要系受到宝成与凯天的拖累：宝成仪表过去三年分别亏损0.94/0.31/1.21 亿元，凯天电子近三年净利润CAGR 为-30.16%。若剔除这两家子公司的影响，过去5/4/3 年公司利润CAGR 分别为3.63%/4.65%/8.57%，呈现逐年提速的迹象。我们认为，如果未来公司能够加强对亏损/业绩下滑较大的子公司的管控，促进其业绩改善，公司整体内生业绩存在提速增长的潜力。 航空工业历来重视资本与产融结合，公司体外存托管资产。公司实际控制人航空工业集团历来重视资本市场对企业发展的助推作用，近年来利用上市公司的平台完成了20 多项专业化重组整合，向上市公司注入资产超过700 亿元，并通过资本市场直接融资超过600 亿元。此外航空工业集团2018 年成为国有资本投资公司试点单位之一。2014 年航空工业将其持有的航空电子系统公司100%股权委托给公司管理。2018 年随着机载公司成立，对委托公司管理的公司范围及相关托管事宜进行调整：公司终止托管航空工业全资持有的中航航空电子系统有限责任公司，新增14 家托管单位。我们认为，公司作为航空工业航空电子板块的上市平台，体外存有托管资产，看好其在在军工资产证券化的背景下有所受益。 启动回购彰显信心，管理层增持看好未来发展。2019 年1 月4 日，公司发布《关于回购公司股份的预案》，拟以人民币1.5（含）-3.0 亿元（含）的自有资金及自筹资金进行回购，回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。2019 年6 月，公司董事、高级管理人员相继以自有资金通过上海证券交易所交易系统买入公司A 股股票。我们认为回购与增持事项体现了控股股东、管理层对公司业务增长的持续看好，对公司内在价值及长期投资价值的认可。 盈利预测。我们预计2019-21 年公司EPS 分别为0.30、0.34、0.39 元，结合可比公司2019 年平均PE，给予公司2019年55-60 倍估值区间，对应合理价值区间16.50-18.00 元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）需求不确定性；（2）市场竞争加剧。 |
